请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.53 一年内最高/最低价（元） 38.70/21.20 市盈率（当前） 10.96 市净率（当前） 2.71 总股本（亿股） 23.81 总市值（亿元） 512.67 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报，报告期内，实现营业收入206.17亿元，同比+45.56%；归母净利润46.76亿元，同比+104.33%。单季度实现归母净利润分别为10.64/13.71/13.96/8.46亿元。 ⚫ 钛白粉量价齐升带来业绩快速增长。产销量方面，2021年生产钛白粉90.22万吨，同比增长10.41%，其中生产硫酸法钛白粉64.61万吨，同比增长6.86%，氯化法钛白粉25.62万吨，同比增长20.52%；共销售钛白粉87.78万吨，同比增长5.46%，其中销售硫酸法钛白粉62.12万吨，同比减少2.75%，销售氯化法钛白粉25.66万吨，同比增长32.52%。价格方面，公司2021年钛白粉平均售价为17314元/吨，同比+31.6%。公司2021年毛利率提升6.58pct至41.93%，净利率提升6.53pct至23.03%。 ⚫ 钛产业继续扩张，龙头地位愈加稳固。氯化法钛白粉方面，新材料公司10万吨/年产能设备已经调试，云南禄丰20万吨/年预计2022年12月建成投产，后续还规划攀枝花20万吨/年产能以及南漳20万吨/年钛白粉后处理项目。海绵钛方面，云南国钛1万吨/年升级改造以及年产3万吨转子级海绵钛（一期1.5万吨/年）、甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛多个项目正在进行设备安装调试，钛产业继续做大做强，龙头地位无法撼动。 ⚫ 布局新能源切入第二成长曲线，放量在即。公司利用产业链优势，筹划了年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目，年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，年产15万吨电子级磷酸铁锂项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5万吨石墨负极）已进入试生产阶段或具备投产条件。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为57.49/66.69/75.69亿元，EPS分别为2.41/2.80/3.18元，对应PE分别为9/8/7倍，考虑公司钛白粉规模全球第三，且有望成长为全球龙头，产业链一体化优势明显，新增产能陆续释放，盈利提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 206.17 251.53 309.38 361.97 营收增速（%） 45.56 22.00 23.00 17.00 净利润（亿元） 46.76 57.49 66.69 75.69 净利润增速（%） 104.32 22.94 16.00 13.49 EPS(元/股) 1.96 2.41 2.80 3.18 PE 11 9 8 7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.514-Apr26-Jun7-Sep19-Nov31-Jan14-Apr龙佰集团沪深300 [Table_Title] 钛产业龙头地位愈加稳固，第二成长曲线渐行渐近 [Table_ReportDate] 龙佰集团(002601)公司简评报告 | 2022.04.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15777.4 23911.0 35359.5 46812.7 经营活动现金流 4328.5 8659.3 9540.4 10087.9 现金 6287.0 12358.9 20885.8 29723.8 净利润 4676.5 5749.2 6669.0 7568.7 应收账款 1967.4 2376.3 2922.8 3419.7 折旧摊销 1486.1 2337.0 2067.6 1830.7 其它应收款 38.4 46.9 57.6 67.4 财务费用 334.5 291.3 226.0 186.5 预付账款 598.2 730.8 929.8 1106.0 投资损失 103.9 -2.8 -2.8 -2.8 存货 4516.0 5506.4 7006.5 8334.2 营运资金变动 -2194.2 210.9 493.2 407.1 其他 2087.8 2547.1 3133.0 3665.6 其它 -137.2 3.8 6.4 5.8 非流动资产 29553.7 27284.3 25284.0 23520.4 投资活动现金流 -5244.6 -62.7 -62.7 -62.7 长期投资 2316.5 2316.5 2316.5 2316.5 资本支出 -2758.1 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 11053.2 9675.1 8476.3 7433.5 长期投资 97.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 8890.3 8006.3 7210.6 6494.6 其他 -2584.5 2.3 2.3 2.3 其他 1486.8 1486.8 1486.8 1486.8 筹资活动现金流 1291.2 -2524.8 -950.8 -1187.2 资产总计 45331.2 51195.2 60643.5 70333.1 短期借款 4624.1 4000.0 4000.0 4000.0 流动负债 19942.8 20178.6 23601.5 26631.3 长期借款 262.0 -418.7 1000.0 1000.0 短期借款 4624.1 4000.0 4000.0 4000.0 其他 1623.7 -1190.7 -1724.8 -2000.7 应付账款 3550.9 4337.4 5519.0 6564.9 现金净增加额 375.1 6071.8 8527.0 8838.0 其他 -10.5 -12.8 -16.3 -19.4 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 4599.4 5599.4 6599.4 7599.4 成长能力 长期借款 3799.0 4799.0 5799.0 6799.0 营业收入 45.6% 22.0% 23.0% 17.0% 其他 269.1 269.1 269.1 269.1 营业利润 96.2% 23.9% 15.9% 13.4% 负债合计 24542.2 25778.0 30200.9 34230.6 归属母公司净利润 104.3% 22.9% 16.0% 13.5% 少数股东权益 1871.2 1941.0 2022.0 2113.9 获利能力 归属母公司股东权益 18917.8 23476.3 28420.5 33988.5 毛利率 42.1% 42.0% 40.0% 39.0% 负债和股东权益 45331.2 51195.2 60643.5 70333.1 净利率 22.7% 22.9% 21.6% 20.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 24.7% 24.5% 23.5% 22.3% 营业收入 20617.1 25152.8 30937.9 36197.4 ROIC 16.1% 17.8% 17.3% 16.7% 营业成本 11943.2 14588.6 18562.8 22080.4 偿债能力 营业税金及附加 272.5 503.1 618.8 723.9 资产负债率 54.1% 50.4% 49.8% 48.7% 营业费用 467.8 628.8 773.4 904.9 净负债比率 21.7% 17.2% 16.2% 15.4% 研发费用 1010.3 1006.1 1237.5 1447.9 流动比率 0.79 1.18 1.50 1.76 管理费用 1113.6 1257.6 1546.9 1809.9 速动比率 0.56 0.91 1.20 1.44 财务费用 176.5 291.3 226.0 186.5 营运能力 资产减值损失 -82.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.45 0.49 0.51 0.51 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 9.67 10.12 10.20 9.97 投资净收益 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 1.34 1.30 1.33 1.29 营业利润 5553.7 6880.1 7975.4 9046.6 每股指标(元) 营业外收入 10.9 11.0 11.0 11.0 每股收益 1.96 2.41 2.80 3.18 营业外支出 45.6 45.6 45.6 45.6 每股经营现金 1.82 3.64 4.01 4.24 利润总额 5518.9 6845.5 7940.7 9012.0 每股净资产 7.94 9.86 11.93 14.27 所得税 783.5 1026.4 1190.7 1351.4 估值比率 净利润 4735.4 5819.1 6750.0 7660.6 P/E 10.9 8.9 7.6 6.7 少数股东损益 59.0 69.8 81.0 91.9 P/B 2.69 2.17 1.79 1.50 归属母公司净利润 4676.5 5749.2 6669.0 7568.7 EBITDA 7024.8 9508.4 10269.0 11063.8 EPS（元） 1.96 2.41 2.80 3.18 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承