全球投资策略
做多底特律，做空达沃斯 板块表现评分：黄金14.4%，大宗商品5.2%，国际股票4.5%，石油4.1%，比特币2.5%，美国股票1.0%，高收益债券0.7%，投资级债券0.4%，现金0.2%，美元0.0%，政府债券‑0.3%（年初至今）。 时代思潮：“所幸对于我的投资组合而言，他’丝毫无意提高股票的可负担性”⋯⋯私人客户。 价格恰到好处：自1970年以来七位美联储主席提名（伯恩斯、米勒、沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦、鲍威尔）后的三个月，收益率每次均上涨（2年期+65基点，10年期+49基点‑表1）；但处于四年低位的国债波动率指数（MOVE）表明，市场确信’26年新任美联储主席不会让30年期美债收益率突破“避险”5%水平，因为量化宽松/收益率曲线控制措施即将“固定”固定收益证券的价格。 行情实录：30年期美国国债价格较峰值下跌50%，日本国债下跌45%（2020年代期间）；债券大熊市（源于新世界秩序、货币贬值、民粹主义、财政过度…）催生了2020年代上半叶‘除了债券什么都买’的大牛市，涵盖美国科技股、欧日银行股及黄金；我们认为新兴市场和小盘股=将成为2020年代下半叶新的“除了债券什么都买”牛市。 宏观全景：以日元计价的银价创历史新高（图表2），超越1980年高点；日本的货币贬值及亚洲货币疲软正推动巨额资本流出，涌入美欧资产（例如，韩国散户向美股投入1000亿美元——图表4）；关注澳元兑日元...AUDJPY>110=多年突破至35年高位=风险偏好持续；若失败（源于日本央行或干预行动）=则标志着“亚洲货币疲软‑资本大流出”良性循环的顶峰。 来源：美国银行全球投资策略部，彭博 更多内容见第2页... 本文讨论的交易思路和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场经验，并拥有能够承受因应用这些思路或策略而产生任何损失的财务资源。 >>受雇于美银证券的非美国关联公司，且未根据FINRA规则注册/具备研究分析师资格。 有关在特定司法管辖区对本信息负责的某些美银证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 每周资金流向：154亿美元流入债券，49亿美元流入黄金，7亿美元流入现金，12亿美元流出加密货币（为两个月来最大流出额），432亿美元流出股市（受中国ETF推动创纪录流出）。 值得关注的资金流向： •中国股票：创纪录的492亿美元资金流出（与“国家队”为市场降温而卖出相关）中国股市–图表11）； •日本股票：22亿美元资金流入，为自25年10月’以来最大规模；•美国股票：168亿美元资金流出，为近2周来首次流出；•欧洲权益：资金流入7亿美元（欧盟股票连续6周资金流入为自6月’25日以来最强）；•科技板块：资金流出14亿美元，为4周以来最大；•金融板块：资金流入29亿美元。 美银私人客户：资产管理规模4.4万亿美元...64.4%股票，17.7%债券，10.7%现金；自23年3月以来最大单周债券资金流入，主要由投资级债券和美国国债ETF引领）；过去4周，私人客户买入投资级债券、市政债券和通胀保值国债ETF，卖出房地产投资信托基金、高收益债券和权益价值型ETF。 美银牛熊指标：因股票/新兴市场ETF大幅资金流出、全球股票指数广度下降，从9.4跌至9.2，抵消了美银基金经理调查中的看涨仓位（例如现金水平创纪录低点3.2%）；“旧”1牛熊指标从7.5降至7.0。 3Ps:Q1时代精神=“轮动而非撤退”；市场高点与极度看涨的仓位配置（确认）、众人预期的盈利繁荣（确认）以及政策紧缩（未实现）同时出现；2026年并非’2018或2022...政策正通过美联储降息、减税、降低关税以及$0.6万亿美联储/特朗普量化宽松大幅宽松...为何无人撤退，直至30年期美债收益率突破5.1%（恐慌水平，如23年10月’与25年5月’所示）标志着货币环境趋紧。 ABB...除债券外皆可：日本长期收益率飙升至1999年以来最高 (30-y收益率触及3.9%）意味着p峰至困g境与p30年期y美国国债的价y格下跌50%，且30年期日本国债在2020年代迄今下跌45%（图表5）；2020年代上半叶的债券熊市引发了金价、欧盟/日本银行股、美国科技股/七巨头的牛市；我们认为2020年代下半叶，中小盘股和新兴市场将成为新的受益者...1970年代情况类似，当时工资与价格管制、顺周期的财政/货币政策、美元贬值（布雷顿森林体系终结）导致“漂亮50”牛市在1972年见顶，而黄金（1971‑74年）随后被小盘股（1975‑77年）取代，成为最佳持有资产（图表9和12）；GLD、GNR、EEM、MDY、IJR是我们看好的2026年受益标的。 黄金：长期牛市格局未变；新世界秩序/货币贬值/民粹主义/财政过度扩张...黄金作为配置不足的对冲工具依然具有吸引力；历史上的黄金大牛市往往以重大事件终结（尼克松时代终结于‘74年，沃尔克利率冲击在‘80年，欧债危机终结于‘12年，新冠疫苗问世于’20年）；中美休战、中央银行重估黄金储备、美联储为应对2nd波通货膨胀而加息（图表8）是未来可能情景，并非迫在眉睫的威胁；过去60年4轮黄金牛市的平均涨幅为≈300%（暗示金价峰值可能达>6000美元）。 新兴市场：国际股市第二年迎来新的长期牛市，驱动力源于 欧洲、日本、中国的通货紧缩+特朗普在2020年代迫使欧洲、日本财政过度扩张...为何资金大规模从债券轮动至银行股；2026年我们预计新兴市场将加入长期国际牛市...