固定收益专题报告：意大利疫情进入平台期，收益率再探前低需保持谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020年04月03日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,228 中债长/中短期指数 179/4,334 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：上涨过快，警惕复工加速》 ——2020-03-09 《固定收益专题报告：预期过于超前，利率需回归2.8%上方》 ——2020-03-17 《专题报告：2019年债券违约事件全梳理》 ——2020-03-16 《固定收益专题报告：2003合约交割行为分析：为何五年期合约交割量依然较高》 ——2020-03-20 《固定收益专题报告：温故知新：国债期货2003合约回顾与总结》 ——2020-03-19 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 意大利疫情进入平台期，收益率再探前低需保持谨慎  意大利疫情进入平台期，收益率再探前低需保持谨慎 3月20日美元流动性危机缓解后，国内10年期国债又再度下行至2.6%以下，接近前期3月9日的最低点2.51%。 我们认为，从基本面的角度，收益率再探前低需保持谨慎。首先，海外疫情迎来好转迹象。意大利每日新增确诊人数出现首个平台期，虽然各国体制存在差异，但面对疫情人类并不是束手无策，全球恐慌情绪将逐渐消退；其次，327政治局会议提出“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”，后期大概率迎来更多的需求侧宏观政策，这将逐渐扭转投资者的经济预期。另外，当前的利率已经对宽松的货币政策透支较多，短期降息对债市利多支撑有限；再次，随着国内疫情防控取得阶段性重要成效，国内实体经济在加速恢复。而且根据我们的测算，如果二季度国内生产恢复正常，即使海外需求下滑，总体GDP增速也将较一季度明显上行。  327政治局会议：“后疫情时代”的宏观政策对冲全面开启 327政治局会议提出，“要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。”我们认为，以327政治局会议为标志，在国内疫情防控取得阶段性重要成效后，疫情后时代的宏观政策对冲全面开启。  意大利疫情拐点初现，阻断策略在欧洲也初见成效 封城14天后意大利新增确诊人数出现首个平台期。3月20日至3月31日的12个自然日，意大利新冠肺炎每日确诊案例在5000人附近波动，2月下旬以来出现首个平台期，并且3月30日和31日新增确诊人数更是降至4000附近。 我们认为，意大利每日新增确诊人数出现平台不是偶然，在新冠肺炎平均潜伏期14天的基础上，这是阻断策略执行后的必然结果。前期采取阻断模式的中国和韩国，在采取措施之后，每日新增确诊人数也很快出现拐点，而且无明显反复。因此，虽然各国体制存在差异，在阻断策略执行中隔离程度不尽相同，但是阻断策略仍是一个防控传染病行之有效的办法，面对疫情人类并不是束手无策。 0.80.91.01.1M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 债市观点：意大利疫情进入平台期，收益率再探前低需保持谨慎 ................................ 4 327政治局会议：“后疫情时代”的宏观政策对冲全面开启 ........................................... 4 央行快速降息 ....................................................................................................... 5 迎来史上第三次特别国债 ..................................................................................... 5 意大利疫情拐点初现，阻断策略在欧洲也初见成效 ..................................................... 5 中国“后疫情时代”：实体经济加快恢复 ....................................................................... 7 外防输入的防控措施升级，海外倒灌风险可控 ..................................................... 7 中国已转变为以内需驱动为主的经济体，外需对总体经济的影响将显著小于内需 7 复工有序推进：深圳和上海的拥堵延时指数进一步好转 ...................................... 8 落后的信用债：暂时性现象 ......................................................................................... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 nMuMtRqMqNmQqOnNnQrRpM6MbP9PtRpPsQrRjMnNtPkPoOrN8OoOyRNZpNnNxNnNmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：T2006K线走势 ................................................................................................. 4 图 2：意大利新型肺炎确诊案例每日新增数量 ............................................................ 6 图 3：意大利新冠肺炎死亡率 ...................................................................................... 6 图 4：美国新型肺炎确诊案例每日新增数量 ................................................................ 6 图 5：西班牙和意大利新型肺炎确诊案例每日新增数量 .............................................. 6 图 6：中国境外输入性确诊病例每日新增 .................................................................... 7 图 7：中国外贸依存度变化一览 .................................................................................. 8 图 8：美国外贸依存度变化一览 .................................................................................. 8 图 9：单季国内贸易差额占现价GDP比例一览 .......................................................... 8 图 10：上海拥堵延时指数 ........................................................................................... 9 图 11：深圳拥堵延时指数 ........................................................................................... 9 图 12：广州拥堵延时指数 ........................................................................................... 9 图 13：北京拥堵延时指数 ........................................................................................... 9 图 14：5年AA+和AA信用利差走势 ....................................................................... 10 图 15：5年AA+信用债收益率和5年国债收益率走势 ............................................. 10 表1：1998年和2007年特别国债发行明细 ................................................................ 5 表2：2020年1月、2月和3月国债收益率变动 ........................................................ 9 表3：2020年1月、2月和3月各等级信用债信用利差变动 ...................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 债市观点：意大利疫情进入平台期，收益率再探前低需保持谨慎 3月20日美元流动性危机缓解后，国内10年期国债又再度下行至2.6%以下，接近前期3月9日的最低点2.51%。 图 1：T2006K线走势 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 我们认为，从基本面的角度，收益率