煤炭行业点评报告：2025Q4煤价环比改善，重视周期弹性

2025年煤炭行业回顾与展望

行业回顾

• 动力煤供给：2025年四季度，晋陕蒙煤炭产量环比上升1.79%（35729万吨），主要受“保供和迎峰度冬”季节性补库、政策性保供、干扰因素消退及“查超产”政策约束影响。内蒙古、陕西产量提升显著，山西相对温和。
• 动力煤需求：2025年四季度沿海八省电厂库存环比下降2.5%（3380万吨），日耗同比上涨0.63%（195万吨），呈现“先被动去库→11月小幅回补→12月高位震荡”的节奏，反映“旺季不旺”。
• 非电煤需求：化工用煤（甲醇、尿素）高增（开工率分别84.1%、81.73%），建材用煤（水泥）下滑（开工率41.4%），冶金用煤（钢铁）总体偏弱但月度与企业侧分化（铁水产量234万吨，盈利率42.9%）。
• 炼焦煤需求：2025年四季度钢厂盈利率同比下降13个百分点至42.9%，铁水产量环比下降2.5%（234.4万吨），焦煤库存回升，需求走弱。
• 煤炭价格：2025年四季度动力煤均价824.9元/吨（环比+8%），炼焦煤均价1725.7元/吨（环比+10%），呈现“季度环比上行、月度倒V”的结构性行情。

业绩判断与前瞻

• 产量：中国神华产量同比下滑，陕西煤业稳定，中煤能源与潞安环能波动下行。
• 并购重组：板块密集推进“并购重组+产能指标落地”，交易方向指向煤电一体化与优质产能集中，供给侧秩序加速重构。
• 业绩：预计2025年四季度煤炭企业业绩同比下滑，环比改善。

投资建议

• 双逻辑：周期弹性（煤价反弹空间）与稳健红利（高分红意愿）。
• 四主线：
  • 周期逻辑：动力煤（晋控煤业、兖矿能源）、冶金煤（平煤股份、淮北矿业、潞安环能）
  • 红利逻辑：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业
  • 多元化铝弹性：神火股份、电投能源
  • 成长逻辑：新集能源、广汇能源

风险提示

• 经济增速下行风险
• 供需错配风险
• 可再生能源加速替代风险