铜钼矿产待重估，承建海南商业航天发射场

中国中铁(601390)[Table_Industry]建筑工程业/工业 本报告导读： 铜、钴、钼保有储量国内领先，铜、钼产能国内前列。2025年新签订单增长1%，其中海外订单增长17%。 投资要点： LME铜现货结算价维持高位，中国中铁铜、钴、钼保有储量国内领先。(1)1月27日LME铜现货结算价为12,980美元/吨，同比增加43.4%。(2)中国中铁铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2025H1生产阴极铜148,789吨；钴金属2,830吨；钼金属7,103吨；铅金属5,069吨；锌金属12,774吨；银金属19吨(分别同比变动-0.9%，-0.2%，-7.5%，11%，19.4%，5.6%)。全资子公司中铁资源2025H1归母净利润25.8亿元，同比增27.4%，占比22%。(3)以2026年1月28日收盘价，紫金矿业2025PE(wind一致预期)为22.5倍，江西铜业2025PE(wind一致预期)为26.7倍。假设2025下半年中铁资源利润与上半年相同，以全年51.6亿元计，按照紫金矿业和江西铜业平均估值24.6倍，公司矿产资源业务可比市值1269亿元，公司总市值1432亿元，相当于建筑业务市值163亿元，建筑业务PE约0.8倍。 2025新签订单规模同比增加1.3%。境外业务同比增加16.5%。(1)2025年公司新签合同27,509亿元，同比增加1.3%。其中，境内业务新签24,935亿元，与2024年持平；境外业务新签2,574亿元，同比增加16.5%。分业务类型看，工程建造新签18,505亿元，同比降低1.1%；新兴业务新签4,725亿元，同比增加11.0%；资产经营新签2,041亿元，同比增加15.8%；资源利用新签270亿元，同比降低0.7%。(2)2025Q4新签合同11,660亿元，同比降低2%，增速环比Q3下降7.8个百分点。 全面推进“人工智能+”专项行动，承建海南商业航天发射场项目。(1)2025年实施中期分红计划，每股派送现金红利人民币0.082元，分红总额为2025H1归母净利润的17.11%。2024年分红比例15.79%。2025PE5.9倍，PB0.46倍近十年分位数5%。(2)全面推进“人工智能+”专项行动，发布首个企业大模型“先锋大模型”，已有六个“先锋”系统行业专用大模型相继发布，用于勘察设计、施工建造、工业制造等垂直场景。(3)承建海南商业航天发射场2号发射工位等项目，积极参与国家重点工程建设。(4)2025年中标中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）4个标段等海外重大项目。风险提示：基建投资低于预期、铜等金属价格波动等。 海外订单高速增长，经营现金流同比改善2025.11.17Q4现金流显著改善，新签订单降幅环比收窄2025.03.30Q3业绩继续承压，新签订单降幅环比收窄2024.11.04Q3收入降幅缩窄、利润继续承压，新兴业务、资源利用订单快速增长2024.11.02中国中铁投资逻辑以及基本面梳理2024.05.10 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号