筹码再优化，大众品阶段性优于白酒

食品饮料 证券研究报告 行业投资策略报告/2026.01.29 筹码再优化，大众品阶段性优于白酒 投资评级:看好(维持) 核心观点 公募基金食饮板块减配，超配比例持平。4Q2025季末基金食品饮料板块重仓持股比例为6%，环比下降0.3pct。全行业中，食饮板块重仓比例位列第7，位次后退1位。板块继续处于超配状态，超配2.5pct，超配比例环比基本持平。分基金类型来看，主被动基金均环比减配，被动基金减配幅度较大。主动权益基金持仓比例环比下降-0.2pct至3.9%，被动指数基金持仓比例环比下降0.6pct至8.4%。 白酒减配超配下降，大众品迎来增配。4Q2025白酒持仓比例环比下降0.4pct至5.1%，超配进一步下降。4Q2025大众品持仓比例为0.9%，环比增加0.1pct，仍处低配状态但幅度收缩，其中饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味品等板块均环比增配，啤酒环比减配。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 白酒龙头减配，大众品个股增仓亮眼。截至4Q2025季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股仅有贵州茅台。白酒板块普遍减配，其中龙头茅五泸汾均迎来减配，而口子窖增仓幅度较大。大众品板块重点个股迎来增仓，其中牧业、休闲食品、乳制品等板块个股增仓亮眼，牧业龙头优然牧业、现代牧业持仓市值分别环比增加256.7%、80.5%；休闲食品板块中，西麦食品持仓市值环比增加170.4%；乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业持仓市值环比增加25.9%、48.2%。 相关报告 1.《国标加速推出，利好行业规范和集中度提升》2026-01-232.《牛肉进口政策落地，肉奶共振利好牧业》2026-01-053.《进口反补贴落地，利好国产替代》2025-12-23 ❖投资建议：关注餐供和零食板块：1）餐饮供应链方面，我们认为，年货节阶段短期数据叠加中长期产业趋势，有望支撑行业持续改善；2）休闲零食方面，部分标的具有成本、渠道和产品等方面的边际变化，如西麦食品燕麦主业、劲仔食品鹌鹑蛋品类、甘源食品健康豆新品等具备潜力。当前时点锚定年货节，由于错期和基数影响，Q1整体弹性预期积极，建议关注餐饮链（安井食品、安琪酵母、立高食品、巴比食品、锅圈、宝立食品）和零食（万辰集团、卫龙美味、有友食品、甘源食品）。全年维度当前可关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒）和大健康赛道（仙乐健康、西麦食品、晨光生物）。此外，低估值背景下，部分高分红的龙头标的股息率走高，凸显红利属性：伊利股份、蒙牛乳业、天味食品、颐海国际、青岛啤酒、重庆啤酒等。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 内容目录 1行业总览：白酒持续承压，大众品仓位回暖.................................................................31.14Q25基金持仓：板块持续减配，持仓结构再调整.....................................................31.2主被动基金均环比减配食饮...................................................................................41.3白酒超配收缩，大众品环比增配............................................................................52白酒龙头减配，大众品个股增仓亮眼..........................................................................62.1重仓前二十仅余茅台............................................................................................62.2白酒龙头减配，大众品个股增仓亮眼......................................................................83投资建议..............................................................................................................94风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图1：食品饮料板块4Q2025持仓比例位列行业第7......................................................3图2：食品饮料板块基金持仓变化...............................................................................3图3：主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模.................................................4图4：食饮板块指数基金与主动权益基金持仓对比..........................................................4图5：白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比..........................................................4图6：白酒板块基金持仓变化.....................................................................................