幕墙主业兑现高增，打造新业务增长点

2024年3月18日公司发布2023年年度业绩公告，全年实现营业 收入86.66亿港元，同比+13.0%；实现净利润5.80亿港元，同比 +37.6%；每股派息8.7港仙，派息比例33.8%，股息率约3.5%。 幕墙主业营收利润双增，业绩略超预期：公司2023年幕墙业务营 收66.65亿港元，同比+15.2%，经营溢利8.14亿港元，同比+38.2%； 其中港澳幕墙业务营收45.82亿港元，同比+27.4%，带动公司整体毛利率从2022年的10.8%提升至2023年的11.2%。对非核心主业依赖逐步减少，2023年工程总包业务营收10.54亿港元，同比 +17.8%，经营溢利122万港元，同比-29.9%；运营管理业务受电 热厂收入影响和煤炭成本增加，营收9.47亿港元，同比-4.3%， 经营溢利0.32亿港元，同比-50%。 持续聚焦主业，锚定“扩大港澳、拓展内地、优化海外”：2023 港币(元)成交金额(百万元) 年公司新签约总额115.01亿港元，同比+13.6%;其中幕墙工程 84.87亿港元，同比-1.2%;工程总包20.53亿港元，同比+292%;运营管理9.61亿港元，同比-4.8%。港澳是公司传统重点区域，获取威尔斯亲王医院、太古柴湾道391号住宅等大型项目；内地幕墙市场空间广阔，坚持差异化竞争策略，获取深圳OPPO国际总部大厦、深圳福田国际体育文化交流中心等高端项目；海外幕墙优化区域，退出北美市场，探索研究新加坡、中东等地区幕墙业务布局可行性。 推广BIPV应用，打造公司科技新增长点：2023年公司研发出光伏 幕墙新产品LightA和MegaLight-A，建设完成首条光伏幕墙生产线，中标深圳计量院项目，深度应用BIPV,打造“深圳市零能耗建筑试点”。公司“十五五”（2026-2030年）规划明确要以科技引领差异化竞争，提升BIPV等新兴业务的贡献，将其打造成为业绩新增长点。 3.50 3.002.502.001.501.00 230320 230620 230920 231220 成交金额中国建筑兴业 100 80 60 40 20 0 公司核心主业维持高增速，“十四五”规划业绩稳步兑现，“十五五”规划提出新兴业务增长点，拓展蓝海市场。我们小幅提升公司2024/2025年归母净利润至7.98/10.42亿港元（原为 7.88/10.36亿港元），新增2026年归母净利润预测13.15亿港元， 同比增速分别为37.3%、30.8%和26.2%。公司股票现价对应PE估值为7.0/5.3/4.2倍，维持“买入”评级。 港澳项目拓展缓慢；新业务发展不顺利；绿建政策发生变化。 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,295 7,669 8,666 10,375 12,240 14,250 货币资金 928 975 713 1,030 1,378 1,798 增长率 38.8% 21.8% 13.0% 19.7% 18.0% 16.4% 应收款项 2,588 2,843 3,101 3,871 4,376 5,131 主营业务成本 5,618 6,844 7,693 9,049 10,554 12,164 存货 154 173 152 250 253 355 %销售收入 89.2% 89.2% 88.8% 87.2% 86.2% 85.4% 其他流动资产 2,518 4,023 4,598 5,006 5,902 6,866 毛利 677 825 973 1,326 1,686 2,085 流动资产 6,189 8,014 8,564 10,157 11,908 14,150 %销售收入 10.8% 10.8% 11.2% 12.8% 13.8% 14.6% %总资产 70.2% 77.8% 80.5% 81.8% 82.6% 83.5% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 5 9 9 13 17 21 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 2,024 1,795 1,723 1,832 1,984 2,178 销售费用 137 146 144 198 234 273 %总资产 23.0% 17.4% 16.2% 14.7% 13.8% 12.9% %销售收入 2.2% 1.9% 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 357 312 197 266 340 421 管理费用 137 146 144 198 234 273 非流动资产 2,621 2,286 2,078 2,266 2,504 2,790 %销售收入 2.2% 1.9% 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 29.8% 22.2% 19.5% 18.2% 17.4% 16.5% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 8,810 10,300 10,642 12,423 14,413 16,941 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 995 420 790 866 953 1,048 息税前利润（EBIT） 411 545 697 939 1,229 