2026年转债市场展望：拾级而上，前景可期

——2026年转债市场展望 核心观点 2025年，转债市场强势上行，中证转债以18.66%的涨幅跑赢上证指数0.25pcts，转债市场中位价格与中位估值（百元溢价率）分别达到2020年以来97%、94%分位水平。结构上看，偏股型转债最为受益，平均涨超58%，但正股估值水平已达到73%历史高位，偏债型转债在配置需求旺盛支撑下，转股溢价率平均达到97%以上，显著高于其他类型转债；此外，剩余期限4年以上的新券（不含新发转债）平均涨超40%，正股属于中证1000、中证2000的小盘转债平均涨幅近30%，2025年表现也明显占优。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2026年，转债市场将延续供弱需强格局。供给端，2025年转债发行规模648.63亿元，同比增长21.95%，较2024年有所回暖，预计2026年在转债预案储备较为充足、监管审核节奏加快等积极因素带动下，转债发行规模有望突破800亿元；不过，转债到期高峰临近，强赎规模维持高位，可能使2026年转债市场存量规模再度出现千亿元以上的缩量，预计年末存量仅在4500亿元左右。需求端，权益积极预期下转债需求仍将旺盛，且伴随择券空间压缩，基金持有占比、转债ETF持有占比将在当前基础上继续提升。 2026年1月23日 2026年，在货币政策延续宽松、中长期增量资金入市、居民金融资产配置需求提升等利好带动下，权益市场中枢或延续震荡上扬，对转债市场形成较强支撑；同时，对权益市场较为一致的积极预期也将放大债市资金对转债资产的配置需求，为转债带来资金驱动利好。信用风险方面，随着临期转债数量增加、部分弱资质发行人业绩持续承压，2026年转债市场点状风险事件或将有所增加，但考虑到市场反馈已趋于理性，预计信用风险冲击整体可控。综合来看，2026年转债市场仍将走出较强表现。 从结构上看，2026年受到中长期资金偏好的红利转债、受益于底仓券缩量与市场被动化趋势加深的中大盘权重转债，价格仍将有坚实支撑，且在成长风格回调期间，压舱石作用将进一步凸显；平衡型转债受益于正股估值与转债估 拾级而上，前景可期 ——2026年转债市场展望 值均位于40%历史分位附近的中低水平，预计弹性空间最大，景气度上行行业转债或有戴维斯双击机会；偏股型转债需关注业绩兑现节奏与强赎风险；盈利驱动行情转债仍将集中于非银金融、AI算力、风电、储能、游戏等局部优质板块。此外，转债发行回暖有望带来更多打新机会，转债ETF结构性增配也将强化新券估值支撑。 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 条款博弈方面，2026年转债到期高峰临近有望增加临期转债下修博弈机会；受权益市场延续“慢牛”行情、临期转债增加、发行人强赎意愿上升影响，强赎博弈难度或有所提升，但在权益市场偏强运行环境下，转债触发强赎后也仍存在机会：一是不强赎转债可进一步打开跟随正股上行空间，二是强赎转债在溢价率回归0%附近后，仍可能跟随正股走出较强表现。 时间 2026年1月23日 ·· 一、2025年转债市场回顾 （一）2025年，在正股拉动与增量资金涌入双重驱动下，转债市场强势上行，转债价格、估值（百元溢价率）均升至2020年以来95%分位附近的高位，年末120元以下低价转债数量和规模较上年末缩减约八成。 2025年，转债市场在增量资金入场与权益市场带动下表现亮眼，中证转债指数年内累计收涨18.66%，细分指数中万得可转债AA-及以下指数领跑，年内涨幅达27.72%，全年来看，转债市场整体走势大致分为三个阶段： 阶段一（2025年1月1日-2025年4月1日）：科技热潮与增量资金入场带动转债市场震荡上行。2025年年初，权益市场在观望情绪下出现调整压力，而转债市场由于前期滞涨导致估值压降，加之上年底债市激进抢跑降息预期后面临回调，债市资金开始持续流入转债市场，中证转债指数逆势上涨。