超长债周报：关税风暴发酵，超长债再探前低

关税风暴发酵，超长债再探前低 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 证券分析师：董德志021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745S0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 超长债投资展望： 30年国债：截至4月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的1-2月月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 基础数据 中债综合指数248.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.08企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.4/7.6 20年国开债：截至4月11日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的1-2月月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势.....................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2506走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周关税风暴继续发酵，中国推出反制措施，美国对不报复的国家暂停征税90天，国内资金面依然宽松，债市跳空高开后震荡反复，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至4月11日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的1-2月月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至4月11日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的1-2月月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧，导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过20.7万亿。截至3月31日，剩余期限超过14年的超长债共207,961亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.1%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债52,963亿，占比25.5%；地方政府债141,494亿，占比68.0%；政策性金融债4,647亿，占比2.2%；政府机构债券4,100亿，占比2.0%；商业银行次级债1,140亿，占比0.5%；公司债994亿，占比0.5%；企业债168亿，占比0.1%，中票2,410亿，占比1.2%，私募债30亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共56,656亿，占比27.2%；18年-25年（包括）共54,895亿，占比26.4%；25年-35年（包括）共83,495亿，占比40.1%；35年以上共12,915亿，占比6.2%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年3月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIN