量化策略研究：A股研发因子选股策略研究：从因子分析到组合构建

A股研发因子选股策略研究：从因子分析到组合构建——量化策略研究 投资评级:看好 投资要点 ➢研发因子的定义 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 企业的研发支出包括费用化支出和资本化支出，2019年起A股公司全面披露研发费用，在管理费用中分拆单独列示，2018年第三季度起上市公司开始执行，2019年所有A股公司全面实施。 由于研发费用数据2019年起的可得性高且披露较完整，我们选择利润表中的研发费用构建研发因子，采用近12个月的滚动数据构建因子进行分析，具体包括研发费用/市值、研发费用/营业收入、研发费用同比增长率。我们使用2019年1月31日-2025年12月31日的数据，使用月度频率进行因子IC回测和多空收益分析。 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn ➢研发因子的回测与分析：研发/市值因子较优 ①研发费用TTM/市值因子：整体预测能力及稳定性较优，多空组合表现出色。整体样本的IC均值为0.04，Rank IC为0.05，中性化后ICIR0.39，多空年化收益率9.71%，最大回撤仅7.50%，夏普比率1.27。 ②研发费用TTM/营业收入因子：在小盘股中表现较优。在中证1000成分股中，中性化后ICIR为0.23，多空年化收益19.91%，呈现出明显的小盘股偏好。不过因子的回撤风险较大，即使在中证1000中，仍有23.30%的最大回撤。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ③研发费用增长率因子：因子整体选股有效性极弱。使用研发费用ttm同比增速作为因子，因子平均IC和Rank IC均极低，在沪深300中因子反向无效；在中证800中，因子中性化后具备微弱的正有效性。 ➢策略构建：单因子策略较优 在全市场股票池中，使用研发费用/市值构建策略。在中证全指股票池中，剔除ST个股，每月最后一个交易日，按照研发费用ttm/市值排名，选取前10家股票，等权重持有，不考虑交易费用和手续费。 2019/1/31-2026/1/29区间总收益率为605.36%，相对沪深300的超额收益率为556.49%，年化收益率为32.10%，夏普比率1.15，优于多因子策略表现（使用研发费用/市值+评级机构家数+经营现金流/营业收入构建组合策略，同期的年化收益率为23.84%，夏普比率0.92）。 最新一期筛选出的个股为：中油工程、京东方A、宝胜股份、海信家电、山石网科、鼎胜新材、德赛电池、天地科技、浙江建投、建投能源。 ➢风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差。 目录 1、研发因子的定义......................................................................................................................32、研发因子的回测与分析............................................................................................................42.1、研发费用TTM/市值因子........................................................................................................................42.2、研发费用TTM/营业收入因子.................................................................................................................52.3、研发费用增长率因子..............................................................................................................................62.4、因子相关性分析.....................................................................................................................................73、策略构建.................................................................................................................................74、风险提示.................................................................................................................................9 图表目录 图1：2018年以来，各板块研发费用披露率................................................................................................................3图2：2025年半年报，各申万一级行业的研发费用率.................................................................................................3图3：研发费用TTM/市值因子的多空累计收益率........................................................................................................5图4：研发费用TTM/市值因子的分组累计收益率（中性化后）..................................................................................5图5：研发费用TTM/营收因子的多空累计收益率........................................................................................................6图6：研发费用TTM/营收因子的分组累计收益率........................................................................................................6图7：2019/1/31-2026/1/29区间，研发费用ttm/市值单因子策略........................................................................8图8：2019/1/31-2026/1/29区间，研发费用ttm/市值优选策略............................................................................9 表1：研发费用TTM/市值因子的IC分析结果..............................................................................................................4表2：研发费用TTM/市值因子分年度进行的IC分析结果............................................................................................5表3：研发费用TTM/营业收入因子的IC分析结果.......................................................................................................6表4：研发增长率因子的IC分析结果...........................................................................................................................6表5：因子相关系数（中性化后）................................................................................................................................7表6：因子IC分析结果对比..........................................................................................................................................7 1、研发因子的定义 企业的研发支出包括费用化支出和资本化支出。其中费用化研发支出在利润表“研发费用”项目列报；资本化支出在未达到预定用途前在资产负债表“开发支出”项目列报，达到预定用途后转入“无形资产”科目，在资产负债表“无形资产”项目列报。 2019年起，A股公司全面披露研发费用。2018年6月，财政部发布财会〔2018〕15号要求在利润表中新增"研发费用"项目，将研发费用从管理费用中分拆单独列示，2018年第三季度起上市公司开始执行，2019年所有A股公司全面实施。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 行业之间的研发费率差异较大。计算机、电子、机械、军工、医药为研发费率最高的5个行业，反映其技术密集特征；银行、非银行业研发费率基本为0，主要因业务模式原因，研发支出占比低；传统行业如房地产、公用事业、食品饮料、石油石化行业的研发费率均值不及1%。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2、研发因子的回测与分析 由于研发费用数据自2019年起，可得性高且披露较完整，我们选择企业在利润表中披露的研发费用构建研发因子，采用近12个月的滚动数据构建因子进行分析，具体包括研发费用/市值、研发费用/营业收入、研发费用同比增长率。我们使用2019年-2025年12月31日的数据构建因子，使用月度频率进行因子IC回测和多空收益分析。 2.1、研发费用TTM/市值因子 因子整体预测能力及稳定性较优，多空组合表现出色。整体样本的原始IC为0.04，RankIC为0.05，具备中等偏弱但正向的预测能力；ICIR衡量因子稳定性，整体样本的原始ICIR为0.28，中性化后提升至0.39；整体样本的多空年化收益率9.71%，最大回撤仅7.50%，夏普比率1.27，表现较为出色，说明风险调整后收益较高，回撤控制优秀。因子在全体股票池中具备一定的选股能力，且多空组合表现稳健，适合作为辅助因子或组合因子的一部分。 分板块，因子在中证1000中最有效，在沪深300中无效。因子在沪深300成分股中IC与RankIC接近零（0.011/0.02），ICIR极低（0.09），多空收益为负（-6.07%），夏普比率为负；在中证500（中盘股）中IC有所提升（0.013），RankIC达0.04，ICIR