纺织服装行业专题报告：品牌服装“解读卓越”系列一：ZARA之极速供应链

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “解读卓越”系列一：ZARA之极速供应链 ——纺织服装行业专题报告 2013年1月23日 中性/维持 纺织服装 专题报告 投资摘要：  ZARA隶属全球最大跨国纺服集团Inditex，集团发展历程跨越三阶段：1）ZAR A品牌缔造期（1963-1988年）第一家ZARA店的开业标志集团从初始的生产制造型企业向品牌化运作企业转变；2）海外市场、多品牌扩张期（1988-2000年）集团旗下品牌扩至八支，市场触角跨越国界遍布全球82个国家；3）上市后的高速扩张期（2001-至今）01年上市为进一步扩张提供契机，收入、净利润复合增速分别高达15.56%和19.05%。  ZARA的极速供应链来自：1）“三位一体”的产品开发模式：由设计专家、市场分析专家和采购人员组成“三位一体”产品开发团队替代传统的企划部门，高效敲定产品款式和预期上货量；2）现货制度下的自产、外包协同供应模式：ZAR A季前生产量仅占预期销量的10%~15%，大幅缩短前导期；85%的销量将在销售过程中，通过实时跟踪终端系统货品存量、销量情况按每周两次频率及时补货；3）“一站式”物流配送系统：总部与中央物流中心形成200英里的地下传送带，保证新品24小时内运至欧洲各店，48-72小时内运至美、亚洲；4）全直营终端体系：全球82个国家超过5000多家专卖店全部直营，及时把握终端消费趋势。  ZARA对本土休闲品牌冲击暂微。Inditex仅2011年在中国就新开设132家门店，截止年底已拥有275家店面，但基本集中在一、二线城市。国内尚未有真正能与ZAR A相抗衡品牌，但以美邦、森马为代表的国内休闲品牌多数主力市场已下移至品牌消费意识相对滞后、竞争相对温和的三、四线城市，遭受ZARA等国际品牌正面冲击力度暂时不算太大。我们认为对于本土品牌，应在保持品牌理念、内涵与时俱进的同时，占据好三、四线城市的先发优势。在当下的时点，我们很难断定哪个国内品牌能够胜出走得长远，但美邦作为国内休闲品牌绝对龙头从现有规模实力、影响力和积极进取的企业文化来判断，最终胜出的概率相对较大。  纺织服装重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 九牧王 0.99 1.15 1.34 16 14 11 4 强烈推荐 七匹狼 1.46 1.19 1.57 13 15 12 6 强烈推荐 奥康国际 1.43 1.45 1.88 14 14 11 5 强烈推荐 朗姿股份 1.25 1.48 2.04 21 18 13 4 强烈推荐 探路者 0.40 0.50 0.75 41 33 22 10 强烈推荐 谭可 执业证书编号：S1480510120013 纺织服装分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 纺服制造 中性 维持 品牌服饰 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 79 3.20% 重点公司家数 15 行业市值 2776.49亿元 1.01% 流通市值 1821.78亿元 0.98% 行业平均市盈率 16.02 / 市场平均市盈率 12.08 / 纺织服装行业指数走势图 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%12-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-12纺织服装(申万)沪深300 资料来源：wind 相关研究报告 1．港股启示录系列之四：宝姿“奢侈化”战略转型之失 2012.8.31 2．港股启示录系列之三：女鞋品牌之道 2012.5.24 3．港股启示录系列之二：运动品牌之困 2012.1.19 4．港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机2011.10.19 P2 纺织服装行业 “解读卓越”系列一：ZARA之极速供应链 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．缔造ZARA的Inditex集团.................................................................................................................................................................. 4 2．Inditex集团发展历程............................................................................................................................................................................ 5 2.1 1963-1988年 ZARA品牌缔造期............................................................................................................................................. 5 2.2 1988-2000年 海外市场、多品牌扩张期 ................................................................................................................................ 6 2.3 2001-至今 上市后的扩张加速期 .............................................................................................................................................. 6 3．ZARA造就的供应链极速传说 ............................................................................................................................................................. 8 3.1 极速供应链之：“三位一体”的产品开发模式............................................................................................................................ 8 3.2 极速供应链之：现货制度下的自产、外包协同供应模式 .................................................................................................... 10 3.3 极速供应链之：“一站式”物流配送系统 ............................................................................................................................ 10 3.4 极速供应链之：全直营终端体系 ............................................................................................................................................ 11 4．ZARA冲击下 本土品牌谁能突围？ ................................................................................................................................................. 12 4.1 ZAR A在中国 攻式已猛........................................................................................................................................................... 12 4.2 本土龙头企业或有机会突围 .................................................................................................................................................... 14 DONGXING SECURITIES 纺织服装行业 “解读卓越”系列一：ZARA之极速供应链 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表1：INDITEX集团旗下品牌简介............................................................................................................................................................ 5 表2：INDITEX集团各品牌主要指标........................................................................................................................................................ 6 表3：ZARA设计师把握潮流趋势的方式 ................................................................................................................................................ 9 表4：ZARA专卖店主要特征 .................................................................................................................................................................. 11 表5：ZARA在中国的发展与H&M与GAP、优衣库的比较.............................................................................................................. 13 表6：ZARA与美邦旗下Me-City品牌运营指标对比 ........................................................................