利润阶段性承压，生活馆打造新机遇

利润阶段性承压，生活馆打造新机遇 事件：公司预计2025年实现归母净利润1.35-1.75亿元，同比下降57.1%-66.9%，扣非归母净利润0.45-0.65亿元，同比下降79.6%-85.9%。25Q4归母净利润-0.26至0.14亿元，同比下降78.5%-138.6%；扣非归母净利润-0.12至0.08亿元，同比下降85.1%-123.0%。 买入（维持） 利润阶段性承压，高端性价比升级。2025年三只松鼠归母净利润1.35-1.75亿元，同比下降57.1%-66.9%，利润承压主因线上流量费率提升，线下“生活馆”新店型打磨前期阶段性增加费用投放，坚果原材料价格较大幅度上涨，与公司“高端性价比”之间的冲突。当前公司坚持“高端性价比”战略不变，并向品质化和差异化方向持续升级，我们认为公司作为零食全品类零售商，对于消费需求洞察更加深刻，有望以差异化新品驱动成长。25Q4三只松鼠归母净利润-0.26至0.14亿元，同比下降78.5%-138.6%，主因2026年春节错期，相比2025年春节延后19天，春节旺季备货集中于26Q1，导致25Q4营收阶段性承压，规模效应有限。 多渠道积极探索，生活馆突破启航。松鼠在线上市场已取得非常优秀表现，同时正持续探索新业态，2025年分销陆续展开市场布局，生活馆探索多品类自有品牌供应体系，同时挖掘即时零售机会。三只松鼠生活馆定位“15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房”，从零食迈向多品类，构建生鲜、现制与标品的三大品类组合，根据我们2025年12月前往生活馆金鹰首店的情况来看，现制占比约35%、生鲜约25%，标品约40%，品类丰富度充分打开，门店超90%产品为自有品牌，构建矩阵化子品牌体系，背后是对供应链的重塑、运营效率的优化、组织响应速度的提升。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 选品优势强劲，差异创新引领。公司在“高端性价比”基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化，松鼠之所以能做到高速创新，我们认为首先是垂类零售企业的选品优势足够深厚，其次当前自有供应链更能支撑公司拓展差异化产品体系。过去松鼠以供应链打磨实现性价比下的利润弹性，当前面对外部环境压力，以差异化创新探寻新的机遇。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 盈利预测：短期来看松鼠在流量成本上涨压力下，利润承压相对明显，但公司持续探索新业态，未来有望兑现新的成长机遇。预计2025-2027年公司营收为108.7/125.7/139.1亿元，同比+2.3%/+15.7%/+10.7%，归母净利润为1.6/2.3/3.2亿元，同比-59.7%/+41.9%/+37.4%，维持“买入”评级。 1、《三只松鼠（300783.SZ）：流量费率提升，压制利润表现》2025-10-282、《三只松鼠（300783.SZ）：淡季利润承压，分销顺利拓展》2025-08-283、《三只松鼠（300783.SZ）：三生万物生态大会：打破边界，全域拓展》2025-05-22 风险提示：生活馆拓展不及预期、线上流量费率大幅增加、原材料价格大幅上升。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com