开源晨会

开源晨会0128 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房成交量价齐升——宏观经济专题-20260127 行业公司 【食品饮料】2025Q4食品饮料持仓回落，布局窗口渐行渐近——行业点评报告-20260127 数据来源：聚源 【食品饮料】春节错期旺季备货开启，重视鸣鸣很忙上市催化——行业点评报告-20260127 【通信】重视AI云IAAS稀缺性：AIDC及算力租赁——行业点评报告-20260127 【煤炭开采】2025Q4煤价环比改善，重视周期弹性——行业点评报告-20260127 【地产建筑】2025Q4公募基金延续低配，持股集中度进一步提升——行业点评报告-20260127 【食品饮料：IFBH(06603.HK)】基本面强化改善，多维度构建增长新动能——港股公司信息更新报告-20260127 【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期——公司信息更新报告-20260127 【中小盘：今创集团(603680.SH)】车辆配套市场前景可期，轨交业务扎实稳健——中小盘首次覆盖报告-20260127 研报摘要 总量研究 【宏观经济】二手房成交量价齐升——宏观经济专题-20260127 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：开年建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱 1.建筑开工：开工率季节性位置整体回升。最近两周（1月11日至1月24日），水泥发运率、磨机运转率高于2025年同期，石油沥青装置开工率处于同期历史低位。基建项目水泥直供量同比降幅仍大，房建水泥用量则接近2025年同期。资金方面，2026开年建筑工地资金到位率同比低于2025年同期。 2.工业生产端，化工与汽车钢胎开工表现偏强，焦化表现较弱。最近两周（1月11日至1月24日），工业开工出现分化，化工与汽车钢胎开工表现偏强，焦化表现较弱。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率处于历史中低位，汽车钢胎开工率处于同期历史中高位，焦化企业开工率降至历史低位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱。最近两周(1月10日至1月23日)，螺纹钢、线材、建材表观需求升至历史中位，受春节错位影响较大,按农历对齐，螺纹钢需求低于历史同期。乘用车四周滚动销量同比延续负增，中国轻纺城成交量回升至历史中高位，主要家电线上、线下销售仍弱。 商品价格：黄金价格继续向上突破 1.国际大宗商品：最近两周（1月10日至1月23日），原油、铜、铝、黄金价格震荡上行，铜、铝、黄金价格继续向上突破，再度创历史新高。我们提示，中长期从货币属性角度看，黄金价格仍有上行空间，短期或需控制回调风险。 2.国内工业品：有色带动国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（1月12日至1月25日），国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡下行，煤炭价格震荡运行；化工链产品价格涨多跌少，建材产品沥青上涨，玻璃下跌。 地产：二手房成交量价齐升 1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（1月12日至1月25日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024、2025年同期分别变动-29%、-31%，降幅有所收窄，但从农历对齐来看，降幅仍大。一线城市成交面积较2024、2025年同期分别变动-28%、-26%。 2.二手房：量价齐升。价格方面，截至1月12日，二手房出售挂牌价指数环比有所回升；成交量方面，开年以来(1月12日至1月25日)，北京、上海、深圳二手房成交同比均转正，较2025年同期分别同比+7%、+5%、+21%；农历对齐下，二手房成交同比仍为正。 1月前25日出口或将有所回落 多指标模型指向1月前25日出口同比-2.3%左右；而不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向1月前25日出口同比在-4%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 行业公司 【食品饮料】2025Q4食品饮料持仓回落，布局窗口渐行渐近——行业点评报告-20260127 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 2025Q4食品饮料仓位降至新低 从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q4食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q3的6.4%回落至6.1%水平，处于2020年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q4食品饮料配置比例为4.0%，环比略下降0.1pct，说明四季度主动权益基金继续减少食品饮料配置。四季度消费承压，科技板块具备明显投资机会，飞天茅台批价持续走低，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q1行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，我们预计会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。 主动权益基金重仓白酒比例环比回落，部分区域酒企获得市场青睐 我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q3的3.2%回落至2025Q4的2.9%水平，环比回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3的5.5%回落到2025Q4的5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部已产生分化，在整体减仓的背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐。 