坚持性价比路线，保持盈利能力

小菜园(00999.HK) 公司评级增持（首次） 坚持性价比路线，保持盈利能力 报告日期2026年01月25日 投资要点： ⚫我们的观点：截至2025年末，公司的门店数量达到此前指引的800家目标，预计2026年1000家门店目标不改变，同比增速达到20%+。公司保持向消费者提供性价比菜品，2025年12月针对部分菜品调价，推进以价换量策略。我们预计公司的盈利能力在2025年整体同店承压之下仍能保持优于行业平均的水平，这得益于成本管控能力提升。我们看好公司稳健开店，预计盈利能力稳中有升，店效仍有提升空间，此外公司的股权架构市场化程度较高，一线员工与管理层与其他股东利益绑定，有利于激发管理团队的发展斗志。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为54.1/63.3/74.5亿元，同比增长3.9%/17.0%/17.7%； 净 利 润 为7.1/8.1/9.3亿 元 ， 同 比 增 长22.2%/14.4%/15.0%。2026/1/23收盘价对应2025/2026/2027年PE为12/10/9倍。 相关研究 【兴证海外社服】小菜园(00999.HK)2025H1业绩点评：业绩符合预期，下半年开店有望提速-2025.08.21 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫预计2025年同店承压。2025H1公司的同店销售额同比下降7.2%，下半年以来整体同店销售仍面临压力，与行业及宏观环境有一定相关性，我们预计全年同店将有所承压。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫保持较高的派息率水平。2025H1公司宣派每股股息0.2119元，占每股收益比例为64%，保持较强的派息力度。我们预计全年也将保持较强的派息率，若按照中期水平预期，2025E股息率对应2026/1/23收盘价为5.5%。 ⚫2025年达到800家门店目标。截至2025年11月底，公司的全国直营门店已经达到800家以上，同比净增133家以上，覆盖中国14个省级行政区内189座城市。2026年开年公司再新开15家门店。从1月初整体门店网络来看，江苏省有280家，安徽省有153家，浙江省有85家，上海有82家，湖北省有44家，北京有42家，山东省有41家，河南省有23家，广东省有23家，河北省有20家，天津有19家，江西省有8家，湖南省有5家，陕西省有5家。 ⚫积极探索新业务模式。1月13日，公司发布公告，将成立合资公司，其中小菜园持股70%，公司执行董事和副总经理田先生持股5%，第三方人士邓先生持股25%。合资平台预计将主要探索开展线上商城、即食小店等业务。 ⚫风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、瑛泰医疗、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、南安市发展投资集团有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、CMBC International Holdings、CMBC InternationalFunding (HK) Limited、TFI Overseas Investment Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、INT MEDICAL、INDUSTRIAL BANK、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、HongxingColdchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBERINDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENTGROUP CO., LTD.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and DevelopmentCo., Ltd、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO.,LTD.、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group)Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co.,Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-TechInternational Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICALNEW MATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co.,Ltd.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、Holyfire Technology Group Limited、Silicon Magic SemiconductorTechnology (Hangzhou) Co., Ltd.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co.,Ltd、Turkey Wealth Fund、BEIJING XUNZHONGCOMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co.,Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、Huzhou WuxingIndustrial Investment Development Group Co., Ltd.、Wu xing Industry Investment Hu shengCompany Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成