中国港澳市场快速回暖，业绩高弹性

核心观点

• 新三年规划：集团以海外市场拓展、市场导向产品和营运效益优化为核心，计划FY26-28进驻至少3个新国家并净增50家海外门店，重点布局东南亚，产品向高端与轻奢方向升级，推进差异化策略，并优化供应链管理提升生产力。
• 市场回暖：中国港澳市场黄金珠宝消费提速，六福集团受益于该市场快速回暖，FY26Q3中国港澳&海外同店销售同比增长16%，优于中国内地+7%。
• 金价上涨：金价持续突破历史新高，推动品牌调价预期，叠加春节提振消费，六福集团FY26Q3同店流水同比+17%。
• 定价黄金占比提高：FY26Q3定价黄金流水占比提高3ppt至17%，中国港澳&海外/内地占比分别为17%/16%。
• 库存增值：集团直营业务占比高、黄金对冲比例低，能充分享受金价上行带来的库存增值。

关键数据

• FY26Q3业绩：同店流水同比+17%（FY26Q2+15%），中国港澳&海外同店销售同比增长16%。
• 海外扩张：FY26Q3海外新开店9家，分别在泰国4家、越南3家、美国1家、柬埔寨1家，截至2025年12月31日，海外门店44家。
• 盈利预测：预计FY26/FY27/FY28归母净利润分别为15.72/17.28/18.91亿港元，同比分别+42.9%/+9.9%/+9.4%。

研究结论

• 金价趋势：金价趋势长期向上，双节消费旺季有望持续提振黄金珠宝消费。
• 估值：截至1月29日收盘价对应FY2027预期EPS的PE为11x，潜在股息率为5.2%，估值具备吸引力。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 金价波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。