2月后，Deepseek引爆市场情绪，科技板块单边上行，转债跟随权益进一步走高，估值明显上升。不过，随着拥挤度提升以及业绩披露临近，债市低风偏资金止盈与避险需求上升，3月中旬开始，转债跟随权益市场步入震荡调整行情。 ·· 阶段二（2025年4月2日-2025年8月26日）：政策决心稳定市场信心，转债跟随权益持续走高。4月2日，特朗普宣布对全球加征“对等关税”，4月7日全球资本市场大幅调整，国内转债市场跟随正股明显下挫，估值压缩。但在“国家队”坚定托举下，权益市场单日大跌后快速企稳修复。此后，伴随中美关税冲突降级，市场风险偏好修复，加之创新药、新消费、反内卷、稳定币、军工等题材多点开花，转债市场跟随权益市场持续走高。 阶段三（2025年8月27日至2025年年末）：转债上扬斜率放缓，步入高位震荡。8月末，随着权益市场上行动能转弱，转债价格与估值水平均已达到历史高位，风险偏好较低的资金开始止盈。此后，权益与转债市场上扬斜率开始放缓，步入高位震荡行情，其中AI算力、半导体等硬科技板块普遍回调，防御性转债开始占优。年末，由于资金抢跑布局跨年与春季躁动行情，12月22日以后转债跟随正股迎来较强收尾。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 从价格和估值水平看，2025年转债市场高价、高估值特征明显加深。截至2025年末，转债正股估值（PB）1中位数修复至2020年以来的40%分位水平，但在转债供弱需强、供需紧平衡影响下，转债市场中位价格与中位百元溢价率分位数均达到95%附近的绝对高 位。其中，价 格低于120元的低价 转债数量和规 模由上年末的305支、5212.59亿元，显著缩减至59支、1103.97亿元，降幅分别达到80.66%和78.82%；价格低于120元、转股溢价率不超过20%的双低转债数量和规模由上年末的31支、453.92亿元缩减至15支、89.11亿元。 （二）2025年，强正股行情和市场风险偏好明显升温背景下，偏股型转债、小盘风格显著占优，剩余期限4年以上的新券表现强势，国防军工、有色金属等行业转债涨幅明显领跑其他行业。 1、2025年，弹性较强的偏股型转债跟随正股平均涨超58%，偏股型占比较高的小盘风格也因此受益，平均涨幅接近30%。 从股债性结构上看，2025年偏股型转债在权益市场强势驱动下最为受益，受正股拉动，偏股型转债平均上涨58.25%，转股溢价率明显压降；平衡型转债走势较为类似，但幅度稍弱，平均涨幅为18.37%；偏债型转债正股表现较弱，2025年正股平均涨幅仅 4.95%，但受转债ETF放量、大量大额底仓券退市、增量及溢出资金对存量偏债型转债需求旺盛等影响，转债价格平均上涨10.38%，跑赢正股5.44pcts，带动估值强势上行。 从风格上看，2025年，正股属于中证1000与中证2000的小盘转债表现最强，平均涨幅均达到29%以上，这一方面受正股强势拉动，另一方面也因小盘转债初期转股溢价率偏低，转债跟涨动能较强。其中，中证1000转债价格涨幅明显领跑正股，推升转股溢价率，中证2000转债估值压降幅度不大。2025年，正股属于沪深300的大盘转债与不属于重要指数的微盘转债整体表现相对靠后，其中大盘转债上行动力受制于正股上涨动能偏弱，微盘转债虽然正股涨超26%，但因其前期估值偏高，转债跟涨动能较弱。 2、2025年，新券及次新券（剩余期限4年以上）由于正股看涨期权弹性充分，平均涨超40%，跑赢正股10pcts；剩余期限不足2年的老龄转债受制于正股表现偏弱和估值压降，平均涨幅不足15%。 ·· 从期限结构上看，受益于正股较强拉动，2025年剩余期限4年以上的新券及次新券表现偏强，且估值抬升。其中，新上市转债在打新热情高涨以及转债ETF阶段性增配（新券上市后次月被纳入指数，转债ETF同步依据存续规模开始配置，由于此时大股东尚未解禁，流通规模小于存续规模，因此转债ETF存在阶段性超配）影响下，平均涨幅达到63.33%，平均跑赢同期正股52.29pcts，年末转股溢价率平均达到49.49%，估值提升动能更强；虽非2025年上市，但剩余期限4年以上的次新券，由于初期转股溢价率较低，弹性显著，平均涨幅达到40.23%，超过正股9.53pcts，估值有所提升。 