东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：康明怡021-25102911kangmy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519090001 1.国税局：2025年税务部门全年征收各项税费33.1万亿元。其中，未扣除出口退税的税收收入17.8万亿元，同比增长2.7%。支持科技创新和制造业发展的主要优惠政策减税降费退税超2.8万亿元，有力促进新质生产力和实体经济发展。（资料来源：同花顺） 2.国资委：1月28日，国务院国资委企业改革局局长林庆苗在国新办新闻发布会上透露，下一步国资委将聚焦国有资本“三个集中”，以重组整合为抓手，扎实推进国有经济布局优化和结构调整，加快建设更多世界一流企业。国有资本“三个集中”，首先是扎实做好新央企组建和战略性重组，更加突出中央企业在战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等领域的支撑作用，更好把企业做强做优做大。其次，深入推进专业化整合，支持创新能力强的企业作为主体，开展同类业务横向整合、产业链上下游纵向整合，减少行业内卷。再次，支持中央企业开展高质量并购，获取核心要素、抢占技术先机，加快培育发展战略性新兴产业和未来产业。（资料来源：同花顺） 3.国家移民管理局：2025年，全国移民管理机构共查验出入境人员6.97亿人次，同比上升14.2%，创历史新高。其中，内地(大陆)居民3.35亿人次、港澳台居民2.79亿人次，同比分别上升15.1%、10.1%；外国人8203.5万人次，同比上升26.4%，免签入境外国人3008万人次、占入境外国人73.1%、同比上升49.5%。（资料来源：同花顺） 4.央行：2025年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长6.4%。其中，本外币企事业单位贷款余额同比增长8.9%，增速比上季度末高0.7个百分点；本外币工业中长期贷款同比增长8.4%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长9.4%；房地产业中长期贷款余额同比增长1.8%。（资料来源：同花顺） 5.工信部：经初步核算，2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，比上年增长0.7%。云计算、大数据、数据中心等新兴业务收入达到4508亿元，比上年增长4.7%。截至2025年底，5G移动电话用户超过12亿户，占移动电话用户总数的65.9%。（资料来源：同花顺） 6.香港：2025年，香港私人住宅售价指数同比上涨3.25%，为2021年以来的首次年度增长。据美联物业数据显示，去年，来自内地的投资者在香港购买住宅物业的金额达到了1380亿港元的纪录新高，约占交易总额的五分之一。据仲量联行表示，去年下半年房地产市场实现软着陆，未售库存下降。（资料来源：同花顺） 7.加拿大：加拿大总理卡尼27日在议会表示，世界已经改变，华盛顿也已经改变，“今日美国几乎无正常可言，而这就是事实”。卡尼说，对“美国-墨西哥-加拿大协定”(美墨加协定)的正式审查将在几周内启动。（资料来源：同花顺） 8.美国：2026年1月，美国经济咨商局发布美国消费者信心指数意外从上月向上修正后的94.2降至84.5。该数值为2014年5月以来的最低水平，且低于经济学家的所有预测值。（资料来源：同花顺） 9.泰国：泰国央行总裁表示，黄金交易推动泰铢走强；将每日在线黄金交易额限制在5,000万泰铢以内，并禁止做空。（资料来源：同花顺） 10.中国促贸会：协会公布了最新一期全球经贸摩擦指数。数据显示，2025年11月份的全球经贸摩擦指数继续处于高位，为101。全球经贸摩擦措施涉 及金额同比增长7.2%，环比下降2.0%。监测范围内的20个国家(地区)中，欧盟、美国和韩国的全球经贸摩擦指数位居前三。其中，欧盟发起多项反补贴和反倾销调查，取代了美国连续16个月占据的全球经贸摩擦措施涉及金额最多的榜首位置。