港股与A股市场存在显著差异，直接影响因子有效性逻辑。本报告聚焦港股因子投资体系，构建并测试基本面与价量两类核心因子，同时解决财务数据处理关键问题。研究发现，港股以机构投资者为主，实行T+0交易且无涨跌幅限制，低估值、高股息标的更受青睐，而A股个人投资者占比高，成长股估值弹性更强。报告选取港股通与全港股（剔除仙股）两个股票池，采用月频调仓、市值行业中性化处理，回测区间分别为2014年11月至2025年12月、2012年12月至2025年12月。
港股财务数据处理需解决六大关键问题：代码复用、科目口径与货币不统一、不同会计年度下报告期识别、单季度数据覆盖度不够、财务数据对齐比较、股票池筛选。报告针对这些问题提出了解决方案，为因子构建提供可靠数据基础。
基本面因子覆盖市值、成长等8个维度111个指标，有效性呈现明显分化。红利因子中的股息率TTM、盈利能力因子中的净资产收益率在两个股票池中均具备较强选股能力；成长因子整体有效，经营活动现金流净额同比增长率等指标表现突出，但收益多来自空头端；价值因子在港股通中因低估值标的集中而表现更优；盈利质量因子中利润总额、归母公司净利润指标较好；营运效率因子局部有效，管理费用率相关因子表现突出；偿债能力因子有效性分化，仅现金流与营业利润相关指标具备局部解释力；市值因子中非线性市值因子在港股通中有效性较强，对数总市值因子稳定性较弱。
价量因子包含动量反转等5个维度150个指标，展现出鲜明的市场适配特征。动量反转因子呈现长期动量占优、短期反转、日内动量、隔夜反转的特征，中长期动量因子与中长期日内动量因子表现稳健；波动率因子全域反向有效，低波动标的长期收益更优；流动性因子受成交额分布不均影响，在港股通中近乎失效，仅全港股（剔除仙股）中异常收益因子具备一定解释力；换手率因子选股能力有限，更多作为情绪观测辅助指标；技术因子中价格位置类指标局部有效，价量相关性类因子普遍无效，仅能作为补充选股维度。
基本面和量价因子在全港股（剔除仙股）中的表现优于港股通。剔除仙股的全港股选股池整体因子有效性更优，相较于港股通选股池，该股票池成分股数量更多，因子可选范围更广，基本面因子与价量因子的多头组合在此选股池中均展现出更好的表现，实现了更高的多头超额收益。港股通选股池的因子表现则呈现明显差异，价量类因子的有效性更为突出。从成长、红利、偿债能力等基本面维度筛选出的表现较好的因子，其多头组合未实现显著超额收益；而价量类因子中表现优异的品种，在多头超额收益、IC均值两项核心指标上均优于基本面因子组合，且十分组测试的单调性特征更为清晰。
