2025年三季报点评：Q3微逆出货略有下滑，海外工商储与户储为新增长极

2025年三季报点评：Q3微逆出货略有下滑，海外工商储与户储为新增长极 2025年11月02日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入9.43亿元，同比-38.48%；归母净利润0.66亿元，同比-55.52%；毛利率27.48%，同比-5.09pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.92亿元，同比-53.98%，环比-36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比-120.53%，环比-125.18%；毛利率27.87%，同比-0.43pct，环比+7.28pct。 ◼25Q3微逆出货环比略降、海外工商储及户储逐步成为新增长点。我们估计Q3微逆营收约2亿元，环比略降，毛利率基本维持稳定，25Q4有望环比增长，全年我们预计出货约70万台，同降20-30%；25Q3储能营收约0.8-1亿元，部分项目延至Q4，全年我们预计国内工商储营收约5亿元，同时公司积极加入出海，海外工商储我们预计实现营收0.5亿元，未来3年每年有望保持翻倍增长，同时户储业务逐步起量，25年我们预计营收翻倍增长至0.5亿元，26年有望持续翻倍增长，储能业务逐步成为公司新增长极。 市场数据 收盘价(元)54.31一年最低/最高价37.72/67.22市净率(倍)2.34流通A股市值(百万元)8,487.43总市值(百万元)8,487.43 ◼营收变动影响下费用率波动较大。公司2025Q3单季度期间费用0.96亿元，同比+38.80%，环比+280.86%；费用率32.95%，同比+22.02pct，环比+27.46pct；经营性净现金流-3066.55万元，同比-108.09%，环比-127.11%。截至2025Q3，公司存货10.79亿元，同比-15.12%；合同负债4135.53万元，同比-25.08%。 基础数据 每股净资产(元,LF)23.18资产负债率(%,LF)19.97总股本(百万股)156.28流通A股(百万股)156.28 ◼盈利预测及投资评级：考虑25年微逆市场需求放缓，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润 为1.2/1.7/2.4亿 元（25-26年前 值 为3.0/3.9亿 元）， 同 比-16%/+46%/+40%，考虑公司逐步加大储能业务拓展，逐步成为公司第二增长极，维持“增持”评级。 相关研究 《昱能科技(688348)：2024三季报点评：24Q3微逆环比持平，工商储放量推动业绩增长》2024-11-01 ◼风险提示：竞争加剧、需求不及预期 《昱能科技(688348)：2024半年报点评：Q2微逆出货环比略增，关断器高增，储能逐步贡献增量》2024-08-30 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn