FOF配置策略行情点评：对等关税落地，组合投资策略如何应对

重大行情点评 FOF配置策略行情点评 2025年4月6日 相关报告 特朗普对等关税行政令落地，贸易保护程度大超市场预期，外盘风险资产普遍下行。我们评估了本轮关税对于组合投资的主要子策略影响以及建议采取的策略应对措施，详情请参看全文。 1.20250406招期策略重大行情点评：对等关税落地，外盘资产大幅波动-赵嘉瑜 2.20250323招期金工专题报告：宽基拐点模型触发2025年首个小盘左侧减仓信号-赵嘉瑜 商品策略方面，我们整体持谨慎乐观的态度。其中，商品CTA套利策略方面，受关税政策扰动，跨市场价差波动加剧，我们建议低配跨市场和跨品种套利子策略。商品CTA趋势策略方面，受益于波动率抬升，我们建议增配日内及短周期子策略。股指CTA策略方面，受益于政策驱动短期波动抬升，我们建议增配日内及短周期子策略。 3.20250318招期金工私募跟踪周报：本周指增、中性策略表现较好，后市中小微盘风格保持谨慎_赵嘉瑜 股票策略方面，我们对股票策略整体持谨慎态度。股票策略应强化风险对冲，通过股指期货、期权管理系统性风险，增配红利等防御性因子。行业层面，短期视角下可能受损行业为电子（芯片）、机械（设备出口）、纺织服装等对美出口依赖度高的行业。长期视角下把握贸易战加速产业链重构，关注国产替代（半导体、新材料）与消费升级主线的结构性机会。风格层面，红利类资产在关税谈判与内需政策出台的空档期相对抗跌。具体来说，指增策略需要关注小盘暴露和拥挤度情况，我们建议大小盘风格均衡配置。中性策略可以标准化配置全复制中性T策略或交易型中性策略，全市场选股配置型的传统中性策略则建议降低配置，以规避风格轮动和基差波动的双重风险影响。 4.20250316招期金工股票策略环境监控周报：本周主要宽基指数普涨，后市中小微盘和TMT风格保持谨慎_赵嘉瑜 研究员：赵嘉瑜(+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 联系人：卢星(+86)13120557519luxing1@cmschina.com.cnF03119133 期权策略方面，我们对期权策略整体持中性的态度。金融期权策略整体可以标配，事件冲击下，大概率波动率维持高位，卖权策略风险较大，买权策略有一定的交易性机会，期权套利策略或Long Gamma期权策略值得标准配置。 风险提示：全球需求冲击超预期、美国经济超预期走弱、金融系统恐慌、政策力度不及预期、因子失效、模型误差、模型失效 一、对等关税行政令落地及外盘反应 美东时间2025年4月2日下午3点，特朗普对等关税行政令落地，贸易保护程度大超市场预期。本次关税涵盖基础关税、对等关税和特定商品关税三个部分。其中，基础关税适用于加拿大、墨西哥及美墨加协定（USMCA）豁免商品外的所有进口国家，而对等关税针对美国贸易逆差最大的国家，加征更高关税。 在特朗普签署关税政策之后，部分经济体宣布了反制政策，对等关税和反制政策如下表。 关税落地后，外盘风险资产普遍下行，其中美股、铜、白银、原油跌幅较深；汇率方面，美元指数上行，澳元、欧元、日元、人民币均有不同程度贬值。短期来看，关税政策冲击全球资产价格，但未引发流动性危机，我们后续需要重点关注全球流动性情况和关税谈判进展。详情参考《20250406招期策略重大行情点评：对等关税落地，外盘资产大幅波动-赵嘉瑜》 二、组合投资策略研判、应对及风控 （一）CTA策略研判、应对及风控 商品策略方面，我们整体持谨慎乐观的态度，其中我们对CTA套利策略持谨慎态度、对CTA趋势策略偏乐观态度。 贸易战本质是"黑天鹅"叠加"灰犀牛"，对CTA的冲击呈现结构性（套利承压、趋势利好），关税提高大概率导致进出口商品价格上升，同时贸易关税的反复博弈可能加剧商品分化，提升波动率，并增加黑天鹅事件的概率。我们需要重点关注对等关税的可持续性。CTA配置需关注政策敏感品种，例如能源、农产品及贵金属等，品种层面建议商品+股指+国债多品种配置，CTA策略可增配持仓周期为日内和短周期子层。 