首次覆盖报告：国内CAE龙头，兼具高壁垒与成长性

证券研究报告 公司研究 2024年11月27日 报告内容摘要: CAE行业壁垒高，国产替代空间广阔。CAE需要融合物理学、数学、工程学、计算机科学等多学科的算法和技术，涉及学科广，模型复杂，行业壁垒高。CAE市场前景广阔，国内市场持续保持快速增长，据华经产业研究院统计，2022年全球CAE市场规模约为98亿美元，中国CAE市场规模约为25.9亿元，2018-2022年年复合增长率为13.09%。国产工业软件对于国外软件的代替逐步成为行业的长期趋势，据智研咨询统计，国内CAE行业市场国产化率从2016年的7%提升至2022年的16.2%。公司凭借核心技术自主化以及对CAE行业的矩阵布局，在行业竞争中保持前列。 公司沉淀了算法与技术的双重优势，掌握军工、科研院所等优质客户资源。公司历经十余年的研发，积累了多项核心技术和算法能力。目前在流体仿真领域，公司使用的气体动理学算法、直接模拟蒙特卡洛方法、光滑粒子流体动力学方法等均为行业较先进的算法。公司自主研发的流体仿真软件Aries和通用结构仿真软件Virgo在仿真精度和计算效率上比肩国际厂商同类产品。在客户覆盖方面，公司立足于国防军工及科研院所，合作关系稳固且粘性较强，在长期市场竞争中处于优势地位。另外，公司针对民用市场需求，进一步拓展民营公司客户，建立新业务增长点。 收盘价（元）60.7552周内股价波动区间(元)38.21-144.9最近一月涨跌幅(％)6.85%总股本(亿股)0.89流通A股比例(％)51.07总市值(亿元)54.13 盈利预测与投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。公司作为国产CAE头部厂商，积累了多项核心技术和算法优势,在市场竞争中处于优势地位；受益于国产化替代趋势，公司的产品不断从军工领域向民用领域拓展，未来发展值得期待。我们预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.88/1.18元，对应P/E分别为85.55/69.01/51.44倍，公司2024年预测PE估值低于可比公司平均值。 风险因素：CAE核心技术迭代不及预期的风险;国产化以及民营客户拓展不及预期的风险;客户集中度较高风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 核心观点.........................................................................................................................................5公司概况：国内CAE仿真软件核心企业，产品覆盖多学科领域.............................................61.1公司专注CAE软件十余年，坚持探索仿真技术..................................................................61.2公司股权结构稳定，高管行业积累丰富...............................................................................71.3公司财务分析...........................................................................................................................8行业分析：CAE行业综合性、壁垒较高，国产化替代空间广阔............................................102.1CAE是工业软件核心部分，政策助力该领域快速发展....................................................102.2全球CAE市场近百亿美元，国内厂商快速成长..............................................................14公司深度分析：多元多领域产品布局，自主研发驱动快速增长。.......................................173.1研发优势：自主研发核心技术，参与研究国家级项目.....................................................173.2产品能力：流体、结构领域具备优势，多元化产品布局.................................................193.3客户覆盖：公司立足于军工研究院，不断开拓民用市场.................................................24盈利预测与核心假设....................................................................................................................26估值与投资评级：........................................................................................................................27风险提示.......................................................................................................................................28 表目录 表1：公司主要产品：...........................................................................................................6表2：公司核心团队简介........................................................................................................7表3：常见工业软件类型分类 ...............................................................................................10表4：近年来国家出台工业软件相关政策.............................................................................11表5：CAE软件分类............................................................................................................12表6：行业内主要国际巨头汇总...........................................................................................15表7：部分国内主要CAE公司企业.....................................................................................16表8：公司9项仿真算法相关的核心技术.............................................................................17表9：公司累计参加的国家级科研项目................................................................................18表10：公司产品覆盖多个代表性领域..................................................................................19表11：公司流体软件与国外竞品Fluent技术比较...............................................................21表12：公司结构软件与国外竞品Mechanicl技术比较.........................................................22表13：Virgo和Mechanical软件分别对外侧气缸爆发时的工况进行的仿真测算结果对比...22表14：公司仿真云平台的主要特点.....................................................................................23表15：2021年度公司前五大客户销售情况.........................................................................24表16：公司收入拆分（单位：百万元）..............................................................................26表17：可比公司估值（截至2024.11.25）..........................................................................27 图目录 图1：公司股权结构...............................................................................................................7图2：公司2019-2023年营业收入及增速..............................................................................8图3：公司2019-2023年归母净利润及增速..........................................................................8图4：公司2019-2023年按业务类型收入分类.......................................................................8图5：公司2019-2022H1年各地区收入................................................................................8图6：2019-2023年公司毛利率和净利率情况.......................................................................9图7：2019-2023年公司分产品毛利率情况...........................................................................9图8：工业生产环节及所使用工业软件................................................................................10图9：CAE涉及多