行业周报：食品饮料仓位回落，春节白酒平淡大众品较好

核心观点：四季度白酒普遍被基金减仓，春节备货大众品表现优于白酒 1月20日-1月24日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.4%）、肉制品（-0.6%）表现相对领先。公募基金已发布年报，从四季度持仓情况来看，市场普遍减配食品饮料，主要是白酒持仓比例大幅缩减，大众品配置反而略有回升。从基金重仓持股情况来看，（Wind中全部市场基金，一级子行业），2024Q4食品饮料配置比例由2024Q3的11.3%回落至10.6%水平，环比回落0.7pct，处于2020年以来新低位置。分解来看，主要是白酒重仓比例回落1.3pct较多；大众品持仓略提升0.6pct至1.6%水平。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q4食品饮料配置比例为7.5%，和2024Q3的8.2%相比，下降0.7pct，说明四季度主动权益基金仍减少食品饮料配置。四季度主动基金与被动基金均有减仓食品饮料的动作，反映出整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。四季度市场较淡，消费需求较弱，叠加飞天茅台酒批价受扰动一直处于低位，市场对于食品饮料情绪阶段性进一步走低。 春节前一周，白酒动销环比略有改善，但预估同比仍有小幅下滑。整体需求平淡，与市场预期相符。其中高端白酒与大众价格带的地产酒相对较高。茅台批价坚挺。 五粮液继停货后，本周又对经销商的第八代合同量进行调减，并开始试点终端直配模式，控量政策推动批价回升，效果较为明显，预计调减的合同量将用1618等其他产品弥补。100-300元价位带需求相对更有韧性，迎驾贡酒、古井贡酒等表现平稳。大众品方面，复合调味料销售步入高增阶段。临近春节，天味、颐海等复合调味料备货及销售明显好转。乳制品需求虽然不如前几年春节火热，但环比已有明显改善。2025年春节可以视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存已降至合理水平，促销方面未过度投入，促销政策集中融入春节前一个月，但整体费率无明显变化。整体来看大众品春节前表现优于白酒。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：四季度白酒普遍被基金减仓，春节备货大众品 表现优于白酒 1月20日-1月24日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.4%）、肉制品（-0.6%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、佳隆股份、嘉必优涨幅领先；来伊份、海南椰岛、一鸣食品跌幅居前。公募基金已发布年报，从四季度持仓情况来看，市场普遍减配食品饮料，主要是白酒持仓比例大幅缩减，大众品配置反而略有回升。从基金重仓持股情况来看，（Wind中全部市场基金，一级子行业），2024Q4食品饮料配置比例由2024Q3的11.3%回落至10.6%水平，环比回落0.7pct，处于2020年以来新低位置。分解来看，主要是白酒重仓比例回落1.3pct较多；大众品持仓略提升0.6pct至1.6%水平。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2024Q4食品饮料配置比例为7.5%，和2024Q3的8.2%相比，下降0.7pct，说明四季度主动权益基金仍减少食品饮料配置。四季度主动基金与被动基金均有减仓食品饮料的动作，反映出整体市场对于食品饮料的基本面情绪仍偏悲观。四季度市场较淡，消费需求较弱，叠加飞天茅台酒批价受扰动一直处于低位，市场对于食品饮料情绪阶段性进一步走低。 春节前一周，白酒动销环比略有改善，但预估同比仍有小幅下滑。整体需求平淡，与市场预期相符。其中高端白酒与大众价格带的地产酒相对较高。茅台批价坚挺。五粮液继停货后，本周又对经销商的第八代合同量进行调减，并开始试点终端直配模式，控量政策推动批价回升，效果较为明显，预计调减的合同量将用1618等其他产品弥补。100-300元价位带需求相对更有韧性，迎驾贡酒、古井贡酒等表现平稳。大众品方面，复合调味料销售步入高增阶段。临近春节，天味、颐海等复合调味料备货及销售明显好转。乳制品需求虽然不如前几年春节火热，但环比已有明显改善。2025年春节可以视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存已降至合理水平，促销方面未过度投入，促销政策集中融入春节前一个月，但整体费率无明显变化。整体来看大众品春节前表现优于白酒。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 1月20日-1月24日，食品饮料指数跌幅为2.1%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约2.6pct，子行业中其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.4%）、肉制品（-0.6%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、佳隆股份、嘉必优涨幅领先；来伊份、海南椰岛、一鸣食品跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅2.1%，排名28/28 图2：其他食品、软饮料、肉制品表现相对领先 图3：莲花控股、佳隆股份、嘉必优涨幅领先 图4：来伊份、海南椰岛、一鸣食品跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 1月21日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3988美元/吨，环比+4.8%，同比+22.2%，奶价同比上升。1月16日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-14.8%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年1月21日全脂奶粉中标价同比+22.2% 图6：2025年1月16日生鲜乳价格同比-14.8% 1月25日，生猪出栏价格15.4元/公斤，同比+5.3%，环比-2.3%；猪肉价格22.8元/公斤，同比+13.8%，环比+0.4%。2024年11月，能繁母猪存栏4080.0万头，同比-1.9%，环比+0.2%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年1月18日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比-0.2%，环比-0.5%。 图7：2025年1月25日猪肉价格同比+13.8% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2024年11月能繁母猪数量同比-1.9% 图10：2025年1月18日白条鸡价格同比-0.2% 2024年12月，进口大麦价格260.4美元/吨，同比-10.0%。2024年12月进口大麦数量77.0万吨，同比-53.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年12月进口大麦价格同比-10.0% 图12：2024年12月进口大麦数量同比-53.6% 1月24日，大豆现货价3937.3元/吨，同比-18.2%。1月16日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-21.1%。 图13：2025年1月24日大豆现货价同比-18.2% 图14：2025年1月16日豆粕平均价同比-21.1% 1月24日，柳糖价格6010.0元/吨，同比-9.2%；1月17日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 图15：2025年1月24日柳糖价格同比-9.2% 图16：2025年1月17日白砂糖零售价同比-0.6% 4、酒业数据新闻：2024年白酒产量414.5万千升 1月23日，美团数据显示，自腊八节平台联合全国连锁商超、便利店和零售商开启年货节以来（1月7日至1月20日），白酒销售额环比节前增长超过110%，年货礼盒类商品销售额环比节前增长近100%（来源于酒业家）。 百威发布蛇年生肖酒。日前，百威发布新品“百威大师珍藏乙巳蛇年限定”，该款产品联合潘虎设计实验室首席设计师、中国邮政2025生肖蛇年邮票设计者潘虎打造。包装内附有非遗全景纸雕，瓶口缀有2025年百威限定纪念币（来源于微酒）。 近日，国家统计局公布数据显示，2024年12月，白酒（折65度，商品量）产量47.4万千升，同比下降7.6%；2024年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计414.5万千升，累计下降1.8%。2024年12月，啤酒产量241.1万千升，同比增长12.2%；2024年1-12月，啤酒产量累计3521.3万千升，累计下降0.6%。2024年12月，葡萄酒产量1.5万千升，同比下降28.6%；2024年1-12月，葡萄酒产量累计11.8万千升，同比下降14.5%（来源于酒说）。 5、备忘录：关注莫高股份1月27日股东会召开 下周（1月27日-2月2日）将有2家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注莫高股份1月27日股东会召开 表2：关注1月19日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。