牛市第三年20260126
2026年01月27日09:19 关键词 牛市估值业绩26年市场连续三年扩张收缩中美关系政策利率经济转型超涨标普500沪深300中美经贸协议缓和期低利率环境AI泡沫国内政策 全文摘要 预计2026年将是股市牛市的第三年，市场将打破过去估值提升受阻的格局，通过业绩共享维持慢牛发展。分析显示，过去20年A股业绩与估值有规律变化，但估值连续三年大幅上涨较少，目前仍有扩张空间。美国货币政策温和、国内政策支持经济增长、中美关系缓和及资金流入，均有利于估值提升。 牛市第三年-20260126_导读 2026年01月27日09:19 关键词 牛市估值业绩26年市场连续三年扩张收缩中美关系政策利率经济转型超涨标普500沪深300中美经贸协议缓和期低利率环境AI泡沫国内政策 全文摘要 预计2026年将是股市牛市的第三年，市场将打破过去估值提升受阻的格局，通过业绩共享维持慢牛发展。分析显示，过去20年A股业绩与估值有规律变化，但估值连续三年大幅上涨较少，目前仍有扩张空间。美国货币政策温和、国内政策支持经济增长、中美关系缓和及资金流入，均有利于估值提升。业绩增长虽不期待高增速，但经济转型和融资需求下降将支撑估值。行业配置看好科技成长（如AI）、顺周期与内卷结合（如光伏锂电）、周期与消费扩散（如煤炭白电龙头）及商业航天、机器人两大主题。策略上，选择正确行业和风格对获取阿尔法收益至关重要。整体上，2026年市场策略聚焦大势判断和行业配置，期待进一步交流。 章节速览 00:00 2026年牛市第三年：估值提升与慢牛格局 2026年被视为牛市的第三年，旨在打破连续三年估值难以提升的局面。通过业绩共享，市场有望维持慢牛格局。汇报内容涵盖牛市第三年的估值变化、风格选择及结构把握策略。 00:54 A股市场估值与业绩周期性分析及未来展望 对话探讨了A股市场20年来的业绩与估值变化规律，指出估值极少连续三年抬升，业绩增速两位数年份稀缺，但具备确定性。基于此，讨论了26年可能出现的估值连续变化趋势，并计划后续深入探讨。 02:10估值扩张与收缩的风险因素分析 对话围绕2025年估值修复幅度未达历史水平展开，分析了估值扩张后收缩的三个主要风险点：国内政策收紧、美元紧缩及外部黑天鹅事件。鉴于2026年美国通胀温和、美联储主席可能更换以及中国政策对冲经济下行压力的能力，预测估值继续扩张的可能性较大，收缩风险较小。 04:46市场展望：低利率与中美关系缓和助力经济转型 对话讨论了低利率环境对股权融资的积极影响，经济转型导致债务融资需求降低，以及国内核心指数估值相对全球市场的洼地效应。此外，中美关系在2026年可能进入缓和期，加上国内政策定位，共同促进市场温和抬升和估值扩张。 08:29十五规划积极政策预期对市场估值的影响 对话讨论了十五规划中积极的政策预期对市场的影响，特别是以经济建设为中心，科技、制造、服务消费等领域的侧重，认为这些政策将对市场估值产生正面作用，体现了对中长期政策预期的呵护态度。 09:05增量资金流入与股市估值关系分析 讨论了增量资金流入股市的重要性，指出沪深300市盈率高于市场利率及过往牛市水平，激发中长期资金配置意愿。提及主动权益基金发行改善、ETF上涨、融资余额增长空间及外资低配状态，认为这些因素将有助于2026年股 市流动性，尽管估值提升力度有限，但大幅调整风险较小。 10:37制造业业绩与PPI关联分析及未来展望 对话讨论了制造业业绩与PPI（工业生产者出厂价格指数）的紧密关联，指出PPI见底回升预示着企业业绩改善。尽管PPI可能回正，但达到两位数增速难度较大，预计26年权益分数维持在5%左右。值得注意的是，制造业LE（杠杆率）先行改善，对A股整体LE有领先作用，反映了经济周期与PPI上行阶段的关联。 13:10 2026年全球经济增速触底反弹预测 对话讨论了2026年全球经济增速将触底反弹的趋势，主要支撑因素包括自2024年四月起全球货币财政政策的宽松格局和AI投资对供应链的支撑。