南华期货丨期市早餐2026.1.26

宏观：美元资产的双击时刻 【市场资讯】1）据预测平台Polymarket的数据，截至1月24日，贝莱德高管里克·里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，而在年初时其当选的概率仅有4%。政策主张方面，里德尔此前表示，美国通胀威胁已是“昨日的问题”，美联储应更关注近期显露疲态的劳动力市场。这意味着，他认为美联储应该通过进一步下调政策利率来做出应对。2）日本首相高市早苗：政府将采取必要措施应对投机性、异常的市场波动。3）受大规模冬季风暴影响，美国已有超过80万用户停电，超过1万架次航班被取消，东部多个州面临大范围降雪、冻雨和极端低温冲击。 【核心研判与传导逻辑】近期日本国债长端利率攀升、收益率曲线呈现熊市走陡态势，这一表现不仅揭示了全球固收市场的颠覆性新逻辑——债券从传统避险工具转为风险源头，更改写了固收资产的定价框架。其中，高市首相关于削减消费税的言论引发市场恐慌，本质是市场对财政纪律松弛的负面反馈。这一事件更打破了过往“央行托底、国债稳为避险资产”的固有认知，成为新逻辑显现的关键导火索。在此背景下，财政扩张已取代央行托底成为主导市场的核心变量，一旦市场判定财政状况不可持续，便会触发国债抛售潮，进而推升长期日债收益率，这也印证了财政可持续性已成为债券定价的核心锚点。对于此次动荡，我们认为并非单一因素所致，而是由财政、货币、通胀三重压力叠加驱动，且持续放大波动幅度。在这一新逻辑下，政策博弈走向与经济体财政健康度，自然成为固收投资决策的核心考量。值得注意的是，当前部分机构试探性增持日债仅为短期摸底行为，并非趋势反转信号，这一现象进一步佐证债券风险定价体系已完成重构，财政政策正实质性主导市场走向。尽管日本凭借“内债主导、本币发债”机制构建了风险缓冲屏障，有效降低了系统性危机概率，但并未逆转全球固收市场的新逻辑，其债市波动正通过资本流动、利差变化等渠道向全球传导，既冲击美债等核心发达市场，也扰动新兴市场，凸显出固收市场的强全球联动性。进一步来看，全球宏观格局的变化不止于固收市场，欧美关系亦同步迈入重构新阶段，欧洲正加速推进战略自主进程，虽有内外双重动力加持，但仍面临内部改革滞后、外部美国关税制裁潜在风险及北约转型不确定性等多重挑战。综上，发达国家国债避险属性持续弱化，债券沦为风险放大器，叠加欧美格局重塑，全球宏观复杂性显著升级，后续需重点聚焦主要经济体财政健康度、政策博弈动态及欧洲战略自主推进节奏。 人民币汇率：关注美联储议息会议 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9643，较上一交易日上涨个基点，夜盘收报6.9630。人民币对美元中间价报6.9929，调升90个基点。 【重要资讯】1）特朗普称美国重兵调往伊朗，庞大舰队向伊行进，言论掀起金属狂欢高潮，白银首次破百、黄金逼近5000美元，齐创2020年来最大周涨。美军“林肯”号航母打击群已抵达印度洋，F-15E战斗机、C-17运输机正在集结；以色列也正伺机攻击；伊朗：任何袭击都当作对伊“全面战争”，伊武装力量已进入全面戒备状态，伊军方警告：“随时准备扣动扳机”。2）特朗普政府被爆为遏制伊朗影响以制裁卖油要挟伊拉克，原油盘中涨超3%；报道：特朗普政府正考虑全面封锁古巴石油进口。3）欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月。报道：特朗普要求格陵兰全面放开军事限制。特朗普称美国将取得格陵兰岛美军基地所在区域“主权”，相关谈判“进展顺利”。美媒：格陵兰岛争端标志“欧美脱钩”；欧洲准备应对“美国技术封锁”，紧急推动“技术主权”与“主权云”战略。4）美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张，但小幅低于预期。欧元区1月制造业PMI意外升至49.4：德国收缩速 度放缓，法国创47个月新高。