2025年转债策略展望（上）
策略展望：拾级而上，弹性可期
当前转债市场情绪处于良性水平，交易活跃度较强。偏股平衡转债的转股溢价率处于2020年以来59.6%分位数，估值仍有向上空间。两类转债具备较高性价比：未进入转股期的偏股平衡转债（加权平均转股溢价率22.58%，处于35.9%分位数）和转股期内且剩余期限大于4年且平价在110-130元的偏股型转债（加权平均转股溢价率8.72%，处于38.5%分位数）。实施强赎比例低于市场预期，剩余期限较长的转债不强赎概率较大。偏债转债超跌修复基本结束，但高转股溢价率抑制了其跟涨弹性。利率加速下行带来纯债上涨空间收窄，偏债转债作为纯债替代具有较大吸引力。双低策略进可攻退可守属性凸显，过往表现相对稳健，受信用担忧影响较小，跟涨弹性较好。
供需展望：供需偏紧趋势将持续
2024年转债市场规模首次出现负增长，下降幅度达到18.2%。2025年预计有1228亿元转债面临到期/强赎退市，保守假设下转债发行规模与2024年持平，为300-400亿元，转债市场总规模可能下降到6500亿元。剩余大盘底仓转债稀缺性提升，资金选择其余大盘底仓转债替代或带来估值抬升。纯债收益率持续下行，转债性价比抬升，潜在配置需求较多。存量大盘转债持续下降，需求端有较多欠配资金支撑，预计大盘转债估值有望进一步上行。
2024年转债行情回顾
2024年权益市场和转债市场呈现N型走势。1月短暂回调后，2-5月持续上涨；5月中下旬起受权益市场回调、部分转债被下调评级影响，经历4个月连续下跌，大量转债跌破债底；9月底政策预期转向，市场大幅反弹。2024年债市持续宽松，10年国债利率几乎保持单边下行。1-9月正股下跌+债市流动性宽松，转债估值持续抬升；9月底正股大幅上涨，转债估值显著压缩。12月债市利率加速下行，增量资金流入助推转债估值抬升。
转债择券建议
转债择券建议稳中求进，杠铃策略的一端是大盘高评级高股息转债，另一端是弹性较好的双低和低溢价转债。大盘高评级高股息转债具备较好的流动性和稀缺性，有望迎来固收资金流入，正股上涨动力较强。双低和低溢价转债跟随正股上涨的弹性较大，建议选择剩余期限相对较长、不对称性较明显的个券。
风险提示
理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