然而，高利率和关税影响了反弹的明确性和幅度。预计2026年全球经济增速将触底后进入一个弱修复的逐步修复过程。 14:12稳投资：国内经济开局的关键 对话强调了国内经济面临结构问题，如工业出口偏强、消费改善不足、固定资产投资明显下行等。特别指出地产、基建和制造业投资的下滑，认为稳投资是抓住开局、促进经济稳定增长的重中之重。 15:09基建与地产政策对经济影响分析 对话探讨了政策性金融工具、地方债结存限额、项目审批加速及两重补贴加码对基建投资的推动作用，以及地产政策在止跌回稳方面的策略。同时，提及消费补贴落地对经济的贡献，但预计影响有限。一季度基建投资可能成为工业经济的重要变量，强调业绩估值对市场判断的重要性。 16:23把握市场结构与业绩估值的重要性 对话强调了在市场中把握结构对于获得阿尔法收益的关键性，指出即使在牛市中，结构性的差异也决定了不同行业或风格的领涨。25年市场涨幅主要由估值贡献，而26年可能运营与估值贡献均衡，均贡献个位数增速。因此，理解并利用好市场结构，避免误判导致的躲牛现象，对于投资决策至关重要。 17:18市场风格轮动与行业配置分析 分析了市场风格轮动规律，指出成长风格虽为主线，但周期与消费也有不错表现，建议关注风格轮动与行业配置，市场存在慢流与时间换空间可能。 21:52 2026年度投资策略：科技成长、顺周期与主题投资 汇报了2026年的投资策略，重点聚焦于科技成长（如AI链条和恒生科技）、顺周期行业（如光伏锂电、化工等）和主题投资（商业航天与机器人领域），并指出这些领域因性价比、政策催化及产业进展而具吸引力。 发言总结 发言人1 他，方正策略师的学员道宇，报告了他们对2026年的市场展望，称其为“牛市第三年”。基于市场从熊市转向牛市的转变以及2025年的市场波动，道宇认为2026年整体将是牛市的第三年，目标是打破过去三年估值提升受阻的格局。他强调，如果业绩能保持增长，市场将维持慢牛格局。道宇的报告涵盖了牛市第三年中的估值调整、风格选择和结构把握，特别指出行业配置的重点为科技成长、顺周期和资源类股票，以及商业航天和机器人两大主题投资方向。此外，他还分析了利率环境、中美关系缓和以及国内政策对市场的影响，认为这些因素将有助于估值的进一步扩张和市场的持续增长。最后，道宇强调把握结构性牛市的重要性，认为通过正确选择风格和行业，投资者可以在市场中获得阿尔法收益。 发言人2 他首先指出，由于中美关系的缓和，很难再回到之前的高利率状态。他强调，十四五规划的建议显示出定量的积极态度，ETF表现活跃，营运能力出现明显反弹，但制造业投资因反选因素影响而有所下行，这可能导致总体经济有小幅回撤。他强调，把握好经济结构非常重要，年化宽裕指数收益率高于历史水平，19至21年存在系统性指数行情。展望未来，他认为顺周期消费和行业配置，特别是恒生科技的性价比在当前位置上不错，预计会有良好表现。最后，他表达了对未来交流的期待。 要点回顾 2026年对于股市牛市处于什么阶段，以及核心观点是什么？ 未知发言人：2026年被视为牛市的第三年，经历了熊市到牛市的反转后，在2025年市场行情较为强劲。核心观点是牛市第三年将打破连续三年无法提升估值的格局，并且如果业绩共享，整个市场可能会维持慢牛的走势。 牛市第三年中，估值、风格选择和行业配置方面有哪些特点？ 发言人1：在牛市第三年，我们将关注估值阶级变化、风格选择以及行业配置。从历史数据来看，A股业绩和估值存在周期性规律，较少出现连续三年显著抬升的情况，但估值修复幅度具有一定的周期性。业绩增速年份相对稀缺，而通过基本面判断可以预测明年业绩情况，具备确定性。 是否存在连续扩张后估值收缩的规律及原因？ 未知发言人：连续扩张后的估值收缩往往源于国内政策收紧、美元加息等外部冲击，以及黑天鹅事件等。