尿素月报：期现共振，尿素偏强为主

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【综合分析】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 一、行情回顾...................................................................................................................................................3 二、供应分析-新增投产多集中于下半年......................................................................................................7 免责声明.................................................................................................................................................................22 尿素月报 期现共振，尿素偏强为主 第一部分前言概要 【综合分析】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 2月份基本面展望，供应端，前期气头头检修装置陆续回归，煤头装置运行稳定，新增产能不断释放，国内供应整体进一步增加，日均产量将持续在21万吨以上的历史新高运行。需求端来看，农业需求整体平稳，春节放假，中原地区复合肥厂成品库存挤压，开工率降至年底低点，东北地区连续冬储，淡出企业逢低储备，新一年度出库配额暂未发放，国际市场对国内影响有限，关注印标动态。 作者承诺 当前，国内大宗商品及股市市场情绪高涨，支撑尿素期货价格持续走高，且临近年底，各个区域尿素厂收单效果良好，待发不断充裕，降价空间有限，但期货价格已经超过氮协限价，关注政策风险，预计2月份尿素整体震荡为主。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】 1、单边：1750以下低多为主2、套利跨期套利：关注59正套。3、期权下边际在1750，上边际在1850。 银河期货 第二部分基本面情况 一、行情回顾 1月份，国内尿素主流地区出厂价强势上涨态势。 1月上旬，国内尿素企业开工率整体偏低，西南、西北气头装置检修，前期检修的煤头装置陆续回归，煤制开工率提升，国内尿素日均产量19-20万吨之间，但依旧高位，国内整体供应充裕，第四批出口配额发放，本年度出口基本大局已定，印标落地，国内出口485万吨，对国内影响逐渐消退。国内宏观与大宗商品情绪高涨，尿素期货偏强运行，中原复合肥低价采购，高价抵制，成品走货一般；东北地区集中冬储，大颗粒需求旺盛，支撑价格连续上涨；南方农业收尾；淡储企业陆续采购备货，整体需求平稳。主流区域尿素出厂报价涨至1740-1760元/吨之间，截至月底出厂价整体上涨超过1700元/吨。 尿素月报 数据来源：银河期货，文华财经 进入1月份，国内煤炭需求旺盛，但受高库存压制，原料煤价格弱势运行，晋城无烟块煤930元/吨，阳泉无烟块850元/吨，榆林5800无烟沫煤620元/吨附近，山河四省出厂报价涨至1670-1760元/吨附近，固定床装置扭亏为盈，盈利100元/吨左右，水煤浆生产利润160元/吨，气流床生产利润400元/吨，整体尿素利润尚可，煤制尿素开工率维持87%高位水平，天然气制尿素装置开工率降至50%左右，日均产量在19-20万吨之间，临近月底，随着气头检修装置回归，日均产量增加至21万吨的历史新高。 尿素月报 需求端，1月份，需求端整体表现较12月份继续有所改善，出口方面印度继续招标，但整体还盘量有限，随着出口基本落地，预计未来对国内影响逐渐减弱。华中、华北地区复合肥厂开工率低位徘徊，基层提货缓慢，复合肥成品库存偏高，原料尿素库存可用天数尚可，对高价尿素抵制，逢低拿货为主。东北地区持续采购冬储，大颗粒需求旺盛，区内复合肥开始生产，尿素采购力度较强。农业需求中原及苏皖地区冬蜡肥启动，对尿素需求增加。淡储企业逢低备货为主。尿素期货主力合约受国内大宗商品氛围影响强势上涨，带动尿素出厂报价反弹至1740-1760元/吨，市场情绪表现积极，厂家待发订单充裕，低价收单顺畅，高价成交疲软，尿素出厂价坚挺运行为主。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 进入1月底，前期气头检修装置陆续回归，尿素供应回升至高位水平，需求端表现平稳，尿素企业产销月环比走高，需求具有较强韧性，尿素厂进入连续去库周期，截止1月底，中国尿素企业总库存量94.5万吨，环比上月减少12万吨，,尿素价格震荡走高，农业逢低备肥，工业复合肥逢低采购，尿素工厂待发持续充裕，库存连续去库。 尿素月报 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 随着尿素企业收单好转，叠加连续去库，尿素出厂价在月初跌至165元/吨附近之后开始反弹，截至1月底，河南主流出厂报价1720-1740元/吨附近，山东主流出厂报价1740-1760-1580元/吨，河北主流出厂报价1740-1760元/吨附近。