长江电新禾迈股份发货节奏和费用影响Q3业绩微逆储能双轮驱动可期

事件：禾迈股份发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入13.23亿元，同比增长4.57%；归母净利-0.59亿元，同比下降124.07%；其中，2025Q3实现收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利-0.75亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1%。 1、经营层面上看，受欧 【长江电新】禾迈股份：发货节奏和费用影响Q3业绩，微逆+储能双轮驱动可期 事件：禾迈股份发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入13.23亿元，同比增长4.57%；归母净利-0.59亿元，同比下降124.07%；其中，2025Q3实现收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利-0.75亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1%。 1、经营层面上看，受欧洲需求节奏和行业竞争加剧影响，我们预计公司Q3微逆出货环比略有下降，收入1.5-2.0亿。 行业竞争加剧亦带来公司微逆单价下降，不过公司通过产品迭代降本，将Q3微逆毛利率维持在近50%水平。 储能受电芯供应紧张影响，Q3确收预计1亿左右，另有超1亿收入递延至Q4确认。 Q1-Q3公司户储收入近1亿，项目制为主的工商储及大储收入2亿左右，较去年同期增长明显，考虑国内占比超80%，储能毛利率预计维持在10%-15%水平。 2、财务数据上看，公司Q3期间费用2.2亿，绝对值环比增长0.5亿，因收入有限，期间费用率高达68%，导致公司净利率承压。 公司期间费用较高的原因，主要是汇兑损失增多导致财务费用率环比提升，同时销售、研发费用维持较高强度，致力于补全储能产品序列，着眼于中长期业务发展。 Q3末公司存货10.6亿，环比增长6.8%，其中微逆存货预计环比下降，储能存货增长明显，印证储能良好经营趋势。 3、展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。 公司户储、工商储及大储在2026年均有望迎来翻倍甚至数倍增长，其中大储收入预计超10亿，储能整体业务收入体量预计超过微逆，且海外占比提升有望带动毛利率改善。 收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复。 微逆业务Q4预计销量环比小增，25年预计为需求底部，26年销量将重回增长。 继续推荐。