基金转债持仓季度点评：25Q4，二级债基规模高增2500+亿

评级及分析师信息 业绩方面，2025Q4，传统固收+基金与纯债基金表现接近，但从全年情况来看仍明显更强。收益率方面，2025Q4，转 债基金收益率处于较高水平，为1.09%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为0.6%、0.44%、0.31%。不过，从2025年全年情况来看，转债基金收益率中位数22.43%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为2.06%、4.66%、5.49%，显著强于中长债基金（1.07%）。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 规模方面，常规分类（不含转债基金）中，25年四季度，二级债基规模环比高增2506亿元至15535亿元。不过，一级债基、偏债混合基金规模分别减少142.5亿元、7亿元。转债基金也环比减少117亿元至1216亿元。 25Q4环比规模增长最大的20只二级债基的主要特征:其一，大多数成立时间较长且此前规模本就较大的老牌产品。其二，规模增长或更多由机构而非自然人贡献。其三，股 票仓位相对较高，且转债仓位明显偏低。其四，整体业绩较 强，卡玛比率相比于中位数水平较为占优。其五，重仓股分 布在有色金属、电子、电新、非银金融、传媒、通信等行业。►转债持仓：仓位分化，加仓银行、周期、军工 转债仓位方面，常规类别基金仓位有所分化，二级债基继续回落，但一级债基转债仓位有所回升。2025Q4，一级债基转债仓位环比增长0.32个百分点至7.97%。二级债基和偏债混合基金转债仓位继续明显下降，分别环比回落1.07、0.88个百分点至7.12%、3.41%，主动转债基金仓位略有回升，环比增长0.63个百分点至84.81%。 行业持仓方面，公募基金重点加仓银行标的，以及新能源权重、周期α、军工强势个券。在减持幅度居前的品种中，除强赎/到期因素，主要是汽车、医药、农牧等消费板块。 综合来看，25Q4固收+基金呈现需求非常旺盛&仓位分化的组合。二级债基成为固收+需求的核心载体，四季度规模大幅增长，与此同时，一级债基&转债基金规模反而边际回落。这意味着，有权益仓位权限的负债端机构，会考虑将此前增 配一级债基（不能配置股票）的需求转移至二级债基以及偏 债混合产品。与此同时，二级债基等可投股票产品，在合同 投资范围规定内，也在尽量将转债仓位向股票仓位转移。而 一级债基因无法配置股票，参与权益行情的需求只能通过转 债来表达，从而转债仓位有所增加。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1. 25Q4固收+基金需求暴增，热门产品业绩较强......................................................31.1.业绩：25Q4，固收+基金整体表现中规中矩.......................................................31.2.规模：二级债基申购需求暴增，但一级债基赎回压力延续..........................................51.3.规模锐增的二级债基：业绩占优，机构推动......................................................72.固收+基金转债持仓：仓位分化，加仓银行、周期、军工.............................................92.1.转债仓位：二级债基仓位回落，一级债基回升....................................................92.2.转债个券&行业：公募加仓银行，及新能源、周期、军工..........................................103.转债策略：需求旺盛，做多姿态依托正股节奏.....................................................134.附录.......................................................................................155.风险提示...................................................................................16 图表目录 图1：2025Q4，固收+基金整体表现一般，转债基金相对较强.........................................................................................................3图2：2025，固收+基金表现大放异彩，显著强于纯债产品.............................................................................................................4图3：震荡偏强区间，主动转债基金博取超额的能力再度得到印证.............................................................................................5图4：2025Q4，二级债基迎来超大规模申购资金涌入，一级债基赎回压力仍然存在..............................................................5图5：2025Q4，二级债基规模锐增至15535亿元，一级债基则维持在超过8000亿元的水平（亿元）.............................6图6：主动转债基金转债持仓规模下降，仓位微增..........................................................................................................................10图7：二级债基转债仓位继续回调，一级债基回升..........................................................................................................................10图8：2025Q4公募基金重点加仓银行、军工、石油石化等板块，减仓农牧、汽车、医药、电新等行业.......................13图9：上交所口径，公募基金持仓规模被动下降，私募基金&券商系&银行系显著增持.......................................................14图10：深交所口径，公募基金持仓占比上升，社保基金大幅增持.............................................................................................14图11：转债价格中位数已超过140元..................................................................................................................................................15 表1：转债ETF热度显著下滑，且规模居前的头部主动转债基金规模同样面临着赎回压力.................................................6表2：25Q4环比规模增长最大的20只二级债基..................................................................................................................................7表3：25Q4环比规模增长最大的20只二级债基的前10大重仓股.................................................................................................8表4：公募基金重点加仓银行标的，以及新能源权重、周期α、军工强势个券...................................................................10表5：银行转债因临近到期遭遇减配，强赎预期升温&当前表现较弱的个券也受到较大规模减仓...................................11表6：2025Q4，经过四季度持仓变动过后，银行转债规模继续稳居基金个券持仓前列，但数量有所减少，行业分布则显著丰富，前20大电新个券数目已然超过银行..................................................................................................................12表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元）.................................................................................................................15 1.25Q4固收+基金需求暴增，热门产品业绩较强 1.1.业绩：25Q4，固收+基金整体表现中规中矩 截至2025年1月22日，2025年四季度基金持仓已悉数披露。2025Q4，类权益市场大多数时段处于震荡区间，直至年末才重启上涨行情。传统固收+基金与纯债基金表现接近，且呈现出转债仓位越高&股票仓位越低，整体收益更高的状态。从 收益率中位数来看，2025Q4，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为1.09%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为0.6%、0.44%、0.31%，而中长期纯债基金为0.54%，固收+产品整体表现一般。 不过，从2025年全年情况来看，固收+基金表现显著较强，且含权仓位越高收益越高。其中，转债基金收益率中位数22.43%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为2.06%、4.66%、5.49%，显著强于中长期纯债基金（1.07%）。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 进一步观察转债基金2025Q4以来表现，代表性品种超额收益显著。我们选取了部分规模居前的主动转债基金作为样本，计算其2024年末以来的累计收益率曲线，并与二级债基的整体表现进行对比，发现不乏代表性转债基金收益强于中证转债，且明显跑赢二级债基。2025年10月初，特朗普再提关税威胁，市场交易思路以TACO为主。然而TACO思路并未延续，市场随后走向极致防御，同时煤炭、银行等红利品种走强。代表性品种也受到波及，产品回撤较大。时至10月底，二十届四中全会召开，行情企稳反弹，AI、半导体等科技题材领涨。进一步来看，10月行情转为震荡，背后是成交过于集中&个股股价偏高的结构风险。而到了11月初，结构风险仍然存在，指数趋势难寻。11月21日，美股科技行情大跌，A股行情同样受到冲击。与此同时，市场结构风险明显缓解，孕育了反弹机会。代表性品种在此期间基本处于震荡状态。直至12月17日下午，行情强力反弹，标志着市场正式进入修复状态。12月末，指数挑战10月以来的震荡上沿，代表性品种显著上涨，进入2026之后，超额收益进一步凸显。 资料来