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超长债周报：关税风暴发酵，超长债再探前低

2025-04-14 赵婧,董徳志,季家辉国信证券徐红金

核心观点：上周关税风暴发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面宽松，债市跳空高开震荡，超长债继续大涨。成交活跃度小幅上升，期限利差走阔，品种利差缩窄。
超长债复盘：上周超长债交投活跃，国债、地方债、政金债等品种成交额占比分别为26.7%、57.9%、0.4%、51.1%。收益率普遍下降，15年、20年、30年、50年收益率分别变动-5BP至1.81%、-3BP至1.97%、-4BP至1.86%、-7BP至2.00%。
关键数据：截至3月31日，超长债余额超20.7万亿，剩余期限超14年共207,961亿，占全部债券余额14.1%。上周超长债发行1,351亿元，其中地方债986亿，国债270亿。成交额9,308亿，占比10.5%。30年国债与10年国债利差21BP，20年国开债与20年国债利差2BP。
投资展望：30年国债和20年国开债利差处于历史极低水平，经济底部区域，央行货币政策收紧概率低。短期避险情绪强，债市震荡偏强，但期限/品种利差保护度有限。
一级发行：上周超长债发行量较上上周小幅上升，本周待发超长债1,144亿，主要为地方债。
二级市场：超长债交投活跃度小幅上升，国债、地方债、政金债等成交额占比分别为26.7%、57.9%、0.4%、51.1%。收益率普遍下降，各期限品种收益率均有所回落。
利差分析：期限利差走阔，绝对水平偏低；品种利差缩窄，绝对水平偏低。
30年国债期货：主力合约TL2506收119.53元，增幅0.66%，成交量72.70万手，持仓量11.92万手，成交量上升，持仓量下降。
风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。