乘用车板块
- 短期观点：行业补贴政策已落地，看好2026年Q1乘用车景气度复苏。
- 全年观点：国内市场关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股（江淮汽车），以及高端化有望放量的车企（吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车）；出口市场优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企（比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车），以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车。
重卡板块
- 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%。国四及以下营运重卡保有量从年初的69万辆降至45-50万辆，全年淘汰21万辆，内销市场受政策拉动和自然需求回升共振。
- 2026年展望：预计内销销量达80-85万辆，同比增长3%。
- 投资建议：继续推荐中国重汽A/H股、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企。
客车板块
- 政策更新：2026年以旧换新政策落地，补贴力度略超预期，延续此前政策。
- 2025年回顾：公交车销量2.9万辆，同比下降6%，距离合理更换中枢仍有差距。
- 2026年展望：预计公交车销量4万台，同比增长40%。
- 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。
摩托车板块
- 2026年预测：行业总销量1938万辆，同比增长14%；大排量销量126万辆，同比增长31%。
- 大排量细分市场：
- 内销：预计2026年内销43万辆，同比增长5%。
- 出口：预计2026年出口83万辆，同比增长50%。
- 投资建议：看好大排量及出口持续增长，推荐春风动力、隆鑫通用。
本周板块行情复盘
- 乘用车板块：SW乘用车指数下降1.6%，相对万得全A指数下降3.4%。
- 商用车板块：SW商用载货车指数上升5.2%，相对万得全A指数上升3.4%；SW商用载客车指数上升0.4%，相对万得全A指数下降1.4%。
- 两轮车板块：SW摩托车及其他指数上升0.3%，相对万得全A指数下降1.5%。
- 估值水平：SW乘用车PE为25.6倍，PB为2.2倍；SW商用载货车PE为64.4倍，PB为3.6倍；SW商用载客车PE为17.4倍，PB为4.4倍。
边际变化
- 北汽蓝谷：Q4业绩预告符合预期，预计2025年度归母净利润-46.5亿元至-43.5亿元，扣非后归母净利润-49.5亿元至-46.5亿元；Q4单季度扣非前/后归母净利润同比减亏。享界/极狐销量同环比均有较大改善。
- 重卡出口：12月重卡非俄出口3.91万辆，同比+55%，环比+17%，为15年至今最高单月销量。2025年全年重卡出口35.8万辆，同比+46%。
风险提示
- 贸易战升级进一步超出预期。
- 全球经济复苏力度低于预期。
