中国港澳市场快速回暖，业绩高弹性

公司评级增持（首次） 中国港澳市场快速回暖，业绩高弹性 报告日期2026年01月30日 投资要点： ⚫新三年规划启航，产品&渠道双驱动，出海&产品差异化并行。集团FY2026-2028新三年规划，以海外市场拓展、市场导向产品、以及营运效益优化为重心。海外布局将以东南亚为核心、辐射欧美澳市场，规划FY26-28进驻至少3个新国家并净增50家海外门店；产品向高端与轻奢方向升级，重点推进产品差异化策略；同时优化供应链管理、提升生产力。 相关研究 ⚫金价持续突破历史新高，黄金珠宝消费提速。边缘政治风险及美元资产安全性风险持续暴露，拉动金价持续突破新高，长期趋势向上。金价急涨推升品牌调价预期，叠加春节将至提振珠宝消费热情，黄金珠宝消费提速。六福集团FY26Q3整体同店流水增速环比提速，FY26Q3同店流水同比+17%（（FY26Q2+15%），2026.1.1-1.7的同店流水表现对比FY26Q3继续改善。 分析师：韩亦佳S0190517080003BOT963hanyij@xyzq.com.cn ⚫免受黄金税收新政影响，叠加人民币升值，中国港澳市场黄金珠宝流水表现优于中国内地，公司充分享受中国港澳市场快速回暖。2025年11月1日起，中国内地黄金施行增值税新政，中国港澳购买黄金饰品有价格优势，叠加人民币升值，中国内地消费者助推中国港澳市场黄金饰品消费快速回暖。六福集团以中国港澳&海外业务为主（FY2025收入占比61%，分部经营利润占比65%），且当地直营业务接近100%，充分受益于中国港澳市场的快速复苏。FY26Q3六福集团中国港澳&海外同店销售同比增长16%，优于中国内地+7%。 分析师：马睿晴S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。maruiqing@xyzq.com.cn ⚫定价黄金销售占比持续提高。集团FY26Q3定价黄金流水占比提高3ppt至17%，中国港澳&海外/内地占比分别为17%/16%。 ⚫直营业务占比高、黄金对冲比例低，充分享受金价上行的库存增值。集团以零售业务为主，FY2025集团零售业务收入占比83%，且黄金对冲政策为约25-30%，黄金存货敞口大，能够充分享受金价上行带来的低价库存增值。 ⚫海外加速扩张，重点布局东南亚。FY26Q3海外新开店9家店，分别在泰国4家、越南3家、美国1家、柬埔寨1家。截至2025年12月31日，集团海外门店有44家。 我们的观点：金价趋势长期向上，双节消费旺季有望持续提振黄金珠宝消费，中国港澳市场流水增速表现更佳。六福集团中国港澳&海外业务占比高、直营业务占比高、黄金对冲比例低，将充分享受金价上涨弹性。我们预计公司FY26/FY27/FY28归母净利润分别为15.72/17.28/18.91亿港元，同比分别+42.9%/+9.9%/+9.4%，截至1月29日收盘价对应FY2027预期EPS的PE为11x，潜在股息率为5.2%，估值具备吸引力，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示：金价波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、瑛泰医疗、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、南安市发展投资集团有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、CMBC International Holdings、CMBC InternationalFunding (HK) Limited、TFI Overseas Investment Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、INT MEDICAL、INDUSTRIAL BANK、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、HongxingColdchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBERINDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENTGROUP CO., LTD.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and DevelopmentCo., Ltd、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO.,LTD.、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group)Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co.,Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-TechInternational Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICALNEW MATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co.,Ltd.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、Holyfire Technology Group Limited、Silicon Magic SemiconductorTechnology (Hangzhou) Co., Ltd.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co.,Ltd、Turkey Wealth Fund、BEIJING XUNZHONGCOMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co.,Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Wu xing Industry Investment Hu shengCompany Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益 或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的