农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性

农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性 概况：农批市场龙头，资产价值丰厚。公司为深圳国资委下属农批市场龙头企业，年均交易额超2500亿、年均交易量超3600万吨、持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额，为我国规模最大的全国综合性农批企业。2018-2024年，公司收入CAGR为16.07%、归母净利润CAGR为44.18%。公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工部分，产业链为近年主要驱动力。深圳国资委为公司实控人，持股38.67%，二股东生命人寿持股25.62%；分红政策稳定，持续回报股东，2024年推出新员工持股计划，激励范围、资金规模扩大。 买入（首次） 成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏。公司共经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，形成全国布局。向基地延伸，总面积已达44万亩。公司旗下农批市场占有率连续多年超10%。在营实体农批盈利状况较好，2024年子公司及参股公司72%实现盈利，天津扭亏、宁夏减亏，长春、武汉等逐步调整。成熟市场盈利能力强，深挖成长空间大，核心市场区位优势显著，深度绑定区域民生。 产业链一体化布局，探索新成长空间。上游延伸基地布局“深农农场”。2020年开始探索“一园一基地一中心”的“深农农场”上游农产品标准化基地服务，通过规模化种植带动周边，形成产地集配、服务、产销对接等一系列业务，目前已与全国超44万亩基地建立协议合作关系。下游延伸城配业务“深农厨房”+进出口贸易。①城配业务：下游建设“深农厨房”城配体系，2024年深农厨房收入9.2亿元。②进出口贸易：已在深圳开展进出口业务，蔬菜水果贸易业务，下一步将在全国优势市场推广。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 我们预计公司2025-2027年收入各76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1%，归母净利各4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9%。我们认为，公司所处行业关乎民生“菜篮子”，是典型的稳健类资产，基本盘扎实，重估价值显著；近年公司积极推进一体化产业链建设与配套平台化，也是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒。公司目前经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，考虑到不同市场处于不同成长周期，随着成熟市场挖潜、次新市场培育，以及产业链配套高增速贡献增量，预计公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报。首次覆盖给予“买入”评级。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 相关研究 风险提示：新市场培育不及预期，资本开支压力增大，下游渠道变革。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：农批市场龙头，资产价值丰厚......................................................................................................41.1.中国规模最大的农批市场网络.............................................................................................................41.2.农批市场基本盘稳健，产业链业务增长动能强劲.................................................................................51.3.股东长期稳定，管理层激励机制改善...................................................................................................72.实体市场：成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏......................................................................................102.1.在营市场超七成盈利，亏损市场培育渐扭亏......................................................................................102.2.成熟市场盈利能力强，延展空间大....................................................................................................122.3.政策扶持，构建农产品快速高效的现代化流通体系............................................................................143.生态圈：产业链一体化布局，探索新成长空间.............................................................................................154.盈利预测.....................................................................................................................................................175.投资建议.....................................................................................................................................................186.风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：公司营业收入及增速...........................................................................................................................4图表2：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................4图表3：公司主营业务及盈利模式....................................................................................................................5图表4：公司收入结构（%）...........................................................................................................................5图表5：农批市场运营业务收入及增速.............................................................................................................6图表6：农批市场配套业务收入及增速.............................................................................................................6图表7：公司毛利结构（%）...........................................................................................................................6图表8：农批市场运营业务毛利及毛利率.........................................................................................................7图表9：农批市场配套业务毛利及毛利率.........................................................................................................7图表10：公司股权结构（截至3Q25）............................................................................................................7图表11：公司近年分红情况............................................................................................................................8图表12：公司2021/2024员工持股计划对比...................................................................................................8图表13：公司旗下农批市场入选“2023百强农产品批发市场榜单”情况......................................................10图表14：公司实体农批子公司及参股公司盈利情况.......................................................................................11图表15：天津海吉星收入提升、盈利扭亏.....................................................................................................12图表16：宁夏海吉星收入提升、亏损收窄.....................................................................................................12图表17：公司全国片区市场代表...................................................................................................................12图表18：公司成都新津、上海惠南项目情况......................................................................