基地班+直通车双轮驱动

评级及分析师信息 ►投资建议迎合考公培训市场返乡化、多科化趋势，公司在 基地班基 础上推出打破考试界限、依据学科类型的直通车班型 、同时依托租金优势、规模效应优势盈利能力更强，我们预计截至26Q1直通车基地班达到70多家，未来3年有望达到320家左右、对应利润10亿元左右。预计2025-2027年公司营业总收入分别为33.13/39.4/46.76亿元，同比增长17%/19%/19%；归母净利润分别为3.24/4.0/5.96亿元，同比增长512%/23%/49%，对应2025-2027年EPS为1.65/2.03/3.03元，26年1月27日公司收盘价85.92元对应PE为52/42/28X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ►历史回顾：25H教育业务净利率恢复至12%公司为中国招录考试培训龙头之一，2014年于新三板上市后 于2018年退市，2019年华图教育通过其全资子公司以总价约7.5亿元人民币收购山鼎设计30%股权、2021年提升至约51%，23年10月将教育业务无形资产无偿赠予上市公司，24年为完整注入元年。截至2024年12月31日，公司培训学员超过33万人次，辐射超过1000家学习网点。25H教育业务实现利润2.2亿元，净利率12%。►行业：26年国考报名人数增长12%，预计27年招 考行业市场规模约500亿，华图培训收入最高22-25年行业经历了教师招录下滑及26年国考招录下滑，但报 名人数仍在稳健增长。我们判断，伴随报考人数持续 提升、参培率及付费价格稳定，预计2027年招考培训市场规模为493亿元，25-27年市场规模CAGR为1.54%、量/价CAGR分别为1.51%/0.03%，预计公务员/事业单位/教师规模分别CAGR为7.64%/0.16%/-1.43%至190/279/24亿元。►竞争格局及公司优势：研发能力强+优质师资力量 分析师：李佳妮邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120003联系电话： +高通过打造好口碑相较同业，公司优势在于：1）研发团队能力强劲，推出考 编直通车和书院培优产品，将AI技术融入到教学中，提升师资授课效果。2）甄选高质量教师团队，制定严格教师成长标准。3）高通过率奠定好口碑，合同负债逐季提升，收入确定性强。►风险提示：教育政策变化的潜在风险；招生人数和 学费提价不达预期风险；市场竞争激烈及新进入者威胁风险；系统性风险。盈利预测与估值 正文目录 1.公司概况：国内公考培训龙头，23年以来教育业务持续注入.....................................................................................................41.1.历史回顾：24年为教育业务完整注入上市公司元年，25年推出直通车班型......................................................................41.2.股权结构：通过转让及要约收购，华图投资成为上市公司控股股东，股权激励提振市场信心....................................81.3资本市场表现：教育业务预期30-40XPE........................................................................................................................................102.职考行业：26年国考招录人数下降，预计27年招考行业市场规模接近500亿，华图培训收入最高........................112.1.空间：27年招考行业有望突破500亿市场规模.........................................................................................................................112.2.竞争格局：华图、粉笔抢占市场份额............................................................................................................................................143.竞争优势：研发能力强+优质师资力量+高通过打造好口碑.......................................................................................................193.1.研发能力强，推出考编直通车和书院培优产品..........................................................................................................................193.2.严格甄选高质量教师团队..................................................................................................................................................................203.3.高通过率奠定好口碑，合同负债逐季提升...................................................................................................................................214.成长驱动：基地班+直通车班型提供新增量，利润率存在提升空间.......................................................................................224.1.利润率仍有提升空间...........................................................................................................................................................................224.2.基地班爬坡带动利润率提升..............................................................................................................................................................245.盈利预测和投资建议..............................................................................................................................................................................245.1.盈利预测.................................................................................................................................................................................................245.2.投资建议.................................................................................................................................................................................................266.风险提示.....................................................................................................................................................................................................26 图表目录 图1公司历年收入（百万元）及增速...................................................................................................................................................5图2公司历年归母净利（百万元）及增速............................................................................................................................................5图3分业务收入（百万元）及增速.......................................................................................................................................................5图4分业务收入占比（2024）................................................................................................................................................................5图5公司不同培训内容收入（千元）...................................................................................................................................................6图6公司分业务毛利率..............................................................................................................................................................................6图7公司培训人次（千人）.............................................................................................................................................................