2025年，剩余期限不足2年的老龄转债表现明显偏弱，估值压降。2025年，老龄转债平均涨幅14.43%，正股平均涨幅20.46%，均为各期限分类中最低水平，且转债涨幅跑输正股6.03pcts，主要原因是老龄转债剩余期限较短，且转股溢价率显著偏高，共同制约转债跟涨动力。截至2025年末，老龄转债平均剩余期限降至0.99年，而平均转股溢价率仍在50.02%，随着赎回压力不断积累，市场压估值倾向持续凸显。 3、2025年，各行业转债全线收涨，但涨幅分化较大，其中国防军工、有色金属、钢铁、电子、电力设备、建筑材料、基础化工等行业转债平均涨超30%，银行、非银金融、交通运输、食品饮料等行业转债表现靠后。 2025年，存续转债超过3支的行业转债均实现收涨，但涨幅出现较大分化，正股拉动成为核心驱动。其中，国防军工、有色金属、钢铁、电子、电力设备、建筑材料、基础化工等行业，2025年转债价格平均涨幅超过30%，同期上述行业正股平均涨幅都在30%以上，年末正股PB 2020年以来的历史分位数较上年末提高超过15pcts，且由 于转债跟涨幅度不及正股，上述行业转债估值出现明显压降，年末转股溢价率分位数较上年末下降约10pcts及以上。此外，汽车行业虽然正股涨幅居中，但因转债年初估值较低，跟涨较快，2025年转债平均涨幅也达到37.04%的较高水平。 2025年，银行、交通运输、食品饮料等行业正股表现靠后，转债明显跑输。2025年上述行业转债正股平均涨幅不足5%，其中食品饮料行业正股平均收跌1.95%，是唯一正股下跌的行业。不过，受益于转债市场风险偏好上升与流动性宽松，食品饮料与交通运输行业转债价格平均涨幅为12.25%和10.58%，转债估值有所上行。银行转债受存续转债平均剩余期限缩短至1.5年以及正股表现较弱影响，估值有较大回调压力，2025年转债价格平均仅上涨3.42%；非银金融转债存续期限缩短至平均0.44年，估值也出现大幅压降，2025年转债价格平均仅上涨7.55%，远不及正股平均上涨27.18%的表现。 ·· 二、2026年转债供需格局展望 （一）受监管审核节奏偏慢、定向增发暴增等影响，2025年转债延续弱发行格局；不过，随着转债预案发行提速，监管审核节奏加快、私募品种扩容，预计2026年新发转债规模将放量至800亿元以上。 2025年，可转债累计发行50支，较上年增加9支，同比增长21.95%，累计发行规模648.63亿元，同比增长21.95%。不过，2025年转债总体发行规模仍未回到2023年一半水平，也不足2019-2021年发行高峰的四分之一，市场弱发行态势延续。我们认为，这一方面源于2025年监管审核节奏虽边际提速，但月度过审数量依然较少，新发转债数量增长明显弱于预案增长；另一方面，2025年伴随再融资提速，获监管层大力支持的定向增发呈现爆发式增长，对可转债融资形成明显替代，全年A股市场完成增发的企业有157家，累计融资额8281.48亿元，同比激增300.75%。 数据来源：Wind，东方金诚 展望2026年，随着上市公司融资意愿回暖，转债潜在发行空间扩大，预计公募可转债发行规模将回升至800亿元以上。2025年下半年起，转债新发预案明显提速，当年8月转债预案发行量为18支，创下2020年以来新高，此后转债预案发行一直维持在近年高位水平。截至2025年末，剔除超1年动态未更新预案，已披露未发行转债预案87支，累计预发行规模1216.50亿元，其中已获证监会注册的有4支、53.57亿元，已通过交易所审核的有8支、55.87亿元，已通过股东大会的有63支、983.19亿元。当前，转债预案储备较为充足，2025年8月后交易所预案受理审核节奏较2024年已有 明显加快，我们判断，若延续当前审核节