食品饮料行业点评报告：2025Q4食品饮料持仓回落，布局窗口渐行渐近

食品饮料 2026年01月27日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001 2025Q4食品饮料仓位降至新低 相关研究报告 主动权益基金重仓白酒比例环比回落，部分区域酒企获得市场青睐 我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q3的3.2%回落至2025Q4的2.9%水平，环比回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3的5.5%回落到2025Q4的5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部已产生分化，在整体减仓的背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐。 《春节旺季备货催化，大众品迎来布局窗口—行业周报》-2026.1.25 《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》-2026.1.18《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》-2026.1.11 基金持有数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 （1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q4相比2025Q3整体的持仓减少，基金四季度普遍减配食品饮料公司。（2）食品饮料2025Q4持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等；基金持仓市值减少较多的包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。 投资建议：估值、基本面接近底部位置，板块迎来布局窗口 经过前期持续调整，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值。2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势。叠加已经明确扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显。当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头。春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长。大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会，重点关注卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品、伊利股份的投资机会，受益标的包括：优然牧业、蒙牛乳业、安井食品、锅圈等。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险 目录 1、2025Q4食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落...................................................................................................32、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓.........................................................................................................53、投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口.....................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025Q4食品饮料基金重仓比例回落至6.1%....................................................................................................................3图2：主动权益基金食品饮料重仓比例回落至4.0%..................................................................................................................3图3：2025Q4食品饮料板块下跌3.8%，排名26/31..................................................................................................................4图4：2025Q4食品饮料成交金额占比环比回落至1.45%..........................................................................................................4图5：2025Q4基金整体减仓白酒公司..........................................................................................................................................4图6：2025Q4基金持仓白酒市值下降..........................................................................................................................................4图7：2025Q4白酒重仓比例回落，大众品重仓比例大多回升..................................................................................................5图8：2025Q4食品饮料中优然牧业、锅圈、伊利股份等基金持股数量增加较多..................................................................5图9：2025Q4食品饮料中优然牧业、伊利股份、西麦食品等基金持仓市值增加较多..........................................................6 表1：重点公司盈利预测及估值...................................................................................................................................................7 1、2025Q4食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落 2025Q4全市场基金食品饮料配置比例降至新低。从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q4食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q3的6.4%回落至6.1%水平，环比回落0.3pct，处于2020年以来新低位置。 2025Q4主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q4食品饮料配置比例为4.0%，和2025Q3的4.1%相比，略下降0.1pct，说明四季度主动权益基金继续减少食品饮料配置。四季度消费承压，科技板块具备明显投资机会，飞天茅台批价持续走低，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q1行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，我们预计会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。 观察涨跌幅与成交金额占比数据，2025Q4食品饮料板块市值下降3.8%，跑输沪深300约8.3pct，全市场排名倒数第六，同时食品饮料市场成交金额比例回落至1.45%（环比三季度回落0.2pct）。板块涨跌幅、成交金额比例与基金持仓趋势基本匹配。当前食品饮料估值已在较低位置。食品饮料做为典型的业绩稳健扎实的代表行业，承担了部分资金避险需求。我们预判2026Q1食品饮料持仓情况可能会环比好转。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 白酒：主动权益基金重仓白酒比例环比持续回落，全市场基金重仓白酒比例环比下降，部分区域酒企获得青睐。我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q3的3.2%回落至2025Q4的2.9%水平，环比回落0.3pct，基金对于白酒公司基本上是以减持为主。2025Q4扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为1.6%，较2025Q3回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3的5.5%回落到2025Q4的5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从主动权益基金四季度重仓白酒的持股数量来看，五粮液、古井贡酒、今世缘、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、珍酒李渡、贵州茅台、舍得酒业和水井坊被基金减持（持仓变动股份数为负）；而迎驾贡酒、洋河股份、泸州老窖、金徽酒等酒企被基金增持。从持仓市值（金额）变化情况来看，仍然是五粮液、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒等基金持仓市值是负向变动，而迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等基金持仓市值环比三季度增加较多。这反映出白酒内部产生分化，在整体减仓的背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 非白酒配置比例环比有所回升。观察主动权益基金持仓，2025Q4整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.15pct至1.10%水平，除啤酒、保健品与软饮料外，其他子行业均被基金增持。 啤酒配置比例回落0.04pct至0.10%水平。主要是燕京啤酒和青岛啤酒减持较多，当前进入啤酒销售淡季，我们判断低基数背景下，2026年啤酒销量应有回暖，2026 年可以适当关注啤酒板块。 乳制品配置比例回升0.09pct至0.24%，主要是伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业等被基金增持较多，但中国飞鹤、妙可蓝多等有被基金减持。 调味品配置比例回升0.04pct至0.12%，主要是安琪酵母、中炬高新、天味食品等被基金增持。海天味业略有减持。 软饮料配置比例回落0.05pct至0.18%，主因软饮料公司中东鹏饮料被基金减持。零食配置比例回升0.01pct至0.09%，其中甘源食品、洽洽食品被基金增持。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q4相比2025Q3整体的持仓减少，基金四季度普遍减配食品饮料公司。从年报基金持仓食品饮料的股份数量变动情况来看，优然牧业、锅圈、伊利股份持仓股份数量正向变化较多；而中国飞鹤、燕京啤酒、五粮液等基金持仓股份数量下滑较多。 数据来源：Wind、开