禾迈股份2025年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋缓有望平稳增长

核心观点
禾迈股份2025年业绩预告显示归母净利润同比大幅下降139%~148%，主要受储能业务尚未放量及微逆竞争加剧影响。公司正经历转型周期，但预计2026年储能业务（大储、户储）将进入收获期，微逆业务价格触底后有望重回10亿以上营收。

关键数据

• 2025年业绩预告：归母净利润-1.65~1.35亿元（同比-139%~148%），扣非归母净利润-1.93~1.63亿元（同比-155%~166%）。
• 储能业务：预计2025年大储系统与PCS营收3+亿元（其中大储系统2+亿元），户储&工商储营收近十亿级（欧洲、亚太为主）；2026年欧洲将推出新品，巴西市场启动，澳洲认证中，预期毛利率15%左右。
• 微逆业务：2025年营收8+亿元（同比-30%+），出货约80万台（下降约20%），价格下降30%；预计2026年重回10亿以上营收，毛利率保持40%+，阳台微逆受微储影响转向微储产品开发。
• 财务费用：2025年期间费用较2024年增加约2亿元，2026年预计小幅增长但无大幅提升。

研究结论
公司转型基本完成，2026年储能业务有望起量，盈利能力将逐步改善。下调2025-2027年盈利预测至-1.49亿元、+3.13亿元、+5.11亿元（原预期0.2/2.9/4.6亿元），但维持“买入”评级。需关注竞争加剧、股价波动、政策变化等风险。