传统业务地位稳固 主动元器件打开第二成长曲线

硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明12022年12月19日证券研究报告/公司研究军工电子II/国防军工传统业务地位稳固主动元器件打开第二成长曲线主要观点：◆振华科技为中国电子信息产业集团下属的军工电子平台型龙头。公司军工电子元器件产品覆盖广泛，包含电阻/电容/电感/半导体分立器件/集成电路等多个高新电子门类。业绩符合预期，2022年三季度公司实现营收57.013亿元，同比增长34.20%，归母净利润18.64亿元，同比增长94.98%。核心子公司净利润水平提升快：2022上半年振华新云（钽电容）实现净利润1.70亿元（+347.37%）；振华云科（电阻）实现净利润2.37亿元（+102.56%）；振华富（电感）实现净利润2.55亿元（+110.74%）；振华永光（分立器件）实现净利润3.29亿元（+95.83%）；振华微（集成电路）实现净利润2.10亿元（+82.61%）。◆产能扩充支撑长期发展。2022年4月公司发布公告，拟募集资金总额不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设以及开关及显控组件研发与产业化能力建设等项目，进一步提高产能。据公司10月10日公告，公司25.18亿元定增项目已获国资委及国防科工局批复，再经证监会核准即可发行。同时，据公司11月4日公告，公司拟以自有资金10.65亿元购买订制厂房，扩建生产场地，进一步打开公司产能布局空间。◆长坡厚雪，军工电子行业受益于国防信息化+装备换代+国产替代。军工电子作为国防信息化的重要支撑，受益于国防信息化升级、装备更新换代以及国产化率提升等成长逻辑，成为军工板块中最强方向之一。军工元器件是信息化建设的重要一环，是一切电子装备，电子信息系统和控制系统的基础，其性能直接影响武器装备的功能和可靠性，是制胜未来的关键变量。根据中商产业研究院的数据，2021年中国军工电子行业市场规模为3508亿元，预计2022年我国军工电子行业市场规模预计将达到3842亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到基础数据：截至2022年12月14日当前股价112.55元投资评级买入评级变动首次覆盖总股本5.18亿股流通股本5.18亿股总市值583亿元流动市值583亿元相对市场表现：分析师：分析师XXX分析师：分析师马晨machen@gwgsc.com执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118研究助理丁子惠dingzihui@gwgsc.com执业证书编号：S0200121070006联系电话：010-68099392公司地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼；北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层振华科技000733.SZ 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明29.33%。◆分立器件与集成电路打开第二成长曲线。在容阻感等传统军工电子稳定贡献利润的同时，公司重点发展军用功率半导体及电源模块等主动元器件产品，打造振华科技第二增长曲线。振华科技入股森未科技，进军高可靠IGBT市场，与森未科技共同建设第6代IGBT产业化平台，有望打破垄断格局成为高端IGBT国产化重要担当。2022年4月振华科技对嘉兴奥罗拉电子科技有限公司增资1800万元，增强MOS芯片自主研发能力，产品向MOSFET进行拓展。投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为4.89、6.39和8.25元，当前股价对应PE为23.04、17.60和13.65。公司是军工电子平台型龙头，充分受益于军工行业景气度提升，“十四五”期间下游订单需求有望持续增长，产能建设将加快规模效应释放，进一步巩固公司行业地位。我们首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：高端元器件国产化进度不及预期风险；产能扩张达产不及预期风险；下游需求增速不及预期风险；国防政策调整风险。主要财务数据及预测：2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5,655.977,344.409,465.9112,013.71增长率（%）43.20%29.85%28.89%26.92%归母净利润（百万元）1,490.962,531.193,312.614,272.41增长率（%）146.2169.7730.8728.97EPS（元）2.884.896.398.25P/E39.1123.0417.6013.65P/B7.846.054.643.56资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所相关报告：行业研究：军工电子：制胜未来的关键变量——全面推进中的国防信息化建设 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3目录一、军用电子元器件平台型公司...................................................................................71背靠中国电子产业信息集团，产品布局全面...................................................................72剥离低质资产，聚焦核心主业...........................................................................................83业绩高增长，研发支出大幅领先.....................................................................................104募投项目与股权激励计划为业绩增长提供支撑.............................................................12二、长坡厚雪，军工电子行业受益于国防信息化+装备换代+国产替代................141“十四五”是国防信息化建设与装备升级换代的关键期..............................................142国防信息化趋势下，军用电子元器件需求潜力巨大.....................................................16三、攻守兼备，第一曲线贡献稳定利润，第二曲线高速增长.................................191第一曲线：容阻感领域，多家子公司已确立行业龙头地位........................................191.1军用电容：振华新云.............................................................................................191.2军用电阻：振华云科.............................................................................................231.3军用电感：振华富.................................................................................................252分立器件与集成电路打造第二成长曲线........................................................................272.1军用功率半导体成为增长新引擎.........................................................................272.2厚膜集成电路和电源模块国产替代前景广阔.....................................................32四、盈利预测..................................................................................................................36五、风险提示..................................................................................................................37 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4图目录图1：振华科技股权结构（截至2022年中报）...............................................................................7图2：公司分产品营收占比.................................................................................................................9图3：五大重点子公司营收占比.........................................................................................................9图4：公司分产品毛利率.....................................................................................................................9图5：五大重点子公司净利润（亿元）.............................................................................................9图6：五大重点子公司营收（亿元）...............................................................................................10图7：五大重点子公司毛利率...........................................................................................................10图8：公司营业收入及同比增长率...................................................................................................10图9：归母净利润及同比增长率.......................................................................................................10图10：公司盈利能力分析.................................................................................................................11图11：公司期间费用率情况.............................................................................................................11图12：可比公司研发费用（百万元）............................................