瑞银全球策略美国关税将至投资者应如何重新配置投资组合

美国关税风险迫在眉睫。 我们一季度看好欧洲，年内其他时间看好美国。 收益型买家将使波动率低于2018年。 在近期与客户的讨论中，除了美国通胀问题，关税以及科技股调整引发的股市抛售，被频繁提及为2025年主要的宏观风险。 尽管如此，这些风险在1 瑞银-全球策略：美国关税将至，投资者应如何重新配置投资组合？ 美国关税风险迫在眉睫。 我们一季度看好欧洲，年内其他时间看好美国。 收益型买家将使波动率低于2018年。 在近期与客户的讨论中，除了美国通胀问题，关税以及科技股调整引发的股市抛售，被频繁提及为2025年主要的宏观风险。 尽管如此，这些风险在1月份仅引发了利差的有限变动（投资级债券利差变动1 – 3个基点，高收益债券利差变动5 – 15个基点），投资者普遍将任何抛售视为逢低买入的机会。 大多数客户似乎认同我们对上半年利差的观点，即利差会略有扩大，且没人认为未来6个月利差会突破盈亏平衡点。 到目前为止，我们对欧洲的基准预测仍然成立，收益型买家积极增加对欧盟债券久期的投资，法国风险资产表现优于其他，这与政治稳定相一致，使得欧盟利差在战术上低于我们第一季度预测的100/300个基点，符合我们的预期。 在美国，由于基本面稳固和技术面支持，利差一直保持在一定区间内。 我们认为，潜在的关税影响以及短期内仍不稳定的通胀背景，可能会提供更好的入场点。 随着我们似乎进入一个由全球贸易和政策主导的新宏观环境，我们在本报告中重点介绍最佳的利差配置/交易思路。 模型目前建议的最优利差配置是什么？ 每三个月，我们的模型会给出为优化多资产投资组合利差而应实施的最佳配置/重新配置建议。 以下是模型目前的建议：对于现金+合成投资投资者（图11）：(i)增加对美国3 – 5年期高收益债券的风险敞口；(ii)减少对欧盟3 – 7 年期投资级债券的风险敞口；(iii)对英镑3 – 5年期投资级债券获利了结；(iv)增加对Itrx Main的空头头寸（购买保护）；(v)平仓CDX EM的空头头寸。 对于仅合成投资投资者（图12）：(i)增加对ITRX Main的空头头寸；(ii)在美国和欧洲市场，继续做多高收益债券，做空投资级债券；(iii)增加对CDX EM的风险敞口。 利差在哪里？ 我们通过多种指标比较各地区的C/V比率从收益率角度看，欧洲信用曲线的前端比美国更具吸引力，盈亏平衡点更高（欧洲/英国约为140 个基点，美国为65个基点）。 从收益率角度而言，美国高收益债券仍是最佳选择，而欧盟投资级债券的低波动性从利差和收益率角度都颇具吸引力。 从利差角度看，模型仍表明，从利差获取角度，前端（1 – 5年期）比后端更具吸引力。 基于近期与客户的讨论，我们认为，在欧洲，前端做多利差并延长久期的策略最为合理；鉴于美国的不确定性水平，我们会等待更好的入场点来增加美国债券的久期。 我们认为，如果利率持续上升且波动率下降，美国10年期与30年期信用利差将适度扩大。 在DeepSeek事件引发抛售之后，英镑投资级债券与股票的相关性和波动性仍然较低。 在美国，利差处于历史1%分位数水平，曲线前端和中端的利差预测看起来非常相似。 在信用违约互换（CDS）领域，从利差角度看，相对于历史水平，ITRX Main/CDXIG比ITRX Xover/CDX HY便宜得多，并且在各指数中，10年期Z分数也最高，约为1.3。 考虑到凸性、流动性和利差中性实施，我们认为在关税实施前，最佳交易策略是做多CDX HY，做空Itrx Xover