商业航天：跨越“卡门线”——“未来产业”主题系列报告（二）

策略专题报告 证券研究报告2026年01月16日 商业航天：跨越“卡门线” “未来产业”主题系列报告（二） 核心结论 分析师 1、商业航天的“奇点”正在到来 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段。国际电信联盟（ITU）对于卫星轨道和频段资源的申请使用有着严格的时间表，而当前我国两大星座卫星部署数量的完成度仅约1%。未来几年我国将逐步掌握火箭回收+多次复飞技术，国内商业卫星发射有望迎来高速增长。 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 2、商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 在技术路线确定、且有成熟应用样板的背景下，中国可回收火箭商用只是时间问题：（1）商业火箭的运力无忧，“朱雀三号”首飞运力高达21.3吨（不回收），已明显高于猎鹰9号首次回收成功时的17.4吨（不回收），这为后续大批量发射卫星奠定了良好基础；（2）中国商业火箭发射成本有望快速降低，相比中国航天“长征五号”的发射成本，民营重型火箭如“朱雀三号”等的发射成本已明显降低，随着回收复飞技术突破，未来成本将会继续下降。一旦火箭回收和复飞技术取得突破，中国商业航天将迎来高速增长。事实上，仅年约4000颗的更新需求，市场空间已较为可观。考虑国内两大星座未来每 3、商业航天有望在后续升级为主线行情 2025/11/24开启的第二波行情仅用34业指数已涨近105%，明显超过低空经济、机器人和新能源汽车的同期涨幅，短期或已人声鼎沸，但考虑到商业航天行业未来的广阔空间和确定性，火箭成功回收复飞已在不远处，届时板块将正式由“主题行情”迈向“主线行情”，后续第3波主升浪依然可期。此外，从板块龙头的表现来看，中国卫星从行情低点至今，虽已涨超400%，但也仅相当于低空经济龙头万丰奥威2024年主升浪的涨幅，尚未超过新能源汽车龙头比亚迪2020年主升浪涨幅。个交易日，卫星产从卫星发射时间表的确定性和行业增长空间判断，第2业航天的终点。尽管波主升浪大概率不是商 4、火箭制造先启动且弹性最高，后续重点关注卫星运营与服务 除了卫星测试必须先行，运营与服务更要跟上，随着之后火箭回收复飞技术攻克并逐步成熟化，卫星运营和服务的广阔空间将被迅速打开，故涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试理应成为后期重点关注的方向。商业航天板块内部的行情演绎，遵循较明显的“建设时序”：前期火箭制造强势领涨→后期卫星载荷+卫星平台后来居上。不过，商业航天产业链的下游——应用和服务，目前依然缺乏清晰的应用场景和明确的商业模式，换言之，我们的星应用和服务市场发展空间还很广阔。如果卫星发射放量，卫 风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。 内容目录 引言.........................................................................................................................................3一、商业航天的“奇点”正在到来.........................................................................................3二、商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道......................................................................6三、商业航天有望在后续升级为主线行情..............................................................................8四、火箭制造先启动且弹性最高，后续重点关注卫星运营与服务.......................................10五、商业航天产业链图谱及相关股票...................................................................................13六、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：对比美国，中国低轨卫星发射计划完成度提升空间广阔................................................4图2：ITU规则约束下，国内两大星座发射卫星有明确时间表................................................4图3：Space X从2010年6月猎鹰9号首次发射，到2015年12月首次回收成功，用时5.5年左右；到2018年中多次复飞较为成熟，再用时2.5年........................................................5图4：2019年火箭回收复飞技术成熟后，SpaceX星链卫星发射数量迅速增加.....................5图5：中国火箭运力整体有待提升...........................................................................................6图6：2025年12月，朱雀三号可回收火箭首次发射成功时的LEO运力是21.3吨（不回收），明显高于2015年12月猎鹰9号首次回收成功时的LEO运力17.4吨（不回收）.................6图7：2017年火箭回收复飞技术成功后，Space