回收现金聚焦梯媒主业，看好长期业绩韧性

分众传媒（002027.SZ）广告营销 2026年01月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn 总股本(百万股)14,442.20流通股本(百万股)14,442.20市价(元)7.14市值(百万元)103,117.31流通市值(百万元)103,117.31 报告摘要 联营公司数禾展业受限，公司计提资产减值，退出项目。2025年10月1日起，国家金融监督管理总局加强对互联网主带业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节的监管要求，对公司持股54.97%（无控制权）的联营公司上海数禾信息科技的核心经营业务产生不利影响。公司决定退出该项目。 计提亏损：数禾2025年Q4净亏损约6.84亿元，公司按权益法计提亏损金额约为3.76亿元。 计提资产减值：公司按规定对该部分股东权益价值进行评估，基于2025年12月21日的公司持有其股权的账面价值为29.44亿元，评估值为7.82亿元，结合交易对价，公司拟计提减值损失21.53亿元。 二者将合计减少25Q4归母净利润25.29亿元。该项目资本公积将转入26Q1净利润，计5.65亿元。 公司计提减值使25Q4净利受短期拖累，但不侵蚀主业经营与现金流，对扣非业绩无实质影响，公司有能力保持分红规划中不低于归母扣非净利润80%的分红能力（22-24年实际分红占归母扣非净利的253%/109%/102%）。公司回收现金聚焦梯媒主业，提高资本效率。同时，26年营销市场迎来动态调整： 相关报告 1、《生活圈媒体龙头，碰一下+出海支撑第二增长曲线》2025-12-30 AI流量争夺战已至，应用推广热度升温。春节期间，腾讯、百度、字节等大厂通过“AI技术+节日场景+现金激励”争夺AI流量的同时，有望低成本完成C端AI产品触达，AI流量争夺有望从春节起在较长时间内持续，品牌露出需求旺盛，大厂全年营销预算有望提升，利好线下营销场景业绩增长。 扩大内需刺激消费政策持续加力，居民消费总量前景积极。中央两办2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，提出八方面30项措施；中央下半年持续发力，通过补贴与减重并行、商品向服务扩容、供给与需求协同，多维度刺激消费需求，扩大内需，中国居民消费意愿持续修复至2025年三季度的96.3，政策的连续性、一致性为2026年居民消费总量开拓了积极前景。体育营销将迎来集中热度。2026年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量的增加。此外，我们长期看好公司优质电梯媒体资源稀缺性，看好公司业绩韧性。 盈利预测与估值：考虑到公司长期展现的稳健业绩、广告交付效果的持续升级，以及2026年营销热点的集中趋势，我们维持对公司收入能力的预测，即2025-2027年收入分别为130.8/146.1/164.9亿元（同前值），分别同增6.7%/11.6%/12.9%。利润端受此次资产减值影响，我们预计2025-2027年归母净利润分别为34.1/61.3/61.7亿元（前值为55.4/60.8/65.9亿元），分别同增-33.8%/79.6%/0.7%，对应PE估值分别为30.2x/16.8x/16.7x。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。 风险提示：短期市场波动风险；广告市场需求变化风险；行业竞争加剧风险；资产处置及整合风险；监管政策变动风险。 来源：iFinD，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。