食品饮料：“牛肉产业风起云涌” 系列调研报告-空间不言而喻，渐行渐近的食品饮料产业性机会
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] “牛肉产业风起云涌”系列调研报告 空间不言而喻，渐行渐近的食品饮料产业性机会 [Table_InvestRank] 分析师 联系人 胡彦超 张帅 S0740512070001 zhangshuai@r.qlzq.com.cn 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn 2015年11月18日 [Table_Summary] 投资要点 上周我们组织了伊赛牛肉（新三板最大的牛肉上市公司）和得利斯（收购澳洲牛肉企业Yolarno）的调研活动，这是我们“牛肉产业风起云涌”系列调研的第二、三站（敬请关注后续科尔沁、新希望、天山生物等调研），通过本次调研，我们对牛肉产业的理解进一步加深，之前的一些观点也得到了验证。作为最先挖掘国内牛羊肉产业和研究最深的卖方团队，中泰食品饮料恳请各位投资者高度重视这一未来难得的产业性机会。 中泰观点：（1）行业空间确实大，竞争格局确实好——我们在深度报告中测算国内牛肉行业规模在5000亿左右，部分产业专家和上市公司认为有10000亿，我们认为不论是5千还是1万，国内牛肉行业空间巨大是非常确定的。从竞争格局看，尚无全国化领导品牌（牛羊肉行业均无猪肉中类似于双汇的全国化领导品牌），且仍然处于较为初级的竞争阶段，品牌化、冷鲜化都刚刚起步，目前规模最大的收入体量不过十几亿，未来空间和机会不言而喻； （2）供不应求趋势将延续，价格有望维持坚挺——随着消费升级及餐饮业的快速发展，国内牛肉需求不断增加（两位数），但供给增长乏力甚至递减，国内牛肉价格从2008年的30元/公斤上升到目前的60元以上，上涨幅度超过一倍，我们认为未来牛肉价格仍将维持坚挺，从国际人均消费水平来看，中国牛肉消费量还有较大的提升空间（接近翻倍），而现在全球的牛肉都供不应求，因为都受限于肉牛较长的养殖周期； （3）竞争成败在海外布局，“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”模式我看行——制约国内牛肉企业发展壮大的原因在于牛源问题，禀赋差距决定了未来竞争成败在于海外布局（禀赋资源丰富、质优价廉），近期各路产业资本和上市公司争相抢购海外牛肉资源就是例证。其中，我们认为“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”的模式更具优势和潜力，一方面可解决进口牛肉杂乱无章的状态并享受品牌溢价，另一方面也更为熟知国内需求，可以进行有效的分体； （4）关注需求旺盛、利润丰厚的牛下水产品，具有相关进口资质企业有望迎来盈利爆发——牛下水（牛肚、牛百叶、牛生肠等）欧美等国不吃，但国内对此需求旺盛、供不应求，以牛肚为例，近几年价格已从3万涨到12万/吨，目前整个进口的渠道环节利润率高达200%-300%。牛羊下水进口需要许可证，资质具有一定壁垒，但当前走私相较牛肉更为严重，走私量为正关货的10倍之多，不过随着国家严厉打击未来将逐渐被正关货取代，具有相关进口资质企业有望迎来盈利爆发。 牛肉产业风起云涌、投资机会渐行渐近，首推上海梅林（详见我们深度报告《牛肉战略全面落地，肉类航母扬帆起航》），重点关注伊赛牛肉、得利斯，另外可关注天山生物、西部牧业、福成五丰等。 附调研纪要 伊赛牛肉（11月12日河南焦作） [Table_Industry] 食品饮料 证券研究报告 行业简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业简报 1、公司现在的收入仍以冷鲜肉为主，按照规划未来深加工肉制品的占比会有多大？ A：今年我们的收入目标是10个亿，预计深加工的肉制品占1个亿左右。明年15亿元，预计深加工3个亿左右，占比达到20%。