6图7：大众品板块基金持仓变化....................................................................................6图8：贵州茅台、五粮液基金持仓变化.........................................................................6图9：泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化........................................................................6图10：食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况（截至2025年四季度末）........8表1：分子板块基金重仓持仓比例...............................................................................5表2：分子板块基金重仓超配比例...............................................................................5表3：基金重仓AH股前20大个股持仓比例.................................................................7表4：食饮板块内持仓占比前十大个股.........................................................................7 1行业总览：白酒持续承压，大众品仓位回暖 1.14Q25基金持仓：板块持续减配，持仓结构再调整 本报告基金样本为全部内地公募基金，根据相关基金已全部披露的2025年四季报，样本基金净值规模约3.98万亿元。其中食品饮料持仓为2400亿元，占比6%。 4Q2025食品饮料板块减配。4Q2025季末全部基金对食品饮料板块重仓持股比例为6%，环比下降0.3pct。全行业中，食饮板块重仓比例位列第7，位次后退1位。 数据来源：Wind、财通证券研究所 4Q2025食品饮料板块持续超配。4Q2025季末食品饮料市值占A股比重为3.6%，食品饮料板块继续处于超配状态，超配2.5pct，超配比例环比基本持平。 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.2主被动基金均环比减配食饮 4Q2025食饮板块主动权益基金、被动指数基金持仓比例环比均下降。具体来看，4Q2025主动权益基金食品饮料持仓比例环比下降-0.2pct至3.9%，其中白酒持仓比例环比下降0.3pct至2.9%；被动指数基金食品饮料持仓比例环比下降0.6pct至8.4%，其中白酒持仓比例环比下降0.7pct至7.6%。 数据来源：Wind、财通证券研究所，单位：亿元注：主动权益基金包含：普通股票型基金、偏股型混合基金、平衡型混合基金、灵活型混合基金被动指数基金包含：被动指数型基金、增强指数型基金 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.3白酒超配收缩，大众品环比增配 4Q2025白酒持仓减配，大众品环比增配。4Q2025白酒持仓比例环比下降0.4pct至5.1%。4Q2025大众品持仓比例为0.9%，环比增加0.1pct，其中饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味品等板块均环比增配，啤酒环比减配。 白酒基金超配比例环比下降，大众品低配收缩。从超配比例来看，白酒4Q2025超配比例环比下降0.1pct至2.8%；大众品超配比例环比增加0.1pct至-0.3%，仍保持在低配，各子板块中，饮料乳品由低配转为超配状态，其余子板块基本仍为低配状态。 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 2白酒龙头减配，大众品个股增仓亮眼 2.1重仓前二十仅余茅台 截至4Q2025季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股仅有1只（贵州茅台）。且贵州茅台持仓环比有所下降0.08pct至2.97%。 板块内持仓比例来看，持仓排名前四仍为四大白酒龙头：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖，板块内持仓比例分别为49.3%、9.5%、9.2%、8.5%。 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 2.2白酒龙头减配，大众品个股增仓亮眼 我们选取基金持股市值前30大食饮个股为样本观察持仓变化：4Q2025基金重仓持股市值环比增幅最大的前5只个股分别为：口子窖、优然牧业、西麦食品、万洲国际、现代牧业。 白酒板块：龙头普遍减配，口子窖增配较大。4Q2025白酒龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖持仓市值均同比下降，口子窖、舍得酒业、迎驾贡酒持仓市值同比增加，其中口子窖增仓幅度较大。 大众品：重点个股迎来增仓，各板块均有亮点。4Q2025大众品各板块中，牧业、休闲食品、乳制品等板块个股增仓亮眼，其中牧业龙头优然牧业、现代牧业持仓市值分别环比增加256.7%、80.5%；休闲食品板块中，西麦食品持仓市值环比增加170.4%；乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业持仓市值环比增加25.9%、48.2%。 3投资建议 关注餐供和零食板块：1）餐饮供应链方面，我们认为，年货节阶段短期数据叠加中长期产业趋势，有望支撑行业持续改善；2）休闲零食方面，部分标的具有成本、渠道和产品等方面的边际变化，如西麦食品燕麦主业、劲仔食品鹌鹑蛋品类、甘源食品健康豆新品等具备潜力。 当前时点锚定年货节，由于错期和基数影响，Q1整体弹性预期积极，建议关注餐饮链（安井食品、安琪酵母、立高食品、巴比食品、锅圈、宝立