5）美联储主席人选“公布在即”，贝莱德里德尔据称在特朗普政府咨询看法时获债市参与者积极反馈，预测网站胜率升至首位。6）日本央行维持利率不变，一位成员支持加息；日央行行长：若经济如预期将继续加息，将在特殊情况下灵活开展债券操作。7）日元盘中大反弹，市场怀疑官方出手，日财相拒绝承认干预：“时刻保持紧迫关注”；市场猜测日美联合干预汇市将至，交易员称纽约联储向金融机构询问日元汇率；高市早苗“发信号”：政府将采取一切必要措施应对投机性和极度异常的波动。8）俄乌冲突以来首次俄美乌三方会谈在阿联酋举行，泽连斯基和美总统特使称会谈“有建设性”，报道称军事议题有进展，领土问题无共识；美方称三方会谈计划下周继续在阿举行。9）特朗普威胁：若加拿大与有关国家达成协议，将对加商品征“100%关税”；加总理卡尼号召民众“购买国货”。 【核心逻辑】海外层面，受北欧养老基金加速撤离等因素影响，美元指数仍缺乏有效上行动能，五周晚间美元兑日元盘中出现暴跌，背后或是日本政府在动用外汇储备进行大规模干预，带动美元指数出现大幅下行。国内方面，前期公布的出口、结售汇等核心数据，均对人民币兑美元升值形成有力支撑，为人民币汇率奠定了坚实基础。与此同时，央行对人民币汇率的调控导向依然明确，并不希望人民币汇率出现过快升值，当前美元兑人民币汇率中间价为6.9929，较彭博预测值偏弱426个基点。但需注意的是，春节前季节性结汇需求将持续释放，叠加市场对人民币升值的普遍预期，当前“逢高结汇”已成为市场共识，这一因素将持续推动人民币对美元汇率升值。展望未来，开年政策力度并不疲软，叠加出口端的韧性支撑，人民币趋势性升值的基础依然稳固。对于人民币兑美元的后续升值空间，需重点关注两大核心变量：一是美元指数的强弱变化，接下来需重点跟踪美联储议息会议上鲍威尔的发言，以及当周初请失业金人数等经济数据；二是央行的汇率调控导向，核心关注逆周期因子的变动情况。若后续美元指数走势趋弱，人民币的升值动能或将进一步增强；不过，由于汇率波动节奏仍将受制于央行的调控，人民币的升值进程大概率将保持温和有序的特征，较难出现单边过快升值的情况。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：警惕局部过热引发短期回调 【市场回顾】 上个交易日股指走势分化，大盘股指震荡偏弱，中小盘股指则一路上行，两市成交额大幅放量再度站上3万亿元。期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM放量上涨。 【重要讯息】 1.公募业绩基准新规落地：业绩长期低于基准，基金经理应降薪，设置一年过渡期。2.特朗普称美国正调集重兵前往伊朗，媒体报道特朗普政府正考虑全面封锁古巴石油进口。 【行情解读】 上周股指风格分化，盘中多次出现数只沪深300ETF、上证50ETF放量，降温意图明显，但市场整体情绪向好，底部支撑较强，大盘股指偏弱运行，但跌幅较小，中小盘股指则受资金青睐持续上行，两市成交额上周五再度放量突破3万亿元。上周期指合约基差均上涨，表明市场情绪较乐观，不过强势上攻的情况下IC、IM成交量加权平均基差均突破95%历史高位，MO持仓量PCR历史分位也再度站上90%，市场局部过热现象较明显。政策面利好预期与流动性持续宽松支撑股指中长期走强的逻辑不变，中小盘股指因局部过热短期或存在技术性调整需求。 【南华观点】中长期偏强逻辑不变，中小盘股指因局部过热短期或存在技术性调整需求 国债：短期或维持震荡 【市场回顾】上周期债受益于A股调整而继续反弹。品种间强弱分化，TL出现补涨，上涨幅度最大。资金面整体偏紧，周五虽有MLF超额续作带来的流动性巨量投放，但资金利率仍高。现券收益率10Y较前周下降1.2bp至1.83%，30Y活跃券较前周下降超5bp至2.25%。 【重要资讯】1.特朗普称美国重兵调往伊朗，庞大舰队向伊行进，言论掀起金银等金属狂欢；伊朗称伊武装力量已进入全面戒备状态 。2.特朗普称美国将取得格陵兰岛美军基地所在区域“主权”，相关谈判“进展顺利”。