在13个主要行业中，经贸摩擦措施的冲突点聚焦于电子、医药和化工行业，其中电子行业经贸摩擦指数居首。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.泡泡玛特：据报道该公司已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店。（资料来源：同花顺） 2.康宁：公司与科技巨头Meta签订数据中心光纤电缆供应协议，金额最高可达60亿美元。（资料来源：同花顺） 3.供销大集：公司与瑞幸咖啡正式签署战略合作协议，双方将携手高品质咖啡消费体验下沉至县域乡镇。双方达成三大合作共识：一是全场景深耕，打造特色消费空间。二是全系统推广，实现品牌渠道下沉。三是全链条贯通，构建高效供应链体系。（资料来源：同花顺） 4.阿斯麦：公司2025年第四季度净利润为28.4亿欧元，预期为28.76亿欧元，第四季度营收为97.18亿欧元，预期为95.27亿欧元，宣布将在2028年底前回购总额高达120亿欧元的股票。（资料来源：同花顺） 5.昊华能源：公司公告，预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润4.19亿元到5.69亿元，同比减少59.55%到45.08%。预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.91亿元到5.41亿元，同比减少61.87%到47.26%。2025年公司业绩同比大幅下滑，主要系煤炭市场价格大幅下行影响。尽管公司全力保障生产运营，实现稳产增产，煤炭销量同比增加24万吨，但仍未能有效抵消价格下降带来的影响。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴银行】银行行业：主动基金重仓比例微升，北向资金和被动基金有所减持——25Q4基金持仓分析（20260128） 主动基金：25Q4重仓市值占比小幅回升。2025年末，主动偏股型基金重仓A股总市值1.61万亿，其中配置银行板块303.67亿，占比1.89%、相较过去5年/10年仓位均值（3.02%、3.89%）处于低位。仓位环比25Q3上升0.07pct。主动基金重仓占银行自由流通市值比重为1%，环比基本持平。 从各子板块来看，国股行仓位环比提升、城商行环比下降。2025年末，国有行、股份行、城商行、农商行主动基金重仓市值分别为50.6亿、97.3亿、125.5亿、30.3亿元；持仓占比分别为0.31%、0.60%、0.78%、0.19%。国有行、股份行和农商行仓位环比25Q3分别提高0.09pct、0.02pct、0.01pct，而城商行环比下降0.04pct。 从个股持仓来看，持仓集中度继续下降；个股增减持分化较大。截至2025年末，前五大重仓银行分别为招商银行、宁波银行、渝农商行、江苏银行、工商银行；合计占比57.6%，集中度环比下降3.22pct。四季度有23家银行仓位环比上升，15家银行仓位环比下降。其中，宁波、招行、兴业、中行、建行持仓占比上升较多；成都、民生、杭州、浦发、江苏银行持仓占比下降较多。 被动基金：25Q4持仓整体平稳，26年1月以来减持较多。回顾2025年，伴随牛市行情演绎，全年宽基ETF份额下降。月度来看仅在1、4、12月市场波动下有所增加，承担着平抑市场波动的角色；在市场企稳后，存在阶段性减持操作。作为主要宽基的权重行业，被动基金持有银行市值占比亦有所下降。截至2025年末，样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的6.73%，环比上升0.1pct、较2024年末下降0.99pct。截至2026年1月23日，样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的5.64%，较年初下降1.08pct；被动资金流出一定程度带来银行板块调整。 北向资金：25Q4北向资金净减持银行股，持仓市值占自由流通市值比重环比下降。2025年末北向资金（沪深股通）持有银行股数量160.27亿股，环比减少13.75亿股；其中，民生（-3.4亿股）、光大（-2.33亿股）、北京银行（-2.17亿股）等减持较多，工行（+1.8亿股）、招行（+1.03亿股）、宁波（+0.49亿股）等增持较多。北向资金持有银行股市值1772.6亿元，环比提升35.72亿；占上市银行自由流通市值比例为5.86%，较上季度末下降0.21pct。 投资建议：预计2026年，“十五五”开局之年宏观政策靠前发力，央行下调多项结构性货币政策工具利率，助力改善银行负债成本和引导银行加大重点领域信贷投放。对公部门信贷投放有望弥补零售部门疲弱的需求，支撑信贷总量增长。净息差来看，定存到期重定价和央行呵护下负债成本改善提速，息差有望阶段性企稳。经济平稳运行下，资产质量整体表现或持续平稳。综合来看，银行基本面有望维持平稳。 虽然近期宽基ETF资金流出形成一定资金面冲击，但随着市场情绪稳定，被动资金波动影响将逐渐减弱。同时，在保险开门红及会计准则切换下，险资配置稳定高股息资产需求仍强。目前上市银行平均股息率升至约4.4%，部分银行股息率接近6%，配置性价比较高。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 【东兴食品饮料】乳制品周期展望：26年原奶价格有望迎来回升（20260126） 本轮奶价调整周期较长但接近尾声。通常一个完整的奶价周期从上升到下降大概6年左右，且上升周期长，下降周期短。而本次周期从2019年奶价开始上升，2021年奶价开始调整至今，已经历经了7年，其中奶价下降了5年的时间。本轮周期主要由自19年起的乳企自建奶源的产能过度扩张，叠加疫情后需求端走弱导致的供需失衡所致。随着牧场规模化程度提升以及和下游乳企联系愈发紧密，牧场抗风险能力增强，使得本轮周期调整时间较以往更长。但我们结合周期长度以及供需关系的变化判断本轮调整周期接近尾声。 牧场存栏量进一步去化，但奶牛单产提升带动产奶量略微增长。2024年国内奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束连续五年增长趋势；原料奶产量4079万吨，同比下降2.8%。此外，苜蓿成本增加，养殖成本依然较高，牧场长期处于亏损状态，退出牧场逐步增加。25年牛肉价格回升，推动牧场存栏进一步去化。然而，单产水平持续提升推动产奶量增加。2024年平均单产达9.9吨，年复合增长率4.51%，规模化牧场单产更是高达11.9吨。因此，截至25年9月我国牛奶产量依然同比略有增长（+0.65%）。 近年来进口乳制品数量大幅减少。价格倒挂使得近年来进口乳制品数量明显减少。2025年6月份，新西兰原料奶粉进口完税价折人民币每吨28752元，比国内原料奶粉价格每吨高2022元。2024年12月我们估算的乳制品累计净进口量约为1435万吨，较21年12月减少35.31%。截至2025年9月，我国乳制品净进口累计同比增长约1%，维持净进口量的低位。 推测原奶及乳制品供给保持稳定略收缩。结合原奶自产和乳制品进出口数据，折算后的我国原奶总供给由2021年历史高点的5901万吨，回落至24年的5514万吨，24年同比回落约4%。我们推测，尽管2025年1-9月原奶产量同比略增，但由于25年牧场存栏继续下降，且在去库存的后期，淘汰后备牛的比例可能更高，对未来原奶产量的扰动大于对当下产量的扰动，因此我们推测未来原奶产量有望回落。此外，考虑到奶价低位以及国际贸易环境波动，乳制品净进口有望进一步减少，推测25-26年我国乳制品总供给量保持稳定略收缩。 需求端表现疲软但蕴含潜力：2024年国内人均奶类消费量12.6千克，同比下降4.55%。25年乳制品需求依然疲弱，不过中秋前后乳制品公司增加产品生产量，短暂导致市场原奶供不应求，奶价尤其是散奶价格出现反弹，不过旺季过后需求的持续性仍有待观察。长期看，我国乳制品需求仅为世界平均水平的三分之一，与膳食指南建议量存在较大差距。消费结构呈现多元化趋势，奶粉和奶酪等高端产品逆势增长。城乡和区域消费不平衡依然显著，但差距正在缩小，农村市场成为重要增长点。据农村农业部食物营养所推算，预计2025年，全国奶类消费量5506万