金属包装：提价、出海齐头并进，龙头盈利改善可期

证券研究报告 行业研究 2026年1月28日 本期内容提要: 李晨新消费行业分析师执业编号：S1500525060001邮箱：lichen1@cindasc.com 三片罐：下游分散，供需平稳，盈利优于两片。2022年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5/305.3亿罐（同比均约为4.3%），产量与需求量增长情况基本匹配，下游主要为功能饮料、茶饮料、八宝粥、果汁、咖啡、奶粉罐等。2022年CR3约为66%，考虑到近年来相关投产有限，我们预计目前竞争格局维持稳定。三片罐产品本身易加工&印刷效果好，客户更关注供应稳定性，因此粘性更强（通常为年度定价，两片为季度）。此外，二片罐近年投产节奏明显快于三片罐，因此为保障高开工率、龙头价格竞争更为激烈，三片罐盈利能力明显优于两片罐。 周期拐点显现，静待龙头盈利修复。行业资本开支周期已步入尾声，24-25年行业扩产明显放缓；盈利水平已处于低位区间，进一步恶化空间有限；原材料26年价格有望保持坚挺，但高斜率增长概率有限。结合资本开支&盈利&原材料周期判断，未来行业龙头有望由份额导向转向盈利导向，我们判断26年基准价格或将实现小幅提升。倘若两片罐基准价提升2分，宝钢包装/奥瑞金/昇兴股份将分别增厚利润2.0/3.3/1.3亿元。 出海大势所趋，龙头优先布局。25H1宝钢包装/昇兴股份/奥瑞金海外收入分 别 为13.59亿 元/4.79亿 元/11.35亿 元 （ 同 比 分 别+19.14%/12.32%/92.07%），毛利率分别为14.33%/24.68%/6.78%/（同期国内分别为5.60%/7.85%/14.91%、宝钢包装内外销毛利率为2024年数据）。海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平优于国内，金属包装龙头近年来加速出海征程，未来受益于海外占比提升、盈利结构优化，盈利中枢有望稳步上行。 投资建议：关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等，给予金属包装行业“看好评级”。 风险提示：下游消费需求不及预期、测算误差风险、海外基地盈利能力不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 目录 1.金属包装：行业稳步扩容，供需压力缓解..................................................................................51.1两片&三片各擅其美............................................................................................................51.2需求端：下游需求稳健，行业稳步扩容............................................................................61.2.1两片罐：啤酒罐化率提升促进行业扩容.........................................................................61.2.2三片罐：下游分散，季节性特征明显.............................................................................81.3供给端：两片供需压力缓解，三片格局稳定、盈利更优..............................................102.周期拐点显现，静待龙头盈利修复............................................................................................123.加速海外产能布局，盈利中枢有望持续优化............................................................................154.重点公司基本情况梳理...............................................................................................................184.1宝钢包装：聚焦两片罐，业绩表现稳健..........................................................................184.2奥瑞金：收购中粮包装，成长动能充沛..........................................................................194.3昇兴股份：产品矩阵多元，盈利复苏可期......................................................................205.投资建议.......................................................................................................................................226.风险提示.......................................................................................................................................23 图目录 图1：两片罐&三片罐主要区别............................................................................................................................5图2：两片罐全国需求（亿罐）..........................................................................................................................6图3：2021年两片罐下游占比.............................................................................................................................6图4：啤酒产量累计值（万千升）......................................................................................................................6图5：我国饮料零售额（亿元）..........................................................................................................................6图6：两片罐需求测算.............................................................................................................................................7图7：铝罐、玻璃罐、PET瓶子回收率及损耗...............................................................................................7图8：三片罐产销量（亿罐）...............................................................................................................................8图9：2024-2027年主要饮料品类CAGR预测...............................................................................................8图10：中国能量饮料市场规模（亿元）..........................................................................................................8图11：中国新生人口数（万人）........................................................................................................................9图12：婴儿食品（含奶粉）市场规模（百万元）.......................................................................................9图13：婴儿食品下游品牌市占率........................................................................................................................9图14：2017-2023年中国植物蛋白饮料市场规模及增速.........................................................................9图15：养元&露露季度收入（亿元）................................................................................................................9图16：两片罐供需平衡表（亿罐）..............................................................................................................10图17：三片罐产能梳理........................................................................................................................................10图18：奥瑞金三片罐、二片罐单价（元/罐）............................................................................................11图19：奥瑞金三片罐、二片罐毛利率............................................................................................................11图20：嘉美包装三片&二片罐毛利率....................................................