1.商品CTA套利策略承压 商品CTA套利策略承压，价差波动加剧，我们建议低配商品CTA套利策略。 跨品种套利/跨市场套利：关税贸易壁垒导致商品跨市场价差异常，传统统计套利模型失效风险增加，跨品种价差可能在短期内扩大到极端水平，套利头寸可能因单边行情而面临较大风险。例如，农产品（大豆、玉米）可能因为中国反制关税导致内外盘价差剧烈波动。例如，能源品（原油、铁矿石）受供应链中断冲击，传统供需模型临较大失效风险。 跨期套利：存在结构性机会，政策预期主导远期合约波动，可能带来交易性机会。但是交易层面收益不一定容易兑现，如果波动率抬升导致展期成本增加，吞噬部分策略收益。 风控层面来说，对于短期价差不回归情况，需要以日度颗粒进行跟踪。盘面快速反应，进行风险控制。 2.商品CTA趋势策略迎来机遇 关税政策不确定性大概率导致市场波动率显著上升，贸易摩擦事件不断，贸易事件之下大概率波动率中枢抬升，趋势策略迎来机遇，我们建议增配短周期商品CTA趋势策略。 3.股指CTA迎来区间震荡的交易性机会 股指CTA日内及短周期策略迎来局部机会，关税等贸易摩擦下，政策驱动短期波动抬升，股指期货合约日内波动剧烈，股指市场大概率宽幅震荡，盘中出现极值，基差也可能迅速扩大，为中性策略带来止盈机会，为指增策略进场提供基差收敛收益。我们建议通过股指日内和平均持仓在3天内短周期策略配置去捕捉短期交易机会。 趋势策略配置时间节奏上重点把握4月（对等关税及节后数据的初步验证）、5月底（“金三银四”后的情绪持续性）。为此我们开发了有效的监控指标来提示投资机会和回撤风险概率。 （二）股票策略研判、应对及风控 关税对股票策略环境影响主要有以下几方面： 行业层面，可能导致行业分化显著，科技与制造业首当其冲，其中可能受损行业为电子（芯片）、机械（设备出口）、纺织服装等对美出口依赖度高的行业。可能受益的行业为国产替代概念（半导体、软件服务）及内需驱动板块（食品饮料、医药）。 风格层面，可能导致风格切换频繁，低估值防御策略占优。具体而言，两融等风险偏好资金规模下降，带来流动性下降，资金可能转向低估值的银行等板块避险。公用事业、交运等行业因现金流稳定获得超额收益，中证红利指数表现可能较好，价值风格回归利好高股息策略。 市场微观结构层面：可能外资撤离导致A股流动性下降，两融平仓与雪球产品敲入加剧股指期货基差波动，导致中性策略对冲成本飙升。 跨境套利策略风险增大：若资本流动限制加强，例如QFII/RQFII额度收紧可能导致跨境套利策略风险增大。 股票策略方面，我们对股票策略整体持谨慎态度，建议在子策略中择优配置。我们建议股票策略应强化风险对冲，通过股指期货、期权管理系统性风险，增配红利等防御性因子。长期视角下把握贸易战加速产业链重构，关注国产替代（半导体、新材料）与消费升级主线的结构性机会。 1.指增策略整体标配 指增策略对标100%多头，我们重点关注超额收益。风险方面，关注小盘暴露和拥挤度情况，考虑到风格轮动因素，我们建议大小盘均衡配置，不同指增赛道均衡配置。具体而言， 沪深300ETF或IF期货合约值得持续标配，中证500指增、中证1000指增获取超额更加显著，建议可以持续标准配置。 2.中性策略整体标配 短期来看，一方面，我们预计基差波动可能较大，注意管控基差风险。另一方面，交易型中性策略有更好的Alpha表现，我们建议标准化配置全复制中性T策略或交易型中性策略。全市场选股配置型的中性策略暴露风格敞口和基差敞口的双重风险，我们建议降低配置。 （三）期权策略研判、应对及风控 期权策略方面，我们对期权策略整体持中性的态度。金融期权策略整体可以标配，事件冲击下，大概率波动率维持高位，卖权策略风险较大，买权策略有一定的交易性机会，期权套利策略或Long Gamma期权策略值得标准配置。 （观点供参考） 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。