周观点：震荡
市场表现：
- ICE原糖03合约收14.73美分/磅，周跌幅1.73%。
- 郑糖05合约收5180元/吨，周跌幅1.48%。
- 南宁现货-郑糖05合约基差100元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为323元/吨。
供给方面：
- 巴西：2025/26榨季截至12月上半月，累计入榨量59818.6万吨，同比减少1448.9万吨，降幅2.36%；累计产糖量4015.8万吨，同比增加34.3万吨，增幅0.86%。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日，累计产糖1588.5万吨，增幅21.63%。
- 泰国：2025/26榨季截至1月7日，累计产糖153.09万吨，同比减少56.73万吨，降幅27.03%。
- 国内：2025年12月进口食糖58万吨，同比增加19万吨；2025/26榨季截至12月底累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。
需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面：
- 国际方面，糖醇价差再次拉大2美分且在走扩，下一季有降糖醇比的预期。持续观察巴西的甘蔗生长和糖醇价差对下一季巴西产量的影响。目前仍是震荡格局。
- 国内从基本面看今年整体产销进度慢，新糖以入库为主，后市现货压力更大；SR05由进口和国产定价，12月进口量再施压，基本面偏空，但需警惕宏观政策的收储风险。
交易策略：空单了结，观望为主。
风险提示：宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾：
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
- 全球糖供需预期：2025/26年度全球糖市将出现153万吨至374万吨的供应盈余。
南北半球重心转换：
- 巴西：圣保罗12月降雨尚可，1月预报持续观察；25/26榨季12月上半月制糖比持续大幅下降；1月糖醇价差开始走阔。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日累计产糖1588万吨，同比+21.63%。
- 泰国：2025/26榨季截至1月7日产糖153.09万吨，同比减27.03%；25/26榨季甘蔗收购价下调。
国内白糖供需格局及价格展望：
- 广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。
- 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨；2025年累计进口食糖492万吨，同比增57万吨；2025/26榨季截至12月底累计进口食糖177万吨，同比增31万吨。
- 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨。
- 基差价差：数据未详细展开。
研究员简介：
- 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。
重要声明：
- 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
- 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
- 投资者据此作出的任何投资决策与招商期货无关。