强劲的大宗商品价格（为AI基础设施建设提供动力）=新兴市场货币走强=新兴市场债券收益率下降=新兴市场股票进入新的相对牛市–图表10）；中国=通货紧缩结束成为最受青睐的多头，消费有望重新平衡并走高 1更多信息请参阅美银牛熊指标修订版；我们将在《资金流报告》中继续发布基于旧 从占GDP的40%低点来看，中美科技战意味着中国在MSCIACWI指数中3%的权重相对于美国64%的权重而言过低。 长线押注底特律，短线看空达沃斯：受...驱动，中小型股的优异表现将持续至2027年 政策...债券收益率大幅上涨的尾部风险因特朗普政府目标而消除，其旨在通过量化宽松/收益率曲线控制来降低“资金价格”； • •政治：特朗普激进转向以解决可负担性问题（其支持率上周五创42%新低——图表3），并非通过货币、财政、贸易政策或资产价格，而是通过激进的政府干预（我们“从无形之手到有形之拳”的观点）介入企业部门以控制价 格...“钻探吧，宝贝，钻探”以降低能源价格，通过关税在‘25年降低医疗价格，并在’26年敦促银行降低信用卡利率，阻止私人权益收购住房，迫使科技公司为数据中心发电付费；政府干预以降低能源、医疗、信贷、住房、电力的价格，均通过“大型”企业的利润空间来实现...这就是为何大型能源、大型医疗、大型保险在‘25年表现不佳，而私人权益、大型银行、大型科技在’26年亦将如此...这也是为何中小盘股更能受益于“繁荣”——即美国中期选举前，主街经济、产业回流和制造业复兴所带来的机遇。 来源：Seibro，美银全球储备 表1：过去7次美联储主席提名后的3个月内收益率上升美联储主席提名与债券收益率历史 来源：美银全球投资策略，GFDFinaeon 来源：美国银行全球投资策略部、彭博、GFDFInaeon 来源：美银全球投资策略，彭博 资料来源：美银全球投资策略部、EPFR 资产类别资金流向（表2） 股票：净流出432亿美元（交易所交易基金净流出346亿美元，共同基金净流出87亿美元）债券：过去39周资金流入（154亿美元）贵金属：过去11周资金流入（49亿美元） 固定收益资金流向（图表15） 表3：年初至今国际权益流入占主导地位按地区划分的 投资级债券过去39周资金流入（116亿美元） 高收益债券过去9周资金流入（4亿美元）新兴市场债券过去3周资金流出（3亿美元）市政债券过去3周资金流入（13亿美元）国债1st过去3周资金流出（2亿美元）通胀保值国债过去2周资金流入（5亿美元）银行贷款过去5周资金流入（7亿美元） 权益资金流向（表3） 美国：恢复资金流出（168亿美元） 日本：过去两周资金流入（22亿美元）欧洲：过去六周资金流入（7亿美元）新兴市场：1st13周内资金流出（394亿美元） 按风格：美国小盘股资金流出（17亿美元），美国成长股（21亿美元），美国价值股（26亿美元），美国大盘股（165亿美元）。 按行业：资金流入材料（64亿美元）、金融（29亿美元）、能源（17亿美元）、医疗保健（13亿美元）、公用事业（9900万美元）；资金流出通信服务（1亿美元）、房地产（6亿美元）、消费（9亿美元）、科技（14亿美元）。 图表15:固定收益、货币及大宗商品资金流向黄金与白银、银行贷款、大宗商品每周FICC资金流占管理资产规模百分比 美国银行私人客户资金流向与资产配置 图表16：私人客户买入投资级债券、市政债券与通胀保值国债ETF美国银行私人客户4周ETF资金流入占管理资产规模百分比 来源：美国银行全球投资策略部 来源：BofA全球投资策略部 来源：BofA全球投资策略部 资料来源：美银全球投资策略部 美银规则与工具 表4：美银全球投资策略专有指标美银全球投资策略所有专有指标当前读数 美国银行牛熊指标(B&B) 我们的美国银行牛熊指标目前为9.2信号，属于卖出信号。 图表24：美银牛熊指标处于9.2自2002年以来的美银牛熊指标 资料来源：美国银行全球投资策略部、EPFRGlobal、FMS、CFTC、MSCI。 美国银行全球研究部 免责声明：上述标识为美银牛熊指标、MVP模型、美银全球广度规则、美银新兴市场资金流交易规则、美银全球资金流交易规则、美银全球FMS宏观指标、美银全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标的指标仅供示意参考，未经美国银行全球研究部事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约的参考基准或业绩衡量标准，亦不得被第三方用于任何其他目的或依赖。这些指标并非作为基准而创建。 本报告中美国银行牛熊指标的分析是回测结果，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘的是特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济条件将有所不同，同一策略未必会产生相同的结果。我们并不表示任何实际投资组合可能实现与此处所示相似的回报。事实上，回测回报与实际投资组合管理实现的结果之间经常存在显著差异。回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，旨在尝试说明该策略在过去某个时期如果当时产品已存在可能的表现。回测结果具有固有的局限性，包括其是在拥有事后认知的全部优势下计算的，这使得证券选择方法可以被调整以最大化回报。此外，所示结果并未反映实际交易，也未反映在实际情况下，重大经济和市场因素可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026年跨资产赢家与输家 表6：2026年迄今排名回报以美元计价的年初至今跨资产回报
