2026年超长债之供需格局
核心观点：
2026年超长政府债供给总量预计在6.5-7.2万亿元区间，较2025年略有提升但增幅不显著。供给节奏将维持均衡，密集冲击概率不大。然而，机构承接能力不足，尤其是资管类机构因严监管趋势导致需求受限，超长债市场情绪弱化。
关键数据：
- 2025年超长债供给结构：特别国债占比主导，国债发行占比25%以上，地方债中置换债和新增专项债贡献较大。
- 2026年供给预测：中央赤字4%下，超长特别国债1.3-1.8万亿元，新增专项债3.1-3.3万亿元（含再融资债中11.6%占比），地方一般债2200亿元，合计6.5-7.2万亿元。
- 2025年机构行为：大行因考核压力主动减持，股份行逆势承接，城商行与券商自营加力减持；保险和农商行成为关键买盘，保险净买入超长债2358亿元（地方债18786亿元），农商行净买入1804亿元。
供需分析：
- 供给端：2026年超长债供给总量变化不大，但期限结构仍将维持“长期限化”趋势，错峰发行特征明显。
- 需求端：保险配置节奏或与2025年类似（2.0-2.5万亿元，超长地方债偏好提升），资管产品因监管趋严规模增长受限，交易盘缺席导致卖盘压力加大。
研究结论：
当前超长债市场情绪受供需矛盾影响，若无政策改善（如ΔEVE指标调整或央行增量需求支持），利差可能围绕40-45bp震荡。建议配置盘逐步进场，交易盘等待政策信号。
风险提示：货币政策、财政政策超预期调整，流动性变化。