未来会逐渐上升，未来5年公司的收入目标是100亿元，深加工的肉制品占比会达到50%。 2、深加工肉制品主要包括哪些产品？ A：主要包括牛排、火锅料理（牛肉丸子等），现在每个月海底捞100多万吨的牛肉丸子全部是由我们提供的，未来还有牛肉干、牛肉类的米饭套餐等。 3、公司有没有考虑向产业链上游繁育业务去拓展？ A：有这个打算，但是公司的资金实力还不具备，公司未来的计划是北繁南养，内蒙古等北方地区的草原资源比较丰富，在北方进行繁育之后带到南方地区进行育肥。这个会是比较后期的规划，目前公司的主要目标还是提高市场份额。繁育业务开展的难度一方面在于资金链的问题，四年才能长一头牛，周期比较长，需要密集的资金支持。 4、公司有没有考虑过海外并购？ A：公司前期可能会以参股合作的形式进行，对上游业务进行有效的支撑。现在澳大利亚和新西兰等国家的牛肉关税都已经逐渐放开，公司正在成立国际贸易公司。 5、现在很多主板的公司或资本去海外收购牛肉资源，进口牛肉对公司的冲击大吗？ A：对公司是利好的事情，国外的进口商在国内没有品牌和渠道，必须依靠我们进行消化。伊赛在全国目前有12个销售分公司和40个办事处，品牌和渠道在全国所有的省会和一线城市已经布局完成。同时我们熟知中国市场的需求，可以按照下游的需求进行生产和销售。 6、进口牛肉加上关税和运输费用之后还是会比国内养殖的成本要低吗？ A：国外的牛肉也分为中高低档，最高端的雪花牛肉的价格很高，最低档的草饲牛肉要比国内的价格低，目前进口的牛肉主要还是以草饲牛肉。 7、和国内主要的竞争对手相比，我们的核心竞争优势是什么？ A：产品的区别不大，主要是企业的团队建设和发展格局。而且公司目前是全产业链的生产，很多公司是做不到的，这样既保证了公司的产品质量，降低了公司的养殖风险。 8、目前国内牛肉供不应求的趋势主要是什么原因造成的？ A：主要有两方面的原因，主要是销售意识和消费水平的提高，以前消费者将牛肉更多的作为节庆食品，现在已经逐步转化为日常的消费需求。另一方面的原因是牛的养殖周期较长且前期的投入资金较多，消费的增长速度很快，而供给端的供应速度较慢。目前每年的牛肉消费需求增速在20%以上，而国内牛肉的产出还在递减。 9、国内原奶价格下降会不会导致奶牛杀牛增加国内牛肉的供给？ A：这个会出现，奶牛淘汰之后会当作肉牛去卖，但是数量有限影响较小。 10、现在海外走私的牛肉有多大的量？ A：随着国家政策的驱严，海外走私的牛肉占比是在减少的。现在80%以上的进口牛肉都是通过正规途径进来的，以前走私的量可能会占到进口牛肉量的50%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业简报 11、如何看待未来牛肉的价格趋势？ A：未来牛肉的价格只会上涨不会下降，欧美国家的人均牛肉消费量有50公斤，而国内的牛肉消费量只有5公斤。现在全世界的牛肉都是供不应求的，因为养殖周期都是一样的。 12、公司未来有没有考虑过进行产品的出口？ A：暂时还没有考虑，由于质量标准的要求，中国的食品进行出口是比较困难的，而且现在国内本身的牛肉也是供不应求的。 13、咱们主要的销售区域有哪些？ A：主要还是北上广深，今年上海能卖到2个多亿，是销售额最高的区域，河南也有将近2个亿。上海市场经济较为发达，需求意识超前，消费量也大。 14、现在的销售渠道结构如何？ A：目前公司共有批发和流通、商超（专卖店、店中店）、食品加工厂（双汇、三全）、餐饮（海底捞等）、电子商务五大销售渠道。批发和流通的比重较高，大概在25%-30% 餐饮占比20%，其他的主要在10%左右。 15、咱们的高增速销售计划如何去实现？ A：第一，牛肉的市场空间无限大，未来100亿的销售规模中北上广深等一线城市会占到60亿的收入体量。上海一年的需求在200亿元，我们目前的销售额只有2个亿，天花板还很远。中国现在的牛肉市场据估算有1万亿，我们做到100亿元，占比才只有1%。 16、咱们商超的店中店的直营比例有多大？ A：目前直营和加盟的占比基本上各占50%，线下的销售渠道是线上渠道替代不了的。今年公司有600家店中店，未来5年公司计划做到5000家，以加盟为主。 17、咱们现在的冷链是如何操作的？ A：我们现在是委托第三方，从焦作配送出去。 18、焦作的全产业链生产模式未来会不会全国推广？ A：焦作地区的出栏量只有10万头，未来会再造4个点，达到50万头的出栏量和屠宰量，公司目前正在沈阳、内蒙古等地方物色标的，但是还需要等待。 19、全年的收入和利润情况？ A：今年的收入目标是10个亿，利润目标是7500万。 得利斯（11月12日北京） （1）得利斯领导发言：2010年上市，5个年头了，一直专注于肉制品加工综合屠宰，中小板企业。当时募集了8个亿资金，在山东、吉林和西安投了很多项目，聚焦肉制品主业。 9月份重大资产重组停牌，侧重牛肉方面的发展。3月份，新董事长上任，当时就表明将围绕牛肉，进行战略的转型和升级。经过几个月的寻找和接触，选择了澳大利亚集宾得利（Bindaree）集团，非常有影响力，不论在澳大利亚国内还是国际方面，是澳洲第四大的牛肉屠宰企业，出口到几十个国家。目前主要出口到美 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业简报 国，下一步发展方向在中国。2014年销售收入5.7亿澳币，净利润2000万左右（按照澳洲的财务规则）。预计2015年接近7个亿收入，2800万的利润，大幅的提升和改善。这次得利斯进去，增加注册资本，获得相应股权，成为第一大股东，可以合并报表，会有4个董事进入。大部分的资金用于企业的再生产、用于企业内部经营上。 通过此次并购，得利斯也从猪肉为主到猪肉牛肉并举。我们也看到国内牛羊肉消费占比在逐步的增加，是行业发展的重大趋势，由于认识到这一点，所以进行布局调整，并购也会使得上市公司盘子大幅的增加，无论收入还是盈利能力。 （2）宾得利领导发言：目前暂时是澳大利亚第四大屠宰场，合作之后会更快的发展。2020年的目标12亿营业收入，并成为澳大利亚排名第一的进口到中国的牛肉品牌，计划66%的肉都是有品牌的 得利斯1亿澳元进来，扩展我们的产能和效率，更有效的供应链。目标2020年在中国达到5亿澳元甚至超过，中国这个市场非常的大。2012年我们在中国的销售额只有1000万，去年接近2亿元。现在每个月30个集装箱运往中国 我们很大的强项，每周从全球，超过一百个集装箱的产品，分到全球不同的市场，我们可以从新西兰、乌拉圭等不同的地区，可以调动他们的资源。中国也不是都需要高端的产品，还需要其他的产品，我们有这个能力，通过和得利斯合作，未来有非常大的空间。我们另外的强项，运营方面的弹性，我们是澳大利亚内脏下水最大的贸易者。 问答环节： 1、宾得利在澳大利亚的市场份额情况？ A：宾得利在澳洲的市场份额，其占据了13%左右出口比重，占据了澳洲进口到中国的20%份额。在澳大利亚国内的收入比重8%左右，但这个数据不一定准确。 2、得利斯进去后怎么绑定宾得利管理层的利益？ A：首先他们有股权，其次长期的业绩考核和股权激励都有。 3、目前宾得利在国内主要是通过谁来卖，未来得利斯进来后怎么做？ A：现在销售主要是sanger在做，未来会一起做，会有一个新的公司。而且未来还会在中国设立一个加工厂，对牛肉进行分体，按照中国的需求，对成本的降低控制也是一个新的增长点。目前sanger主要以到岸价来卖，卖给贸易商。 4、明年得利斯原有业务的情况会怎样？ A：预计明年得利斯原来的业务会有20%以上的增长。 5、未来公司的一个发展规划？ A：2016-2020年的发展规划，打造国际先进国内一流的屠宰及肉制品综合加工企业。我们始终坚持在肉类工业，在食品工业方面的发展，因为食品永远是个朝阳产业。 目前得利斯在三个区域发展的比较好，西北、华北和东北，也都有生产基地，但华中、华东、西南、华南相对弱势。未来在这些进行突破，也不排除通过收购一些符合我们整体布局的企业，一方面促进得利斯的发展，另一方面也
