北交所信息更新：东南亚双基地启航全球化，改性聚丙烯驱动2025H1营收同比+26.83%

核心观点与关键数据

• 业绩增长：禾昌聚合2025年上半年实现营收8.79亿元，同比增长26.83%；归母净利润7278万元，同比增长23.43%。Q2单季度营收4.45亿元，同比增长21.96%，环比增长2.33%。
• 改性聚丙烯表现突出：聚丙烯产品收入同比增长34.38%，达到7.66亿元，为公司业绩增长奠定基础。
• 产能扩张：公司多个在建项目包括母公司数字化工厂、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目，预计2025年下半年陆续投产，支撑未来业绩增长。
• 海外布局：设立泰国孙公司，加强东南亚市场战略布局，利用东南亚市场4.2%的平均增速和强劲增长张力，实现“国内产能扩张+海外布局”的可持续发展。

研究结论

• 维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.39/1.60/1.88亿元，EPS分别为0.92/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.4/16.9/14.3倍。
• 看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧。

财务预测摘要

• 营业收入：2023年1,417百万元，2024年1,613百万元，2025年1,856百万元，2026年2,223百万元，2027年2,665百万元。
• 归母净利润：2023年116百万元，2024年121百万元，2025年139百万元，2026年160百万元，2027年188百万元。
• 毛利率：17.8%（2023年），16.3%（2024年），17.3%（2025年），17.4%（2026年），17.7%（2027年）。
• 净利率：8.2%（2023年），7.5%（2024年），7.5%（2025年），7.2%（2026年），7.0%（2027年）。