再探超长债供需

核心观点

去年四季度以来，市场对超长债供给的担忧较强。2026年1月，超长政府债发行规模同比明显上升，增量主要来自新增专项债，或意味着开年重大项目建设的资本金需求尚可。央行流动性投放相对积极，银行加大了超长端的买入力度，一定程度缓解了市场担忧。

2026年超长债供给预测

• 全年财政增量可能超过市场预期，预计2026年政府债净融资为15.1万亿元。
• 预计2026年超长政府债发行7.12万亿元，同比增加0.7万亿元。
• 一季度超长政府债发行2.24万亿元，同比增加4167亿元，2、3月仍有一定供给压力。

超长债需求预测

保险

• 预计2026年保险保费收入同比增长约6.6%，资金运用余额增速保持在15%左右。
• 预计2026年保险配置超长债规模占全年超长债发行比例下降至31%左右，占自身债券投资比例基本持平在71%左右，对应超长债投资规模约2.2万亿元。

银行

• 预计2026年商业银行的超长债投资规模或为4.82万亿元，占全年超长债发行量的67.7%左右，同比增加0.66万亿元。
• 赎回新规落地后，银行委外投资部分转回自营配置，对银行的交易能力有一定考验，但将这部分资金用于加大超长债配置的概率不大。

交易性机构

• 预计2026年券商超长债投资规模基本持平。
• 预计2026年基金对超长债投资规模或高于2025年，但低于2024年，合计在1000亿元左右。

30-10年期限利差分析

• 2025年30-10年国债利差走扩，主要原因是交易盘对超长债需求收缩，以及交易过程中的摩擦导致，而非一级供给。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。