3.美联储主席人选或本周公布，贝莱德里德尔在预测网站胜率升至首位。 【行情解读】目前市场对基本面数据依旧反应不大，12月投资与消费数据继续下滑，显示内需疲弱。政策方面，上周发改委、财政部双双召开新闻发布会进行政策吹风。发改委主要围绕提振内需与促进物价合理回升，财政部则表态将扩大财政支出，确保支出力度。中期需关注各项政策落地能否持续增强经济动能，短期对市场影响不大。大类资产方面，上周A股的调整主要源于持续的压盘，盘面承接有力，热点板块持续轮动，市场本身的上涨动能仍然较强，恐难作为持续推动债市上涨的因素。短期债市自身的驱动因素不足，可能持续震荡。 【南华观点】中线多单继续持有，短线观望。 集运欧线：现货加速下行，远期复航前景不明 【行情回顾】 昨日（1月23日），集运指数（欧线）期货市场各合约走势分化，近月相对平稳，远月偏强。主力合约EC2604开盘后窄幅震荡，最终报收于1138.3点，较前一交易微跌0.1%。次主力合约EC2606报收于1412.9点，上涨0.99%；远月合约EC2608高开低走收于1495.5点，下跌0.6%。 【信息整理】 当前市场核心矛盾在于即期疲软现实与远期不确定预期的博弈： 利多因素： 1)复航预期重大转变：达飞轮船（CMA CGM）正式宣布，暂停试航苏伊士运河的计划，相关航线船舶继续绕行好望角。此举显著推迟了市场对全面复航的时间表预期，为远期运价提供支撑。 2)宏观数据局部向好：欧元区1月制造业PMI初值显示，法国制造业PMI升至51，创近四年新高，德国收缩幅度也收窄，欧洲经济韧性略超预期。 利空因素： 1）现货运价踩踏式下跌：主流船公司集体大幅下调2月报价。马士基开舱价降至2000-2100美元/FEU，赫伯罗特线上价降至2035美元/FEU，OCEAN联盟报价下调至2430美元/FEU。即期市场呈现普遍降价态势。2）运价指数共振走弱：SCFI欧线运价指数本周环比下跌4.8%，跌幅加速；3）贸易保护主义阴影：特朗普威胁若加拿大与中国达成协议，将对其征收100%关税，并威胁对法国酒加征200%关税，全球贸易前景的不确定性加剧了货主和班轮公司的观望情绪。 【交易研判】 从估值上看，02、04合约价格去年同比下降14-20%不等。25年2-3月06合约的价格重 心在2200附近，随后中美贸易战开启大幅回落至1220点的低位，随后关系缓和回升至1880附近的价格进入结算。若复航难以实现，则06合约上方也许还有一定空间。 【风险提示】： 1.警惕春节前现货价格战超预期，运价加速跌破2000美元关键心理关口。2.关注地缘政治局势与红海复航进程的反复，可能引发盘面情绪剧烈波动。3.注意中美及欧美贸易关系的最新动向，任何超预期的政策变动将影响长期需求预期。集运欧线：即期降价持续，远近月合约分化震荡 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:波动率再创新高，关注卖波动率机会 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现大幅上涨态势。碳酸锂加权指数合约收盘价182016元/吨，周环比+24.09%；成交量约44.64万手，周环比-49.22%；持仓量约85.92万手，周环比+3.31万手。LC2605-LC2607月差呈现Contango结构，周环比-380元/吨；仓单数量28156手，周环比+698手。 【产业表现】上周碳酸锂现货成交表现较好，市场成交活跃，终端电芯市场价格上浮明显，价格传导开始起效。锂矿：锂矿贸易商出货价格随行就市，其中SMM澳矿6%CIF报价2275美元/吨，周环比+9.11%，非洲矿报价1980美元/吨，周环比+6.11%。供给端，碳酸锂报价周度变动+8.23%，氢氧化锂报价周度变动+8.05%；贸易商环节基差报价走强。 需求：下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+5.84%