主业景气高增，新业务转向实际产出

西南证券研究院发布研报，指出公司2025年度业绩预告超市场预期，核心原因在于食用菌主业经营状况显著向好，同时财务费用得到有效管控。

核心观点

1. 主营业务景气度回升：双孢菇作为主要利润来源，产品销售价格稳中有升，湖北众兴基地项目满产带动产销量同比增加，单品经营业绩同比增长。金针菇业务受益于行业去产能后的景气度回暖，产品销售价格在2025年下半年度有所回升，盈利能力显著修复。
2. 规模优势显著：公司食用菌日产能2023年为1,175吨/天（金针菇805吨、双孢菇360吨），2024年6月为1,150吨/天（金针菇780吨、双孢菇360吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。金针菇、双孢菇双主品种产能均处行业前列，支撑全国化供给能力与市场覆盖。
3. 财务管控成效显现：因市场利率、汇率变化及利息资本化等原因，财务费用同比减少约2,000万元。
4. 新业务打开成长空间：公司投资约2.5亿元建设“年产六吨冬虫夏草工程化仿生培育项目”，并拟在四川金堂县投资7亿元建设“食药用菌产业园西南总部基地项目”，其中冬虫夏草工厂化仿生培育项目利润率较高，子公司2025年上半年已实现约53.5%的净利率。

关键数据

• 2023年食用菌日产能：1,175吨/天（金针菇805吨、双孢菇360吨）
• 2024年6月食用菌日产能：1,150吨/天（金针菇780吨、双孢菇360吨）
• 财务费用同比减少：约2,000万元
• 人工虫草子公司2025年上半年净利率：约53.5%

研究结论
不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计2025-2027年EPS分别为0.84元、0.98元、1.06元，对应动态PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、销售价格及利润季节性波动风险。