2026年点火价差收窄已大致反映在估值

核心观点与关键数据

2025年业绩预览：

• 核心盈利增长约7%，分红比例维持40%。
• 预计火电售电量同比温和上升1.3%，燃料成本同比下跌9.8%，但下半年动力煤价反弹导致点火价差环比下跌。
• 再生能源板块风/光售电量同比分别增长16.4%/55.5%，预计完成10吉瓦新增装机目标，但盈利增长受发电量增速低于折旧成本影响。

2026年展望：

• 火电利润空间预期受压，长约电价同比下降（浙江和江苏约16.5%），但容量电价同比上调65%将部分缓冲，预计电价同比下降约5%。
• 动力煤价格基数较低，2026年下调幅度可能偏小，预计点火价差同比收窄10%。
• 再生能源板块售电量同比增长23%，经营利润预期同比增长约20%，主要得益于8.5吉瓦新增装机。

财务数据预测：

• 2025/26年核心盈利预测分别下调8.3%/19.7%，主要反映火电板块点火价差收窄和更保守的风/光电价预测。
• 收入预期2026年增长4.5%，净利润增长3.1%。
• 每股盈利预测2026年为2.69港元，市盈率6.8倍，股息率5.9%。

估值与评级：

• 目标价下调至21.05港元，对应2025/26年股息率接近6%，市盈率6.7倍，低于5年历史平均值。
• 维持买入评级，认为当前估值已反映市场对火电板块盈利下降的担忧。

研究结论

• 华润电力2026年点火价差收窄已大致反映在估值中，火电板块盈利预期受压，但再生能源板块增长潜力较大。
• 公司维持40%分红比例，2025/26年股息率预期接近6%，估值具有吸引力，维持买入评级。