新三板-智报-2018年第三十八期：Square上市第三年，第三方支付Tenbagger怎样炼成？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■本周投资建议：2015年11月19日，美国移动支付公司Square(NYSE:SQ)在纽约证券交易所挂牌上市，发行价仅9美元，开盘价11.2美元。2018年10月1日，Square日内创下101.15美元历史高价，而创下近十倍的股价增长奇迹用时不到三年。  商业模式：从支付出发，订阅服务+金融服务全面开花：Square于2009年2月成立，致力于为卖家提供方便、经济的支付工具来发展业务。公司由支付业务出发，提供付款解决方案、经济实惠的支付硬件、支付相关的管理软件，并将业务拓展至金融领域（帮助银行为商户提供贷款）和餐饮配送，已经成为一个有凝聚力的商业生态系统。2017年，公司实现营收22.14亿美元、同比增长29.59%，其中交易相关业务收入占比87%。（Square招股说明书及年报）  Square VS 汇付天下：巨头市场中，把握小微商户+建立支付生态再突围：汇付天下和Square的成立时间相差三年，在进入第三方支付行业时市场都已被巨头占领。在此状况下，一方面，二者瞄准小微客户、在巨头市场谋求生存，并聚焦商户中的特定垂直行业，运用自身优势形成竞争壁垒。汇付天下瞄准互联网金融行业、航空票务行业、跨境电商行业等垂直行业，Square瞄准零售，服务和与食品相关的行业。另一方面，二者从单一的支付业务扩展商业模式，从而形成自己的商业闭环。Square走出了一条既有硬件又有软件的支付公司之路，并布局金融、餐饮配送等；汇付天下涉足金融支付业务。  市场青睐：成立至今未盈利，为何备受资本青睐？Square自2009年成立至今收入增长迅猛、但仍未实现盈利。正是出于对公司盈利能力的担忧，公司IPO市值较低。上市后，公司基于支付业务开展多样化经营，毛利率在订阅服务和金融服务扩张、星巴克服务终止的带动下逐渐提升、由2013年的23.31%上升为2017年的37.9%；公司亏损幅度逐渐收窄，由2015年亏损1.8亿美元收窄至2017年亏损0.63亿美元，扭亏为盈概率逐渐增加。同时，公司<1>大客户占比逐渐增加，至2017Q4大客户已占总付款额48％；<2>线上+线下零售广布局，2017年净推荐值（NPS）均值接近70，品牌备受认可；<3>技术投入稳定而持续，助力产品更新+风险把控；为公司日后持续增长和业务拓展提供了有效支撑。  回归三板：看第三方支付相关标的：建议关注资和信（871284.OC）、汇元科技（832028.OC）、九恒星（430051.OC）、得仕股份（870829.OC）等。 ■上周板块综述：a)量价：上周上证综指下降7.60%，成交额环比上涨34.55%；深证指数下降10.07%，成交额环比上涨24.81%；沪深300指数下降7.80%，成交额环比上涨30.54%；中小板指数下降11.32%，成交额环比上涨21.24%；创业板指数下降10.13%，成交额环比上涨22.79%；智能制造（中证）指数下降12.83%，Table_Tit le 2018年10月14日 新三板-智报-2018年第三十八期：Square上市第三年，第三方支付Tenbagger怎样炼成？ Table_BaseI nfo 新三板定期报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 2家三板企业上会，有友食品过会，秦森园林被否——三板IPO策略（系列37） 2018-10-12 新三板日报（谢庚透露下一阶段改革思路 支持优质创新公司在新三板大额高效融资） 2018-10-12 新三板日报（排队近三年，“泡椒凤爪第一股”有友食品带着400多名股东成功过会！） 2018-10-11 A股上市公司并购新三板企业专题系列29 2018-10-10 A股上市公司并购新三板企业专题系列（30） 2018-10-10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成交额环上涨34.90%；新三板做市指数下跌2.43%，成交额环比下降40.07%；整体而言，本周各大盘指数均呈不同程度的下跌趋势；成交额方面，各大指数成交额除新三板做市指数外均有不同程度的上涨。 ■上周表现十佳：物联网、云计算、人工智能、虚拟现实、3D打印、机器人分别下跌-2.95%/-2.21%/-8.57%/-6.69%/-1.33%/-8.31%，车联网、5G产业链分别上涨1.05%/2.56%。个股涨幅前十名分别为黑马高科、中航讯、派拉软件、澳凯富汇、利和兴、中瀛鑫、微企信息、华雁信息、北科光大、华灿电讯。个股跌幅前十名分别为捷福装备、飞田通信、九州量子、易讯通、华尊科技、天智航、火柴互娱、领耀科技、英富森、大树智能。 ■上周TMT产业投融资情况回顾：1）上周增发情况：上周“智造”板块的增发预案共有4起，具体请参见第三章。2）上周IPO排队、辅导情况：上周1家新三板“智造”公司进入IPO排队、辅导阶段。3）上周TMT行业发审委审核结果：上周1家新三板“智造”公司通过TMT行业发审委审核。4）上周一级市场投融资追踪：上周一级市场投融资追踪情况如下表所示，我们统计到17起投融资情况，其中企业服务大类下的项目最多，共12起。金额较高的有寰图数亿人民币，由时代地产、新河湾集团、李思廉投资；速腾聚创3亿人民币，由菜鸟网络（阿里巴巴）、北汽产业投资基金、上汽投资投资。（来源：创业邦）。 ■风险提示：公司盈利能力下滑的风险，行业竞争加剧的风险。 3 新三板定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周投资观点..................................................................................................................... 5 1.1. Square上市第三年，第三方支付Tenbagger怎样炼成？ ........................................... 5 1.1.1. 商业模式：从支付出发，订阅服务+金融服务全面开花。 .................................. 5 1.1.2. Square VS 汇付天下：巨头市场中，把握小微商户+建立支付生态再突围 ......... 8 1.1.3. 市场青睐：成立至今未盈利，为何备受资本青睐？ ..........................................11 1.1.4. 回归三板：看第三方支付相关标的 ................................................................. 13 2. 上周市场回顾................................................................................................................... 14 3. 上周TM T产业投融资情况回顾 ........................................................................................ 18 3.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................................... 18 3.2. IPO情况：最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................... 18 3.3. 发审委结果：上周TMT行业发审委审核结果一览 ................................................... 19 3.4. 一级市场：上周TMT产业一级市场投融资追踪 ....................................................... 19 4. 公司重点公告................................................................................................................... 21 5. 行业新闻聚焦................................................................................................................... 22 6. 上周新挂牌“智造”公司 ................................................................................................. 22 7. 上周上市公司并购挂牌公司情况....................................................................................... 22 图表目录 图1：Square提供的支付相关服务 ......................................................................................... 5 图2：Square公司服务生态 ................................................................................................... 5 图3：Square公司2015-2017年营业收入（百万美元）及增速 .............................................. 5 图4：Square公司2017年各项业务收入所占比重 ................................................................. 5 图5：2013-2017年Square交易业务收入（百万美元）及同比增长 ....................................... 6 图6：Square公司支付链 ....................................................................................................... 6 图7：2013-2017年Square硬件销售收入及成本（百万美元） .............................................. 6 图8：2013-2017年Square订阅和服务收入（百万美元） ..................................................... 7 图9：Square公司与金融相关服务 ......................................................................................... 7 图10：汇付天下公司三大转折点 ....................................................................................