行业周报：食品饮料仓位回落，春节白酒平淡大众品较好

核心观点

四季度白酒普遍被基金减仓，春节备货大众品表现优于白酒。

1月20日-1月24日，食品饮料指数跌幅为2.1%，跑输沪深300约2.6pct。公募基金已发布年报，四季度市场普遍减配食品饮料，主要是白酒持仓比例大幅缩减，大众品配置反而略有回升。Wind中全部市场基金2024Q4食品饮料配置比例由11.3%回落至10.6%，环比回落0.7pct，处于2020年以来新低位置；主动权益基金2024Q4食品饮料配置比例由8.2%下降至7.5%，环比回落0.7pct。四季度主动基金与被动基金均有减仓食品饮料的动作，反映出整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。

春节前一周，白酒动销环比略有改善，但预估同比仍有小幅下滑。高端白酒与大众价格带的地产酒相对较高，茅台批价坚挺。五粮液通过停货、调减合同量及试点终端直配模式控量，推动批价回升。100-300元价位带需求相对更有韧性，迎驾贡酒、古井贡酒等表现平稳。大众品方面，复合调味料销售步入高增阶段，天味、颐海等备货及销售明显好转。乳制品需求环比已有明显改善。2025年春节可视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存合理，促销未过度投入，整体费率无明显变化。整体来看大众品春节前表现优于白酒。

推荐组合

山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品。

• 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，汾牌产品结构升级，全国化进程加快。
• 贵州茅台：公司深化改革，强调可持续发展，分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。
• 甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好中长期发展。
• 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升。

关键数据

• 食品饮料指数：1月20日-1月24日跌幅2.1%，跑输沪深300约2.6pct。
• 基金持仓：2024Q4食品饮料配置比例10.6%（Wind全部市场基金），环比回落0.7pct；主动权益基金配置比例7.5%，环比回落0.7pct。
• 白酒产量：2024年白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%。
• 上游原料价格：奶价同比上升，生猪、鸡肉价格环比下降，进口大麦数量及价格持续下降，大豆、豆粕、白糖价格同比或环比下降。

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。