X发射次数飙升..........................................7图8：未来几年中国商业火箭发射次数有望迅速增加..............................................................7图9：Space X火箭单位发射成本逐代降低.............................................................................7图10：从卫星发射时间表的确定性和行业增速看，第2波主升浪大概率不是商业航天的终点.................................................................................................................................................8图11：后续业绩兑现概率高，商业航天大致处于长期主升浪的中段.......................................9图12：商业航天内部可拆分出5大指数：火箭制造、卫星载荷、卫星平台、卫星测试、卫星运营与服务.............................................................................................................................11图13：25/4/8至今或11/24至今，火箭制造强势领涨，卫星运营与服务和卫星测试涨幅相对较少.......................................................................................................................................11图14：在商业航天的两波行情中：火箭制造先行上涨，卫星制造（卫星载荷+卫星平台）紧随其后，卫星运营与服务最后补涨............................................................................................12图15：前期演绎上游设备先行，后续关注中游运营和下游应用............................................13图16：商业航天相关股票......................................................................................................14 引言 2024至2025年，国内商业航天处于政策催化与回收技术验证阶段，2026年行业或将正式进入商业化闭环元年。随着“国网”和“千帆”两大星座进入高频建设期，以及后续“朱雀三号”等20吨级火箭成功回收复飞验证，板块“奇点”将至，有望从“主题行情”转向“主线行情”！ 一、商业航天的“奇点”正在到来 全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段。国际电信联盟（ITU）规定，卫星频率和轨道资源主要遵循“先申报、先建设、先占有”（First-come, first-served）的原则，因此优质的轨道和频段是各国必争的战略资源。ITU要求，在初始申请通过后的7年内，星座运营商必须将至少1颗卫星送入轨道并投入使用，否则申请作废；在初始申请通过后的9年、12年和14年内，投入使用的最低卫星数量需分别达到申报总数的10%、50%和100%，否则申请的资源将会削减甚至取消。近几年中美等国加速申报频轨资源，“万星组网”的“奇点”时刻正向我们走来。 我国卫星星座的建设进度略显滞后，后续卫星发射有望明显提速。当前全球规模最大的卫星星座是美国Space X公司建设的“Star Link（星链）”，2017年1月1日申报的全部组网卫星数量是47192颗，凭借着领先的火箭回收和复飞技术，目前在轨总数已高达8904颗，完成度约为18.9%。我国首个大型星座是中国星网牵头的“GW星座（国网星座）”，2020年9月11日申请的计划部署卫星总数为12992颗，目前累计发射136颗，完成度约1.05%；我国最具代表性的商业化星座是上海垣信卫星主导的“千帆星座”（地方国资+市场化资本），2023年8月3日申请的计划部署卫星总数超15000颗，目前已组网108颗，完成度不到0.75%。此外，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，如果全部被批准，将对国内商业航天产业链提出更高的要求。 火箭首次回收成功后，复飞便指日可待。参考美国经验，Space X从2010年6月猎鹰9号首次发射，到2015年12月首次回收成功，用时5.5年左右；到2018年中多次复飞较为成熟，再用时2.5年。目前国内对首次成功回收复飞的权威时间预期已在不远处，比如：（1）《北京市加快商业航天创新发展行动方案（2024-2028年）》提出到2028年，北京将在全国率先实现可重复使用火箭入轨回收复飞，形成低成本高可靠星箭产品研制能力和大规模星座建设运营能力；（2）2025/4/24，《新华每日电讯》报道，蓝箭航天创始人、CEO张昌武2025年预测，“未来3年内，中国商业航天将迎来高光时刻。可回收火箭技术成熟，运输成本降至每公斤3万元以下。”上述预期时间距离2025年12月朱雀3号的首飞不到3年，类比推测，中国多次复飞技术较为成熟的时间或也在不远处。 资料来源：Space-track，中国航天局，西部证券研发中心 二、商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 当前制约中国商业航天发展的瓶颈之一在于火箭运力不足