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 1月份，尿素期货主力合约表现强势，价格重心不断上移，1月随着需求不断释放，期货主力合约连续反弹，最高涨至1830元/吨。截至月底，2605合约报收1817元/吨，较上月底上涨70元/吨，期货继续升水现货，厂库基差收敛至-70元/吨。 2026年1月29日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 二、供应分析-新增投产多集中于下半年 国内尿素产能在2020年去产能周期结束之后再次进入产能快速扩张周期。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 1、2025年国内尿素新增装置投产450万吨 2025年尿素行业产能投放为707万吨，在衡量替换及淘汰产能后，整体行业年新增产能为650万吨，产能增速为8.8%，截至2025年底，剔除淘汰产能及产能置换，国内尿素总产能从7500万吨增加至8200万吨，其中，陕西陕化、甘肃靖远刘化（一期）、江苏晋煤恒盛化工3套装置在2025上半年顺利投产。新疆新冀能源、安徽晋煤中能、九江心连心、晋控日月 尿素月报 2026年1月29日 新材料、甘肃金昌能源、新疆中能哈密6套装置2025下半年顺利投产。 2、1月暂无新增装置投产 2026年，尿素行业预计新增产能约为650万，产能增速依旧高达7.9%，国内总产能从82070万吨增长至8850万吨，其中包括湖北应城80万吨、新疆心连心100万吨、河南心连心100万吨、新疆昊源100万吨、新疆塔石化80万吨、河北正元氢能科技52万吨和鄂尔多斯亿鼎52万吨等多套装置投产，新增产能主要集中在2026一季度以及四季度。 具体投产情况如下表： 1月份，国内尿素产量预计635万吨，较去年同期增加60万吨，增幅高达10.76% 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 尿素月报 3、1月煤价弱势震荡为主 当前，主产地煤矿陆续放假，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率下滑，日均产量降至390万吨，不过整体依旧相对充裕；沿海电厂库存中性，当前正值迎峰度冬用煤旺季，电厂日耗持续季节性攀升，电厂仍有补库需求，但进口煤量环比增加，同时港口库存2450万吨，整体压制煤价上涨空间，进入2月份，春节前后预计煤价维持震荡为主。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 4、煤价震荡，尿素现货价格反弹，煤制利润略有扩张 原料煤价格区间震荡，尿素出厂价反弹，煤制利润持续扩张，当前固定床生产利润扭亏为盈，晋城地区6800K无烟小块出厂价930元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤震荡，烟沫煤5800大卡含税出厂价620元/吨，烟沫煤6200大卡含税出厂价660元/吨，尿素现货价格反弹，固定床工艺生产盈利60元/吨，现金流利润250元/吨附近；水煤浆工艺生产盈利160元/吨，气流床工艺利润400元/吨。预计2月份，国内煤价延续震荡，尿素出厂价坚挺，整理煤制利润稳定。 尿素月报 2026年1月29日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 5、2月煤头装置稳定，气头检修装置陆续回归，日均产量维持在21万吨附近 尿素月报 进入2月份，尿素煤头装置运行稳定，部分新增装置将陆续投产，气头检修装置陆续回归，尿素日产预计维持在20.5-21.5万吨附近。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 2月份需重点关注5个问题：一是，进入2月份，中原复合肥陆续停车，复合肥开工率下滑，成品挤压，收单情况值得关注；二是，2月预计印度继续放标，当前国际市场供应端收紧，国际价格坚挺，当前国内出口顺挂，但国内暂无新配额，国际对国内影响有限，关注印标动态。三是，当前，国内尿素企业库存经过前期大幅累库之后开启连续去库模式，整体库存降至95万吨，随着供应恢复，需求转弱，关注尿素厂库存情况。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，随着价格连续反弹，关注政策。 6、企业库存连续去库 进入2月份，国内前期气头检修装置将陆续回归，新增装置陆续投产，复合肥开工率下滑，需求减弱，预计企业去库周期结束，进入缓慢累库周期。 尿素月报 2026年1月29日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 三、出口影响结束 1、印度缺口收窄 印度持续招标，对国际价格支撑力度较强。 尿素月报 印度近几年新增装置投产进度有所加快，自给率有所提升，但由于中东、埃及等其他区域尿素装置运行不稳定，导致国际供应偏紧，印度招标量下滑幅度有限。印度对尿素的进口以下半年居多，印度产能将在2025年10月增长127万吨，但由于投产可能存在延迟，印度2025年的进口需求或将减少，但减少幅度较为有限。 2、新一年度出口配额暂未发放 2025年12月尿素出口27.83万吨，环比跌53.75%。1-12月份尿素累计出口489万吨，同比大幅增加1778%。 尿素月报 2026年1月29日 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数