底部机会与茶饮空间观点相关研究报告指出价格带茶饮阿尔法成长空间广阔为相关领

·蜜雪大跌后核心观点阐述：a.原材料成本变动对公司综合毛利率影响有限：柠檬、咖啡豆涨价，但其他原材料价格同比回调，综合下来原材料因素对毛利率无太大影响，后续将做详细拆解；b. 2026年相较于2025年，因原材料因素导致毛利率波动的概率较低；c. ·底部机会与茶饮空间观点：相关研究报告指出价格带茶饮阿尔法成长空间广阔，为相关领域的研究分析提供了重要参考方向，该研究报告的发布时间为2026年1月21日。 ·蜜雪大跌后核心观点阐述：a.原材料成本变动对公司综合毛利率影响有限：柠檬、咖啡豆涨价，但其他原材料价格同比回调，综合下来原材料因素对毛利率无太大影响，后续将做详细拆解；b. 2026年相较于2025年，因原材料因素导致毛利率波动的概率较低；c.重申对蜜雪的长期看多观点。 ·竞争优势、业绩空间与估值分析：某企业在10元以下价格带市占率接近60%，具备极强成本优势、规模效应，供应链壁垒深厚，竞争格局优势具备持续性。 国内开店空间预期为6-8万家，取下限6万家计算，若单店长期业绩贡献在10万-10多万元，则长期稳态业绩可达65亿人民币左右。 该企业模式对第一价格带现制饮品龙头、便利店及部分零售渠道饮料公司有替代价值，模式具备持续性；给予20倍左右估值中枢，对应1300亿人民币估值，此位置下行风险极低，回收风险在10个点以内，维持长期看多态度。 ·原材料成本分析引入与结构梳理：将开展对2025、2026年盈利预测模型的详细拆解与细致更新。 公司公告及招股书未详细披露原材料占比，参考2023年历史采购量数据，核心原材料成本结构为：柠檬成本占比约6%；奶粉约8%+；橙子、茶叶、咖啡豆各3-4%；五项核心原材料合计占比近24-25%。 ·柠檬价格变动影响及公司应对：2025-2026年柠檬采购价格上涨引发市场担忧，2026年柠檬价格较2024年涨幅约67%。 2025年第二季度柠檬价格已明显上涨，2025年12月因产量收缩价格上升，与当年6月高点相近，2026年当前静态价格较2025年全年平均涨幅预计约10%。 公司已采取应对措施，2025年6月30日起将全国各堂柠檬供货价从每30斤200元上调至255元，春节前又在255元基础上上调约8%，当前公司柠檬采购成本约每公斤10.6元，低于市场价格。 经测算，柠檬涨价对自身毛利率影响约5个百分点，但因柠檬水全年杯占比约13%，实际对报表端毛利率影响约0.7-0.8个百分点。 ·其他原材料变动及综合影响：除柠檬外，其他核心原材料价格呈现不同变动趋势：a.橙子年采购量约为柠檬的1/2不到，2026年价格较2025年下跌约10%；b.大包进口奶粉2026年边际价格较2025年全年平均下跌约5%；c.茶叶价格相对平稳；d.咖啡豆方面，阿拉比卡豆2026年边际价格涨幅企稳为单位数，罗豆期货价格同比下跌约20%。 综合核心原材料价格变动及占比，仅考虑原材料因素，2026年公司毛利率预计与2025年持平，原材料价格变动对毛利率影响不大。 ·2025年盈利预测说明：业绩端与收入端表现相对持平，2025年业绩预测为58亿左右。 ·2026年基准情景盈利预测：假设2026年原材料价格持平、加盟商补贴政策无边际变化，毛利率将保持平稳，销售费用率等三费将体现一定规模效益；若全年净开店8500-9000家，开店增速16%-17%，单店收入因下沉市场和幸运咖稀释下滑5个百分点，收入端仍能维持12%左右的增速；综合来看，业绩预计达到68亿左右，增速超15%，PE估值处于合理偏低水平。 ·2026年补贴加大情景预测：若2026年加大加盟商补贴力度，假设毛利率因此下滑2个百分点，收入端仍维持12%左右的增速，业绩预计为62亿左右，增速约6%；参考当前市值，对应PE估值约22倍，未处于过高水平，估值仍处于合理区间。 ·长期看多逻辑与布局建议：对蜜雪冰城中长期持看多态度，认为其业绩具备底部支撑，核心竞争壁垒具备延续性，市占率有望保持稳定。 短期波动方面，需关注2026年外卖补贴退坡、幸运咖等新品牌及海外提升同店背景下，公司是否在供货价格上给予补贴政策，这可能对边际利润率产生影响；国内主业大盘扎实，出海及幸运咖业务为向上期权，当前价位下行风险约10个百分点。