瑞银全球策略美国关税将至投资者应如何重新配置投资组合

美国关税风险迫在眉睫，投资者应如何重新配置投资组合？

核心观点与风险提示
近期市场主要关注美国通胀、关税及科技股调整引发的抛售，被视为2025年三大宏观风险。尽管这些风险在1月份仅引发有限利差变动（投资级债券利差1–3基点，高收益债券利差5–15基点），投资者普遍将其视为逢低买入机会。多数客户认同上半年利差将略有扩大，但普遍不认为6个月内会突破盈亏平衡点。

区域利差分析

• 欧洲：收益型买家积极增加欧盟债券久期投资，法国风险资产表现优于其他地区，政治稳定推动欧盟利差战术性低于预期（100/300基点）。
• 美国：基本面稳固和技术面支撑下，利差维持区间波动。关税影响及通胀不确定性可能提供更优入场点，但短期内仍需等待加码美国债券久期的时机。

关键数据与指标

• C/V比率：欧洲信用曲线前端（140基点）比美国（65基点）更具吸引力。
• 债券选择：美国高收益债券收益率最佳，欧盟投资级债券低波动性兼具利差与收益优势。
• CDS估值：ITRX Main/CDXIG相对ITRX Xover/CDX HY便宜得多，10年期Z分数达1.3，现金仍优于CDS，欧洲优于美国。

最优利差配置建议

• 现金+合成投资者：
  1. 增加美国3–5年期高收益债券敞口；
  2. 减少欧盟3–7年期投资级债券敞口；
  3. 平仓英镑3–5年期投资级债券；
  4. 增加ITRX Main空头头寸（买入保护）；
  5. 平仓CDX EM空头头寸。
• 仅合成投资者：
  1. 增加ITRX Main空头头寸；
  2. 持续做多高收益债券/做空投资级债券（美欧市场）；
  3. 增加CDX EM敞口。

交易策略

• 最佳交易组合：做多CDX HY，做空ITRX Xover。
• 区域策略：欧洲前端做多利差并延长久期；美国待更佳入场点加码久期。
• 预期：若利率上升、波动率下降，美债10年期与30年期信用利差将适度扩大。
• 英镑表现：DeepSeek事件后英镑投资级债券与股票相关性低，波动性弱。