例如，2010年是由于政策收紧和欧债危机，2016年是熔断制度及美元加息，2021年则涉及核金斯坦泡沫破裂和美联储紧缩预期等因素。 对于2026年，哪些因素可能会影响估值扩张？ 发言人1：2026年估值能否继续扩张，关键在于几个有利因素：一是低利率环境，虽然市场估值分位数较高，但结合较低的实利率，权益资产性价比提升；二是经济转型过程中，全社会对债务融资需求降低导致利率中枢下移；三是沪深300指数估值相较于全球主要股指仍处于洼地，有扩张空间；四是中美关系可能出现缓和期，类似18至19年的贸易冲突缓和过程，可能在2026年达成中美经贸协议的升级版。 在缓和期中，市场估值是否会出现温和抬升的趋势？ 发言人1：是的，基于后续可能会达成的文本性共识和分争缓解，市场货名号和估值确实有望实现温和上升。 国内政策定位如何影响股市行情？ 发言人1：国内政策定位对股市行情具有显著影响，特别是五年规划期间，容易产生大级别的行情。例如，当前的十五规划建议定量较为积极，以经济建设为中心并保证增速目标，同时在科技、制造和服务消费领域有明确侧重，这表明政策层面对市场是呵护有加，有助于提升市场估值。 增量资金流入对股市流动性的作用是什么？ 未知发言人：增量资金流入是影响股市流动性的重要变量。目前沪深300股市平高于市场利率和过往牛市水平，显示出限资和中长期资金配置意愿较强。此外，主动脉权益基金发行改善、ETF跑步上涨以及融资余额虽接近15年峰值但仍有进一步上行空间，外资也处于低配状态，这些都预示着增量资金将为2026年的股票市场带来较好的流动性支持。 对于2026年估值弹升力度有何预期？ 发言人1：预计2026年估值虽然弹升力度可能不如2022年明显，但不必担心估值出现明显调整的风险。业绩方面，制造业为主的经济体表现与工业企业利润和平台有较好关联，预计在2025年会有改善，但PPI增速回正并进一步大幅上涨难度较大。因此，权益市场分数可能在2026年保持在5%左右，且业绩增速要达到两位数以上具有一定难度。 从营运能力角度来看，对未来经济形势有何预判？ 发言人1：营运能力出现了明显的修复反弹，其中制造业LE的变化领先于其他行业，并且从2025年Q1开始已开始反弹，对后续全部A股盈利能力改善起到积极作用。全球经济增速在2026年呈现触底反弹格局，主要受全球货币财政政策宽松和AI投资对供应链投资的支撑，但面临利率偏高和关税等因素影响，增速可能偏向于触底后逐步弱修复。 对于国内经济开局及投资方面有何关键举措？ 发言人1：抓好2026年经济开局至关重要，尤其是稳投资是当前经济工作的核心。基建方面可通过政策性金融工具、地方债结存限额等措施加速项目审批和补贴加码；地产方面则需止跌回稳，避免下滑速度过快；消费和其他部门可通过落实消费补贴等政策，确保整体经济平稳开局。 在市场判断方面，业绩和估值的贡献情况如何？ 未知发言人：相比于2025年，2026年运营估值可能更均衡，贡献约个位数左右的增速。虽然整体市场呈现牛市，但把握好结构性牛市中的领涨行业或风格至关重要。 如何把握好市场的结构，以获得阿尔法收益？ 未知发言人：首先需要观察哪些风格和行业的指数表现较好，从累计涨跌幅角度看，除了中证两千指数，其他风格指数涨幅均低于过去四年牛市的平均涨幅，且若考虑年化收益率，消费、医药医疗等行业以及大盘和中盘成长的涨幅也较为明显低于预期。 当前市场中哪些风格和行业表现较好？ 未知发言人：目前看，周期、先进制造、消费和医药医疗等行业年化收益率偏低，而大盘和中盘成长也低于过去四年涨幅。但综合来看，指数中枢存在三轮系统性提升，每轮都有指数贝塔上行的过程，而风格轮动则表现为每年交替震荡的现象。 对于未来市场的配置主线和主题有哪些建议？ 发言人1：配置主线主要包括三条：一是科技成长赛道，如AI链条；二是顺周期结合政策强化的领域，如光伏锂电、化工、钢铁、建材等；三是周期扩散和消费龙头的配置，如煤炭、白电等细分领域的高股息率公司。此外，两个主题投资机会值得关注：商业航天和机器人