基金持有数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 （1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q4相比2025Q3整体的持仓减少，基金四季度普遍减配食品饮料公司。（2）食品饮料2025Q4持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等；基金持仓市值减少较多的包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。 投资建议：估值、基本面接近底部位置，板块迎来布局窗口 经过前期持续调整，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值。2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势。叠加已经明确扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显。当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头。春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长。大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会，重点关注卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品、伊利股份的投资机会，受益标的包括：优然牧业、蒙牛乳业、安井食品、锅圈等。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险 【食品饮料】春节错期旺季备货开启，重视鸣鸣很忙上市催化——行业点评报告-20260127 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001 春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块 新春佳节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。2026年春节落在二月中旬，春节错期下休闲食品企业2026年一季度业绩基数较低，叠加政策端强调扩内需促消费，预计年初春节旺季休闲食品企业备货将成为板块业绩较强催化，当前大众品需求韧性较强，受益于品类红利与渠道变革红利，优秀零食企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率有望提升，零食赛道景气度上行，头部企业储备春节礼盒产品，魔芋、坚果等细分品类有望高增，量贩零食企业门店预计春节期间实现亮眼销售，2026Q1休 闲食品板块业绩有望实现较快增长。 港股零食量贩龙头即将上市，关注板块相关催化 鸣鸣很忙集团通过港股聆讯，预计近期有望顺利上市，公司的量贩商业模式对传统零售进行重构，鸣鸣很忙在供应链端精选优质厂商，规模化采购优质产品，提升企业周转效率；在开店端依托高效现代的加盟商体系快速拓店，规模高速增长；同时运营端向消费者提供品类丰富、高质价比、持续上新的商品以及欢乐舒适的逛店体验。作为反馈，消费者复购为鸣鸣很忙提供销售数据支撑、需求洞察；鸣鸣很忙同时高效向供应厂商传达前端产品精选与定制需求。正向循环的商业模式为公司构建高优势的经营护城河，鸣鸣很忙公司实现高速成长。建议关注新上市企业对板块带来的相关催化。 推荐标的：卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、万辰集团 （1）卫龙美味：公司魔芋产品开发新口味，有望保持较快增长，品类仍处于红利期。面制品有望逐步恢复，豆制品可能打开第三增长曲线，渠道端量贩零食渠道势能强，传统商超买力有望提升，另外公司海外市场具备较大空间。（2）甘源食品：看好公司经营困境反转，展望2026年经过调整后目前公司各渠道趋势向好，传统渠道主动拥抱商超调改，海外市场潜力十足，另外2026年春节错期叠加2025H1低基数，预计公司2026Q1报表可能有较大弹性。（3）盐津铺子：公司麻酱魔芋产品势能强劲，品牌力稳步提升，网点铺货持续推进，业绩有望稳健提升，随着公司品牌溢价和线上费用主动控制，净利率有望进一步改善。（4）万辰集团：鸣鸣很忙集团港股上市催化，公司市场关注度有望提升；基本面端公司门店稳健拓展，预计春节旺季同店经营较好，同时随着公司规模效应和议价能力的提升，公司在利润端仍有提升潜力。 风险提示：原材料涨价风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 【通信】重视AI云IAAS稀缺性：AIDC及算力租赁——行业点评报告-20260127 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 亚马逊AWS宣布涨价，AI云基础设施稀缺性或日益凸显 2026年1月23日，全球云计算巨头亚马逊云科技宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约15%的价格上调，这是AWS长达约二十年首次打破 “只降不涨”的定价传统。机器学习容量块是AWS为应对高性能GPU等稀缺计算资源供需失衡所推出的定制化服务模式，用户可提前预订指定型号的GPU实例，确保关键算力资源的稳定供给。全球AI发展如火如荼，我们认为AWS作为亚马逊核心的公有云平台，此次涨价一方面再次确认了全球AI算力需求端的高景气度，另外一方面从供给角度来看，AI云产业链资源稀缺性或日益凸显。 英伟达向CoreWeave追加20亿美元投资，AI算力租赁需求旺盛 2026年1月26日早间（美国太平洋标准时间），英伟达宣布已于本周一向CoreWeave投资20亿美元，以加速这家数据中心公司在2030年前增加超过5GWAI计算能力的进程。CoreWeave是一家美国的AI云端运算企业，公司成立于2017年，公司最初以加密货币挖矿企业“AtlanticCrypto”的名义运营，核心业务是利用GPU进行以太坊挖矿，并将相关服务出租给其他加密货币矿工，后期更名为CoreWeave，将业务重心转向云计算及GPU算力租赁服务。AI算力租赁是AI云基础设施IAAS层核心组成部分，英伟达向CoreWeave追加20亿美元投资再次验证AI云基础设施高景气度。 阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，重视国产AI云IAAS