行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

国君2025年度策略|转债:拾级而上,弹性可期

2024-12-26 国泰君安证券 @·*&&

核心观点：平衡和偏股型可转债估值仍有抬升空间，偏债型可转债具备中期配置价值。
估值现状：当前偏债/平衡/偏股可转债算数平均转股溢价率分位数（2018年以来）分别为89.7%/58.0%/49.7%，较2022年初和2024年5月中旬明显压缩。
市场驱动因素：
- 权益市场回暖带动正股上涨预期，推动可转债估值抬升。
- 可转债供需偏紧格局下，偏债型可转债具有刚性需求和下修概率，具备中期配置价值。
择券建议：
- 杠铃策略：
  - 一端：大盘高评级高股息可转债，具备流动性、利率下行利好、稀缺性提升等优势。
  - 另一端：双低和低溢价可转债，弹性较大，建议选择剩余期限较长、正股不对称性明显的个券。
供需趋势：
- 2025年可转债供需偏紧，预计到期/强赎退市1228亿元，发行规模300-400亿元，总规模可能下降至6500亿元。
- 大盘底仓可转债稀缺性提升，资金替代或带来估值上行；纯债收益率下行提升可转债性价比，存量下降和欠配资金支撑下，大盘转债估值有望进一步上行。
2024年市场回顾：
- 权益市场和可转债市场呈N型走势，受权益市场回调、评级下调等影响，4个月连续下跌，部分转债跌破债底。
- 9月底政策预期转向后大幅反弹；债市持续宽松，10年国债利率单边下行。
- 1-9月正股下跌+债市流动性宽松推动估值抬升，9月底正股上涨导致估值压缩，12月债市利率加速下行，增量资金助推估值抬升。
风险提示：理财赎回风险、可转债转股溢价率压缩风险、正股表现不及预期。