周观点：震荡
市场表现：
- ICE原糖03合约收14.26美分/磅，周跌幅3.19%。
- 郑糖05合约收5248元/吨，周涨幅1.31%。
- 南宁现货-郑糖05合约基差32元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为342元/吨。
供给方面：
- 巴西：2025/26榨季截至12月下半月，累计入榨量60039.7万吨，同比减少2.28%；累计产糖量4022.2万吨，同比增加0.86%。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日，累计产糖1588.5万吨，增幅21.63%。
- 泰国：2025/26榨季截至1月17日，产糖286.51万吨，同比减少55.81万吨。
需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面：
- 国内今年整体产销进度慢，集团亏钱，新糖以入库为主，后市现货压力更大。
- SR05由进口和国产定价，12月进口量再施压，基本面偏空，但需警惕5000元/吨糖价附近宏观政策的收储风险。
交易策略：空单了结，观望为主。
风险提示：宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾：
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
- 甘蔗糖具有季产年销的特性，价格无明显季节性。
- 全球糖供需预期：2025/26年度全球糖市供应过剩预期增强。
- Datagro预测供应盈余153万吨。
- StoneX预测供应盈余374万吨。
- USDA预测印度糖产量同比增长26%至3500万吨。
- ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨。
南北半球重心转换：
- 巴西：圣保罗12月降雨尚可，1月预报持续观察。
- 25/26榨季12月下半月制糖比持续大幅下降。
- 1月糖醇价差开始走阔，但高制糖比已成定局。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日累计产糖1590.9万吨，同比+22%。
- 泰国：2025/26榨季截至1月17日，产糖286.51万吨，同比-16.3%。
- 25/26榨季甘蔗收购价下调，意味着官方预计下一榨季国际原糖价格将走低。
国内白糖供需格局及价格展望：
- 国内：广西25/26榨季产销情况。
- 广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。
- 广西甘蔗调研：种植面积增加约80-100万亩，出糖率下降10%-15%，单产提升约10%-15%，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨。
- 2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。
- 2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。
- 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨。
- 2025年，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。
- 基差价差：
研究员简介：
重要声明：
- 本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
- 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议。
- 投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。
