纺织服装行业专题报告-“解读卓越”系列二：“基本款”定位+SPA模式 优衣库实现全面跨越
DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “解读卓越”系列二：“基本款”定位+SPA模式 优衣库实现全面跨越 ——纺织服装行业专题报告 2013年3月26日 中性/维持 纺织服装 专题报告 投资摘要： 优衣库发展跨越四阶段：1）创业摸索期（1984-1988年）第一家路边店开张，触角首次踏出海外，香港采购办事处成立；2）快速成长期（1988-2000年）广岛证交所上市，本土终端数量每年以30家数量增长；3）全球化扩张期（2000-2005年）01年9月在英国开设第一家海外店，此后分别在中、韩、美、法等国相继开店；4）二次创业期（2005年至今）创始人柳井二度出山重整集团架构，目前全球店铺总数已达2088家，总营业面积达100万平米。 以基本款为主的独特产品定位，成就高性价比和低库存风险。优衣库强调产品质量和功能性创新，来弥补基本款产品定位下的款式数量缺失。以基本款为主的产品结构更易应用于单一生产线，实现生产的规模效益，进而在维护低价的同时获得稳定净利率；且基本款由于时尚性偏弱并能满足更广泛的受众，优衣库在规避库存风险的同时获得高存货周转率。 优衣库快速反应的SPA供应链模式：1）供应链条上延至材料制造商，共同开发新功能材料，并与遍布亚洲的70家供应商工厂协同合作；2）销售人员确定每季产品的配备阵容和数量，参与增减产量的生产需求调整决策；3）库存控制部门通过监测每周销售和库存数据，保持适当库存量，季末通过协低售价和限时打折确保库存清空；4）全部直营仓储式购物终端不仅符合优衣库基本款定位的消费选购模式，同时节约仓储成本。 优衣库对中国企业冲击将集中在一、二线城市。优衣库国内终端北上广深70家，省会城市43家，其余均在经济发达的二线城市。国际巨头的战略主要以全球化布局为主，模式相对标准并以直营为主，在国内市场下沉的脚步不会太快，且二线以上城市对于优衣库等国际巨头空间尚存，总体来看对国内品牌冲击将主要集中在一、二线城市。 纺织服装重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 朗姿股份 1.16 1.54 1.96 22 16 13 4 强烈推荐 探路者 0.49 0.66 0.87 29 22 17 10 强烈推荐 七匹狼 1.21 1.35 1.57 13 12 10 6 强烈推荐 谭可 执业证书编号：S1480510120013 纺织服装分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 纺服制造 中性 维持 品牌服饰 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 89 3.60% 重点公司家数 15 行业市值 3,007.93亿元 1.09% 流通市值 2,092.26亿元 1.11% 行业平均市盈率 16.41 / 市场平均市盈率 12.08 / 纺织服装行业指数走势图 -40%-20%0%20%纺织服装(中信)沪深300 资料来源：wind 相关研究报告 1．日韩启示录系列之一：浴火方能重生 日本纺织服装产业升级借鉴2013.2.22 2．港股启示录系列之四：宝姿“奢侈化”战略转型之失 2012.8.31 3．港股启示录系列之三：女鞋品牌之道 2012.5.24 4．港股启示录系列之二：运动品牌之困 2012.1.19 5．港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机2011.10.19 P2 纺织服装行业 “解读卓越”系列二：“基本款”定位+SPA模式 优衣库实现全面跨越 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．优衣库：国际休闲巨头的三十年跨越 ............................................................................................................. 4 1.1 优衣库成就日本首富 .................................................................................................................................................................. 4 1.2 优衣库发展跨越四个阶段 .......................................................................................................................................................... 5 2．独特的基本款定位：高性价比+低库存风险 ..................................................................................................... 8 2.1 优衣库产品以基本款为主 .......................................................................................................................................................... 8 2.2 基本款更利于规模化生产和维护低价 .................................................................................................................................... 10 2.3 基本款便于补货 降低库存风险 .............................................................................................................................................. 10 2.4 基本款的网上销售易购性更显著 ............................................................................................................................................ 11 3．优衣库快速反应的SPA供应链模式 .............................................................................................................12 3.1 SPA模式简介 ........................................................................................................................................................................... 12 3.2 协同合作的上游供应商 ............................................................................................................................................................ 13 3.3 创新性营销表现形式 ................................................................................................................................................................ 14 3.4 全部直营的仓储式终端 ............................................................................................................................................................ 15 4．优衣库对本土企业冲击将集中在一、二线城市 ................................................................................................16 4.1 优衣库在中国 ............................................................................................................................................................................ 16 4.2 下沉有待时日 冲击主要在一、二线城市 .............................................................................................................................. 17 DONGXING SECURITIES 纺织服装行业 寻找品牌生命周期上的估值溢价品种 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表1：HEATTECH产品特点与功能.......................................................................................................................................................... 9 表2：SPA模式在供应链各个环节体现 ................................................................................................................................................. 12 表3：优衣库具代表性的营销事件........................................................................................................................................................... 14 插图目录 图1：优衣库营业收入增长情况................................................................................................................................................................. 4 图2：优衣库终端数量增长情况.....