1,551 应付款项 1,469 2,914 2,971 3,270 3,539 4,064 %销售收入 6.5% 7.1% 8.0% 9.1% 10.0% 10.9% 其他流动负债 3,457 3,378 3,558 4,306 5,080 5,914 财务费用 25 46 78 34 36 38 流动负债 5,921 6,712 7,318 8,442 9,572 11,025 %销售收入 0.4% 0.6% 0.9% 0.3% 0.3% 0.3% 长期贷款 509 906 398 438 504 580 其他长期负债 795 688 629 661 694 728 负债 7,225 8,306 8,346 9,541 10,770 12,333 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,671 2,092 2,402 2,996 3,767 4,744 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 22 23 23 23 23 23 营业利润 386 500 619 905 1,193 1,513 未分配利润 1,418 1,944 2,379 2,973 3,745 4,722 营业利润率 6.1% 6.5% 7.1% 8.7% 9.7% 10.6% 少数股东权益 -86 -99 -106 -114 -124 -137 营业外收支 负债股东权益合计 8,810 10,300 10,642 12,423 14,413 16,941 税前利润 396 508 650 936 1,224 1,545 利润率 6.3% 6.6% 7.5% 9.0% 10.0% 10.8% 比率分析 所得税 112 98 78 147 192 242 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 28.3% 19.3% 12.0% 15.7% 15.7% 15.7% 每股指标 净利润 284 410 572 789 1,032 1,302 每股收益 0.14 0.19 0.26 0.35 0.46 0.58 少数股东损益 -8 -12 -8 -8 -10 -13 每股净资产 0.78 0.93 1.06 1.33 1.67 2.10 归属于母公司的净利润 292 422 580 797 1,042 1,315 每股经营现金净流 0.09 0.11 -0.08 0.30 0.35 0.44 净利率 4.6% 5.5% 6.7% 7.7% 8.5% 9.2% 每股股利 0.05 0.07 0.09 0.09 0.09 0.09 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 17.48% 20.16% 24.17% 26.60% 27.67% 27.73% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.31% 4.10% 5.45% 6.41% 7.23% 7.76% 净利润 292 422 580 797 1,042 1,315 投入资本收益率 9.55% 13.25% 17.60% 18.91% 20.31% 20.98% 少数股东损益 -8 -12 -8 -8 -10 -13 增长率 非现金支出 97 104 0 3 5 7 主营业务收入增长率 38.79% 21.83% 13.00% 19.73% 17.98% 16.41% 非经营收益 EBIT增长率 47.16% 32.65% 27.78% 34.73% 30.85% 26.26% 营运资金变动 -223 -307 -758 -229 -360 -464 净利润增长率 50.24% 44.48% 37.59% 37.28% 30.81% 26.20% 经营活动现金净流 185 246 -177 674 800 985 总资产增长率 19.23% 16.92% 3.32% 16.74% 16.02% 17.54% 资本开支 -228 -90 26 -280 -340 -400 资产管理能力 投资 -5 -3 0 -6 -6 -6 应收账款周转天数 43.5 42.7 43.1 42.4 42.4 42.4 其他 53 75 0 57 58 60 存货周转天数 9.3 8.6 7.6 8.0 8.6 9.0 投资活动现金净流 -181 -19 26 -229 -288 -346 应付账款周转天数 78.9 115.3 137.7 124.1 116.1 112.5 股权募资 0 219 0 0 0 0 固定资产周转天数 111.7 89.7 73.1 61.7 56.1 52.6 债权募资 189 -187 -12 117 152 171 偿债能力 其他 -159 -179 0 -245 -317 -390 净负债/股东权益 86.42% 52.13% 48.10% 32.46% 21.21% 12.12% 筹资活动现金净流 30 -147 -12 -128 -164 -219 EBIT利息保障倍数 16.6 12.0 9.0 27.3 34.3 40.9 现金净流量 70 47 -262 317 348 420 资产负债率 82.01% 80.64% 78.43% 76.80% 74.72% 72.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知