请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 梯媒龙头加速修复，21Q1业绩超预期 [Table_Title2] 分众传媒(002027) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入120.97亿元，同比下降0.32%；实现归属于母公司股东的净利润40.04亿元，同比增长113.51%；实现扣非净利润36.46亿元，同比增长184.41%。公司毛利率增长18.03pct至63.24%。20Q4单季度，公司实现营收42.22亿元，同比增长30.7%，环比增长29.3%；实现归母净利润18.02亿元，同比增长250%，环比增长30.6%。 公司发布2021年一季度季报，报告期内，公司实现营业收入35.93亿元，同比增长85.35%；实现归母净利润13.68亿元，同比增长3511%。 分析判断: ► 楼宇媒体业务自2020年二季度开始反弹，目前已经恢复至疫情前水平。 公司楼宇媒体的经营业绩自2020年第二季度起快速反弹，全年实现营业收入115.76亿元，同比增长15.19%，其中20Q3收入为32.37亿元，同增19.79%，已恢复至疫情前水平。20Q4持续快速增长，实现收入38.94亿元，同比增长47.02%。21Q1公司梯媒业务持续快速增长，实现营收32.44亿 元 ，同比增长77.51%。 ► 影院媒体业务受疫情影响较大，2020年第四季度开始加速恢复。 2020年，公司影院媒体业务受疫情导致的影院暂停营业影响较大，全年实现营收4.78亿元，同比下降75.87%。但下半年开始，随着影院逐步复工，公司影院媒体业务逐步恢复，20Q4公司影院媒体业务实现营收3.2亿元，21Q1实现营收3.39亿元，同比增长232.16%。 ► 成本管控情况良好，客户回款情况改善。 2020年，公司营业成本为22.03亿元，同比下降33.12%，主要系疫情期间各地影院停业未发生影院媒体租赁成本。此外，公司税金及附加较上年同期减少 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 9.99 [Table_Basedata] 股票代码： 002027 52 周最高价/最低价： 13.19/4.28 总市值(亿) 1,466.32 自由流通市值(亿) 1,466.32 自由流通股数(百万) 14,677.88 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 分析师：李婉云 邮箱：liwy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010002 [Table_Report] -2%37%76%116%155%195%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%分众传媒沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月23日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184413 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 2.19亿元，降幅达77.57%，主要系2020年全年免征文化事业建设费。 近年来，公司持续优化客户结构，报告期内，来自于传统行业客户的收入持续增长。2020年，公司客户回款情况持续改善，公司的信用减值损失同比减少50.06%。 投资建议 参考公司2021年经营计划，我们预计公司2021-2023年将分别实现营收170.68亿元、200.81亿元和232.12亿元，同增41.1%、17.7%和15.6%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为60.81亿元、71.67亿元和81.55亿元，同增51.9%、17.9%和13.8%；2021-2023年对应EPS分别为0.41元、0.49元和0.56元。考虑公司作为梯媒龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 线上广告冲击风险、广告主预算缩减风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,136 12,097 17,068 20,081 23,212 YoY（%） -16.6% -0.3% 41.1% 17.7% 15.6% 归母净利润(百万元) 1,875 4,004 6,081 7,167 8,155 YoY（%） -67.8% 113.5% 51.9% 17.9% 13.8% 毛利率（%） 45.2% 63.2% 62.2% 62.8% 63.5% 每股收益（元） 0.13 0.27 0.41 0.49 0.56 ROE 13.6% 23.5% 26.3% 23.7% 21.2% 市盈率 78.19 36.62 24.11 20.46 17.98 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 楼宇媒体业务自2020年二季度开始反弹，目前已经恢复至疫情前水平。 ............................................................................4 2. 影院媒体业务受疫情影响较大，2020年第四季度开始加速恢复。...........................................................................................5 3. 成本管控情况良好，客户回款情况改善。 ........................................................................................................................................5 4. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................................................................5 5. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1 公司近五年及最新一期营收规模及增速......................................................................................................................................4 图2 公司近五年归母净利润规模及增速 ..............................................................................................................................................4 图3 公司近五年楼宇媒体营收规模及增速 ..........................................................................................................................................4 图4 公司楼宇媒体单季度营收及增速 ...................................................................................................................................................4 图5 公司近五年及最新一期营业成本规模及增速.............................................................................................................................5 图6 公司近五年及最新一期三项期间费用率变化.............................................................................................................................5 表1 业务营业收入拆分及预测（单位：百万元） ...............................................................................................................................6 表2可比公司及估值 .....................................................................................................................................................................................6 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.楼宇媒体业务自2020年二季度开始反弹，目前已经恢复至疫情前水平。 公司楼宇媒体的经营业绩自2020年第二季度起快速反弹，全年实现营业收入115.76亿元，同比增长15.19%，其中20Q3收入为32.37亿元，同增19.79%，已恢复至疫情前水平。20Q4持续快速增长，实现收入38.94亿元，同比增长47.02%。21Q1公司梯媒业务持续快速增长，实现营收32.44亿元，同比增长77.51%。梯媒价值持续获得市场及广告主认可。根据益普索报告显示，2020年中国流行广告语记忆83%源于分众楼宇媒体。分众已成为媒体碎片化时代屈指可数的流行广告语制造机和品牌引爆核心阵地。我们认为，随着国内宏观经济的整体回暖，公司将继续抓住传统产业向产品高端化、品牌年轻化、销售电商