坚持性价比路线，保持盈利能力

核心观点与关键数据

• 公司评级：兴业证券给予小菜园“增持”（首次）评级，预计2025/2026/2027年营业收入分别为54.1/63.3/74.5亿元，同比增长3.9%/17.0%/17.7%；净利润分别为7.1/8.1/9.3亿元，同比增长22.2%/14.4%/15.0%。
• 业绩预期：预计2025年同店销售额同比下降7.2%，但公司保持向消费者提供性价比菜品，2025年12月部分菜品调价，推进以价换量策略。
• 门店扩张：截至2025年11月底，公司门店数量达到800家以上，覆盖中国14个省级行政区内189座城市，预计2026年门店数量目标为1000家，同比增速20%+。
• 盈利能力：预计2025年整体同店承压下仍能保持优于行业平均水平的盈利能力，主要得益于成本管控能力提升。
• 派息率：2025H1宣派每股股息0.2119元，占每股收益比例为64%，预计全年也将保持较强的派息率，2025E股息率对应2026/1/23收盘价为5.5%。
• 新业务模式：公司成立合资公司探索线上商城、即食小店等新业务。

主要财务指标

• 2024A：营业收入5,210百万元，同比增长14.5%；净利润581百万元，同比增长9.1%。
• 2025E：营业收入5,414百万元，同比增长3.9%；净利润710百万元，同比增长22.2%。
• 2026E：营业收入6,332百万元，同比增长17.0%；净利润811百万元，同比增长14.4%。
• 2027E：营业收入7,450百万元，同比增长17.7%；净利润933百万元，同比增长15.0%。
• 毛利率：2024A为68.1%，预计2025E为69.0%，2026E为68.5%，2027E为67.8%。
• 净利润率：2024A为11.1%，预计2025E为13.1%，2026E为12.8%，2027E为12.5%。

研究结论

• 公司保持稳健开店，预计盈利能力稳中有升，店效仍有提升空间。
• 股权架构市场化程度高，一线员工与管理层及其他股东利益绑定，有利于激发管理团队的发展斗志。
• 风险提示包括食品安全、成本显著上升、竞争加剧、同店表现不及预期。

估值

• 2026/1/23收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为12/10/9倍。